旅游酒店业XXXX年年度投资策

关注外延成长，享受下十年内需升级2010年年度策略会酒店旅游专题旅游研究小组：廖绪发、刘智景Dec.14，2009，深圳主要观点结论与投资建议•（1）投资主线：我们主要看好能获益于内需升级、外生增长较强的锦江股份（推荐）、中国国旅（谨慎推荐）、三特索道（谨慎推荐）以及湘鄂情（中性）；•（2）在投资主线之外，建议投资者继续关注2010年世博会、海南国际旅游岛后续进展，以及潜在的政策利好。世博概念建议关注锦江股份（推荐）、黄山旅游（推荐）、中青旅（谨慎推荐），海南国际旅游岛建议关注中国国旅（谨慎推荐）、首旅股份（谨慎推荐）、三特索道（谨慎推荐），另外，建议投资者继续关注旅游上市公司资产注入、并购整合的进展，包括首旅股份（谨慎推荐）、丽江旅游（谨慎推荐）、华天酒店（中性）、峨眉山（谨慎推荐）。关键逻辑与核心假设•（1）2010年初，行业基本复苏完成，另外，不发生对旅游行业形成重大冲击的突发事件；•（2）目前，中国旅游产业消费层次低，产业链单薄，行业发展战略不成体系，我们认为，在经济危机之后，领导层将更多的思考调结构、经济再平衡的问题，而从各个维度上看，旅游都是通过政策刺激促进内需升级的良好着力点，因此，我们认为，在2010年这个转折点上，行业政策将会密集出台。在政策和市场力量的双重促进下，我国居民个人旅游及商务旅游将迎来黄金发展期；•（3）旅游板块的股价驱动因素和催化剂与入境游客和景区增速高度相关，我们预期2010年相关指标有望继续保持加速上升势头，在明年上半年，行业将继续保持超额收益。在行业向好的大背景下，投资者可以更加注重旅游股的内需成长性，选择投资一些子行业经济特征较好，能够持续成长，且具有市场化运作能力和独立成长能力、扩张模式较具有竞争力的上市公司。具有这种特质的公司能够把成功的模式复制到全国各地以及相关的新领域中，以最大化地满足于未来中国的内需，并且在尚具有比较优势时获得超额利润。2010年旅游业展望：轻装上阵1内容目录投资于2010s的旅游酒店业——从做大到做强2未来十年旅游产业链重构中的投资机会3估值、盈利预测及投资策略41.1过去两年是五味杂陈的两年05001000150020002500300035004000450007-11-1408-1-1408-3-1408-5-1408-7-1408-9-1408-11-1409-1-1409-3-1409-5-1409-7-1409-9-14餐饮旅游(申万)上证综合指数(可比)8部委出台景区限价令四川五一二大地震北京奥运对新休假制度的忧虑加深雪灾国民旅游计划、提高个税起征点环球影城、世博十一长假海南国际旅游岛五一小长假甲流5.64.44.34.716%9%29%5%9%15%13%8%01234562009Q12009Q22009Q32009Q4E0%5%10%15%20%25%30%35%国内游人数（亿）国内游人数增速收入增速1.2国内游良好，出境游位于历史最低点，入境游走出谷底1197.361057.641248.91196.15%5%5%-3%95010001050110011501200125013002009Q12009Q22009Q32009Q4E-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%出境游人次（万人）同比增长-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09YoY-入境游客人次YoY-入境游外汇收入国内游出境游入境游入境游已基本走出了V形恢复曲线1.3景区无忧，酒店景气恢复至危机前，旅行社受益于国内游05001000150020002500Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%黄山市接待游客人次(万）同比增长050100150200250Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%年初以来累计接待人次(万）同比增长景区黄山：前10月游山人次增20%峨眉山：前10月游山人次增26%酒店12511711311190607080901001101201301402004Q12004Q32005Q12005Q32006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q3住宿业景气指数050100150200250300350400450500Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09上海北京北京、上海星级酒店RevPar：有恢复势头，但也有阻力86%92%88%97%95%87%100120140160180200220七天如家锦江之星80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%RevPar-08Q3RevPar-09Q3入住率-08Q3入住率-09Q3经济型酒店：好于去年旅行社维持低速增长，毛利率受挤压。1－9月份，上海国际旅行社组团出境游人数同比增长7.37%，国内游自组团和接待人数分别增长4%和4.3%，同期，北京市旅行社外联人数同比增长5.8%，接待人数同比增长0.7%。总体上，旅行社接待人数维持低速增长，但是由于整体行业通过低价促销来促进接待人数的增长，因此，毛利率受到一定程度的挤压。1.42010年全行业轻装上阵，受益于世博会2010年旅游全行业可轻装上阵。如前文所述，2008、2009年，旅游行业的运行受到太多经济（经济危机）、政治（西藏、新疆事件）以及突发事件（雪灾、甲流）因素的影响，而在2010年，全球经济有望回暖，中国政府积极发动内需，甲流对旅游业的冲击小于预期，我们认为，整个旅游行业将可以以较少的负荷轻装上阵。2010年全行业将受益于上海世博会。明年旅游全行业将受益于上海世博会的举办。预计明年全年，国内游人次将增长15%，快于今年的10-13%左右的速度，人均消费将较2009年提高5-6%，达到570元，据此测算全年国内游收入达1.27万亿元，同比增长22%；由于美国、韩国、日本等主要入境游客源国将在2010年实现复苏，加上世博会将吸引外国游客，预计全年入境游客将较2009年增长5%左右，达到1.34亿人次，基本达到2007年的水平，入境游外汇收入增长与人次增长保持同一水平，达到411亿美元。2010年旅游业展望：轻装上阵1内容目录投资于2010s的旅游酒店业——从做大到做强2未来十年旅游产业链重构中的投资机会3估值、盈利预测及投资策略42.1过去十年政府引导与收入提升是旅游产业成长壮大的驱动因素政府开始有目的地通过产业政策来增加居民闲暇时间、刺激旅游内需。02000400060008000100001200020022003200420052006200720082009-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%接待游客总数（万人次）YoY050001000015000200002500020002001200220032004200520062007200820090%5%10%15%20%25%30%接待游客总数（万人次）YoY十一春节表1：中国出境游目的地的开发主要集中在2002－2006年19881990199219981999200020022003200420052006200720082009当年新增12112559351310549合计356791419286376869195104数据来源：国家旅游局，国信证券经济研究所61%80%88%27%55%0%20%40%60%80%100%199419961998200020022004200620080%10%20%30%40%50%60%因私出境占比YoY-因私出境人数YoY-出境人数合计国内游出境游有目的的增加休闲时间有目的的增加出境目的地2.1过去十年政府引导与收入提升是旅游产业成长壮大的驱动因素地方政府牵头、民间参与的景区固定资产投资。1999年9月，国家旅游局制定《旅游区（点）质量等级评定办法》，正式启动景区分级制度，2000年，国家首批公布了187个4A级景区，2005年则公布了《旅游景区质量等级评定管理办法》和《旅游景区质量等级的划分与评定》标准，新增了5A级景区的划分，并于2007年公布了首批66个5A级景区。景区分级制度及相关标准对各个级别的景区从环境、文娱场所、游泳场所、饭馆、游乐园、通达性等各个方面对景区建设进行了规范，各个地方政府为了发展当地旅游业，积极规划、建设4A级以上景区，到2008年，中国4A级景区已有超过2500个，年均增加超过250个，而在一些非核心景区的建设中，民间资金也大量参与其中，可以说，景区分级制度促进了中国景区的建设以及周边交通的发展，而地方政府带动的景区固定资产投资，成为了促进中国旅游业发展的最重要驱动因素之一。居民收入提高带动出游率的提升。居民收入提高是中国旅游内需的经济基础，2002－2008年，中国城镇居民人均可支配收入由7702元增长到15780元，农村居民由2713元增长到5737元，增长都超过1倍，而居民平均出游率（包括国内游和出境游）也由2002年的0.696次增长到2008年的1.32次。69.6%57.9%132.4%34.9%0%20%40%60%80%100%120%140%1993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008居民年出游率2.2中国旅游业与国际的差距表明旅游产业亟待从做大到做强旅游消费层次较低中国旅游产品较单一，集中于传统类别传统产品新兴产品非主流产品观光旅游自然风光游城市风光游名胜古迹游军体健康体育旅游高尔夫军事旅游博彩业升级观光主题公园野生动物园海洋观光都市旅游业务旅游工业旅游观光农业科考旅游教育旅游文化游遗产旅游博物馆美术馆民俗旅游历史旅游享受旅游豪华列车豪华游船美食旅游商务旅游商务旅游政务旅游会议旅游刺激旅游自然保护区国家公园赛车旅游度假旅游温泉度假乡村度假海滨度假村活化旅游郊游制造经历社会旅游奖励旅游医疗旅游图例：较成熟不成熟不合法资料来源：国信证券经济研究所旅游产业链较为单薄。从80年代后期开始市场化以来，中国已经基本形成了一条完整的产业链，但是，这条产业链仍然十分单薄。正如我们在上一点中所说的，中国旅游产品比较单一、层次较低，这是因为许多旅游需求是随着居民收入的增长、消费的升级而产生出来的，而要满足这种细分需求则需一定的时间来培育产业链条，例如，90年代中后期，随着中国国内游渐成规模，中小型企业商务活动增加，国民对清洁、舒适而又廉价酒店的需求日增，1997年，锦江之星诞生，成为中国第一家经济型连锁酒店，但是这一市场的初步成熟花了5年时间，直到2002年如家的成立，才使经济型连锁酒店正式成为一个细分市场得到起飞。中国旅游行业的产业链，无论是纵向的长度，还是横向的成熟度，都显得较为单薄。行业发展战略尚不成体系。虽然中国在过去十年中实施了一些促进旅游业发展的政策、法律，但是，总体上说，中国尚缺乏一个成体系的旅游业发展战略：确乏《旅游法》和国家层次的旅游战略2.3下十年行业发展的两大机会：居民个人旅游需求、商务旅游兴起居民个人旅游32%商务旅游12%政府旅游支出5%旅游投资31%入境游10%其他旅游进口10%中国旅游需求结构（2009）内需2.4居民个人旅游需求到2020年，中国将成为世界第3大内需经济旅游、休闲、餐饮应成为政策拉动内需的重点关注行业2.4居民个人旅游需求：哪些旅游行业政策可以选择2.4居民个人旅游需求：除旅游行业政策外，汇率政策的转变有可能促进出境游发展日