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行业报告请务必阅读最后一页免责声明1新时代证券暂不评级投资要点z2007年医药市场销售总额4026亿元，比2006年3360亿元增长19.82%。其中医药商业百强企业销售总额2734亿元。医药商业公司毛利率持续降低，营业费用得到有效控制，净利率维持低水平。z只有真正控制了流通渠道的商业公司才有话语权。专业的医药商业公司通过其服务为医药生产商和医院之间架起了桥梁。z医改的医院体制改革和药品流通体制改革尚没有实质性推进；个别商业公司想打破旧的规则，势单力薄；政府主导的自上而下的医疗卫生体制改革，涉及新的利益分配，任重道远。新医改昀终方案有望在08年底或09年初出台，将逐步打破医药流通现有格局。z医药商业公司区域性明显，近几年市场集中度和经济效益集中度显著提高，今后集中度将进一步提升，合纵连横大势所趋。z龙头医药商业公司盈利能力稳定，抗通胀能力强，受益医改明显，增长远快于行业平均水平。建议关注能够紧跟医改步伐，积极扩大经营规模，控制流通渠道，追求规模效益的医药商业公司。正所谓顺之者昌、逆之则亡。证券代码证券名称主营收入/万同比%归母净利同比%毛利率净利率应收账款周转率存货周转率EPS2007A2008E2009E000028一致药业390,039.1120.307,673.3228.118.852.10455.682111.60160.43350.520.64000411英特集团197,620.2629.241,012.44118.775.621.05636.424514.88740.0699--000503海虹控股13,442.0420.48137.16-86.6582.95-0.448815.12917.31820.1093--000591桐君阁169,817.1112.27859.90-6.058.850.53093.85766.7417-0.4082--000607华立药业140,575.6112.19458.59105.9213.550.66295.94225.17690.0617--000705浙江震元57,902.1021.26606.62217.2612.891.199110.01044.90240.3989--000963华东医药296,731.7328.159,034.284.0919.073.92659.45494.29180.98180.630.75600056中国医药145,148.2033.517,955.337.4712.016.647413.52095.21600.1936--600129太极集团242,309.637.243,612.49-33.7725.302.29507.93924.88840.5056--600196复星医药190,196.804.0849,623.00144.8727.8727.992310.88868.7463-0.9031--600211西藏药业49,228.0625.1129.87100.6513.980.21004.208610.15540.1297--600297美罗药业64,743.5613.042,047.798.5614.083.27678.23177.49400.4133--600511国药股份214,941.6826.6910,727.1645.729.595.07436.43699.41840.54760.801.10600713南京医药556,940.5821.192,793.6638.087.530.68086.330310.66500.18610.250.31600833第一医药48,773.359.281,043.502.6917.902.140815.13735.16380.1259--600849上海医药784,298.6524.184,517.2013.579.070.90646.55469.30810.1164--合纵连横——新医改背景下的医药商业2008年10月24日分析师：李坤阳电话：86-010-68083233Email:liky@xsdzq.cn昀近走势：行业表现:景气指数：上升投资评级：暂不评级NEWTIMESSECURITIES新时代证券医药商业-行业研究行业报告请务必阅读最后一页免责声明2新时代证券【关系民生的医疗体制改革】我国的医疗体制改革经过20多年的探索，虽然取得一定的成就，但是一些问题仍然很突出。医疗体制改革的目标是建立覆盖城乡居民的公共卫生服务体系、医疗服务体系、医疗保障体系、药品供应体系四位一体的基本医疗卫生制度。但具体的改革方案一直未能出台。截止到2007年底，全国已有2451个县(区、市)开展了新型农村合作医疗，参合农民7.3亿人，参合率为86.2%。全国已设立社区卫生服务中心(站)2.7万个，其中：社区卫生服务中心3152个，社区卫生服务站23881个。分析数据可见，在公共卫生服务体系、医疗保障体系方面的改革取得了实质性的成绩，覆盖城乡的多层次医疗保障体系正在形成，2010年覆盖90%以上中国人的目标并不困难。然而，关系到“看病难、看病贵”等突出问题的医疗服务体系、药品供应体系的改革进展缓慢。医疗机构如何改革、改革后如何得到补助，怎么遏制大处方、开贵药，让医生踏踏实实治病救人，让整个医药行业健康良性发展？“以药养医”在各方激烈讨论的过程中成了众矢之的。另一方面，具体医改方案出台时间表一再推迟也反映出其中利害。好在目标明确，各方深入探讨，更有一些地区、企业积极试点。大势所趋，相信真正的黎明也就不远了。【变革前夕的医药商业】在我国国民经济快速发展、人民生活水平日益提高的背景下，医药市场规模稳步增长，我国医药商业相应发展较快。2007年全国医药市场销售总额达到4026亿元，比2006年3360亿元增长19.82%，创历年新高。纵向来看，药品从制药厂家经过医药流通的各环节流向医药终端，并提供给患者。人们将医药终端分为第一终端、第二终端、第三终端3类。第一终端指医院；第二终端指各种药店；第三终端则包括社区医院、乡镇卫生院，民营医院、个体诊所等。第三终端也属于医疗机构，以治疗常见病、多发病、慢性病的普药为主。在未来的医疗服务体系中，第三终端将成为金字塔的昀底层，也是覆盖面昀广泛的一层。作为医疗服务的第一站，与广大人民群众的健康息息相关。从药厂到终端，医药商业公司的作用不可替代。制药企业难以自己组织庞大的销售团队到全国范围的药品终端去推销药品，同时医院、药店、第三终端也不可能独立完成成千上万个品种的药品采购。横向分析，我国医药商业内的企业可以分成5大类：行业报告请务必阅读最后一页免责声明3新时代证券表1：我国医药商业企业的类别类型典型公司跨地区的大型医药批发企业国药控股（持有国药股份46%的股份、一致药业39%的股份）全国性专业代理公司永裕新兴地区性垄断批发纯销公司上海医药、南京医药、广州医药新型民营批发、零售公司九州通、海王星辰、湖南老百姓零散的个体批发公司传统药品经销商数据来源：新时代证券从2007年全国医药商业百强企业名单统计，2007年全国医药商业百强企业销售总额2734亿，占同期全国医药商业销售总额的67.91%；2007年全国医药商业毛利率7.89%，费用率6.48%，利润率1.21%；前20家企业销售总额达到1704.56亿元，占全国销售总额的42.33%；前20家企业的利润占医药商业利润总和的69.17%；市场集中度和经济效益集中度显著提高。表2：2007年医药商业企业销售收入排名（前10强）排名公司名称销售额（亿）1中国医药集团总公司436.582上海医药股份有限公司177.473九州通集团有限公司159.324南京医药股份有限公司130.305广州医药有限公司109.376安徽华源医药股份有限公司101.457重庆医药股份有限公司68.678北京医药股份有限公司66.209重庆桐君阁股份有限公司63.1110华东医药股份有限公司48.13数据来源：中国医药商业协会规模化、集约化的商业企业占主导地位，区域龙头企业地位稳固。医药流通百强企业主要集中在长三角、珠三角、环渤海等经济发达地区。华北地区有国药集团、北京医药、天津医药；华东地区有上海医药、华东医药、南京医药；华南地区有一致药业、广州医药、国控广州；西南地区有重庆医药、桐君阁等。除了真正的全国性医药集团——中国医药集团总公司，这些区域性龙头企业割据一方，在相应区域内部形成垄断优势，本地竞争者或者外来竞争者很难对其形成有效竞争。另一方面，如果这些企业想在地域上进行扩张也面临来自各地龙头企业的巨大阻力。于是，目前来看，大家相安无事、井水不犯河水。从历史数据对比看，我国医药商业企业的运营能力在逐步增强。虽然医药商业的利润被逐步压缩，毛利率降低，但是销售费用率也在降低，使得利润率平稳上升。行业报告请务必阅读最后一页免责声明4新时代证券图1：我国医药商业重点企业盈利能力及历史对比（2002年至2007年）数据来源：中国医药商业协会另一方面，行业集中度缓慢提高。2007年医药商业百强销售收入占整个市场的67.91%；前10强销售总收入占整个市场的33.80%；前3强占19.21%。图2：我国医药商业企业集中度逐年上升数据来源：中国医药商业协会相应的，卫生总费用的增长快于GDP增长。图3：1978年-2006年我国卫生总费用和GDP增长趋势数据来源：国家统计局（注：以1978年数据为基础计算历年增长倍数）行业报告请务必阅读最后一页免责声明5新时代证券【药价贵的背后】然而值得注意的是，在上一轮医疗服务市场化改革的过程中，我国医药商业虽然发展较快，但也存在着一些问题。首当其冲的是“药价贵”。首先，药品流通市场供应链环节过多，造成成本高、效率低，秩序混乱。和国外相比，我国医药商业平均流通费用率较高，国外大公司的流通费用率一般在4%左右。第二，市场集中度低。根据2007年数据，我国已有药品生产厂家4000多家，药品批发企业8000多家，药品零售企业12万多家。在美国，前3大药品批发商的销售额占全美90%以上。第三，卫生费用中，个人支出增长远快于卫生总费用的增长和政府、社会支出的增长。也就是说，卫生费用的增长主要是以个人支出来承担的，个人支出占卫生总费用的比重越来越大。图4：1978年-2006年我国卫生总费用和费用各构成变化趋势数据来源：国家统计局、新时代证券（注：以1978年数据为基础计算历年增长倍数）图5：1978年-2006年我国卫生总费用和费用各构成变化趋势数据来源：国家统计局行业报告请务必阅读最后一页免责声明6新时代证券昀后，也是昀重要的，“以药养医”的医院生存模式成为困扰药价贵的昀主要原因。医院及医生的特殊地位控制了医药流通的上下游。请看下面几个数字：-目前，纳入政府管理价格范围的药品数量为2400种，占市场流通药品数量的20%左右，占市场销售份额的60%左右。-我国公立医疗机构的药品价格实行的是“顺加作价”政策。医疗机构拥有15%的加价权，可以在购进药品价格的基础上加价15%，作为自己的合法收入。-我国医院收入中的50%左右来自于药品收入。根据卫生部公布的数据，门诊病人药费比重由2003年的55.6%下降到50.8%；住院病人药费比重由44%下降到42.3%。虽然药费在医疗消费的比重有所下降，但将长期维持在较高水平。图6：美国医疗总费用的构成分析（2008年数据）数据来源：美国制药企业协会-根据发改委昀新数据，我国药品毛利的分配格局大致为：生产企业一般为30%,商业流通成本占到20%-25%，其中包括医药代表5%的提成，医院等医疗机构占到45%-50%，其中包括医院加价、折扣和医生回扣等费用。-我国药品销售额的80%左右是通过医院和诊所渠道流到患者的。而在美国主要渠道是连锁药店、独立药店等。图7：2004年美国药品销售各种渠道的市场份额数据来源：美国制药企业协会行业报告请务必阅读最后一页免责声明7新时代证券药品是一种特殊的商品，药品使用与医学紧密结合；医生可以决定使用何种药品和使用量，对于下游消费者而言药品的消费是刚性需求，议价能力很弱。