白酒行业07年下半年投资策略

1白酒行业07年下半年投资策略组员:陈敏、丁洁、侯杰、雷升记、曲余奎、张继爽2提纲一、白酒估值有望继续提升二、白酒行业优异的成长性给予坚实的估值基础三、白酒行业的独特性——估值溢价机理生产——资源稀缺储存——保值增值消费——走向奢侈四、白酒行业的独特性表现在突出和持续的盈利能力五、行业重点公司推荐3白酒估值有望继续提升白酒龙头公司估值有望继续提升。食品饮料行业在熊市里是资金良好的避风港，在牛市里面因其良好的成长性成为资金追逐的对象，其中的白酒板块表现更是优异，在目前2007年动态市盈率42倍的情况下，我们认为白酒龙头公司估值有望继续提升。4白酒估值有望继续提升5白酒估值有望继续提升6主要原因主要的原因来自于两个方面，首先，白酒行业的景气在2006年继续上升，我们认为未来几年白酒行业景气继续维持，白酒行业发展进入新的发展阶段，新的盈利模式主导了行业的发展，龙头公司将在这个过程中获得更大的发展，良好的成长性赋予了白酒行业的高估值基数。其次，白酒行业在生产、储藏和消费具有非常强的独特性，这些独特性给行业设置了较高的进入壁垒，保证了行业内公司较高的盈利能力，独特性赋予公司高估值的溢价。71998年以来的调控政策使白酒行业发展进入调整时期，在这个时期，白酒产量下降，销售收入在2000～2002年连续下降，行业利润连续三年负增长，在2002年行业发展进入谷底，利润总额只有32亿元，同比下降19％。89通过行业内公司的努力，白酒行业克服了调整带来的困境，我国的白酒行业重新进入了快速发展时期，实现了销售量、销售收入和利润总额三大指标快速增长。2005年总产量达349万吨，同比增长15%，2006年白酒总产量397万吨，同比增长18％。2005、2006年白酒实现销售收入722.6亿元、971.4亿元，同比分别增长22.34%和31.08%。2005、2006年实现利润总额73.2亿元和100.2亿元，分别增长25.69%和34.21%。销售收入增长大于销售量的增速，而利润总额的增速又高于销售收入的增长速度。成长性——高估值的基础10成长性——高估值的基础11新的盈利模式我国食品饮料行业的盈利模式主要分为三种，即总量增长、结构升级和市场垄断。总量增长依靠产销量增加带来收入和利润增长，产品升级依靠中高档产品所占比例的上升带来收入和利润增长，市场垄断主要是通过行业集中度提高带来行业利润增长。三种盈利模式是依次升级的盈利模式，结构优化盈利模式和市场垄断的盈利模式都是前一种盈利模式发展到一定阶段后的分化，是更高一级的盈利模式。12纵观白酒行业的发展历史和现状，我们认为其盈利模式已经完成了由总量增长模式向结构优化模式变迁的过程。现阶段，白酒行业总量基本稳定的背景下，中高档白酒的销量增长较快，低档酒销量逐步减少，行业利润总额增速超过行业收入的增长速度，行业的整体毛利率水平正在不断提高；同时，茅台、五粮液等高档白酒在纷纷提价同时，销量受到影响很小的情况，细分市场的垄断开始显现。表明行业目前已经进入到依靠产品结构升级来提升行业盈利能力的第二阶段，并逐步向市场垄断的第三阶段过渡。13发展新趋势在这种新的盈利模式下，白酒行业的发展表现出了一系列新的发展趋势，最特出的趋势表现在产品结构调整持续进行，白酒价格的继续上涨，行业盈利能力上升；第二，销售收入增长速度高于销售量的增长速度，利润总额的增长速度高于销售收入增长速度的内生性发展的势头。第三，在高档白酒细分市场上，一定程度上的垄断已经形成，龙头企业凭借着市场、品牌的优势，获得越来越多的份额，市场集中度会越来越高。141516生产——资源稀缺一、独特的地理气候环境白酒的独特性首先在于其独特的地理气候环境，决定了名优白酒不可复制的物质条件。二、厚重的历史文化底蕴白酒是中国的一大历史遗产，有着几千年的发展历史，它是中国传统文化和物质文化的结晶，在渊源的历史推进中，白酒沉积了深厚的历史文化势能。三、传统的生产工艺和品质与食品饮料其他子行业相比，名优白酒的生产工艺相对复杂而且传统。17储存——保值增值“酒是陈的香”的说辞由来已久，这是由白酒的工艺秘诀所决定。白酒与食品饮料其他产品相比，有一个显著的特征，就是储藏时间越长越值钱。白酒价格不断上涨的内在机理就是因为名优白酒具有保值增值功能。以茅台为例，从1972年到现在的35年间，茅台酒的出厂价从7元上涨到现在的358元，提高了约50倍，年复合增长率接近12%。18消费——走向奢侈在消费者看来，白酒的历史文化就代表着产品品质，代表着一种尊贵。因此，白酒产品的历史文化，是产品进入高档市场销售的核心基础，它将更长久的主导着白酒品牌的发展。像以茅台、五粮液、泸州老窖为首的传统白酒品牌，都是中国酒文化的典范，是历史文化给与了他们品牌的支点。从消费的人群和场所看，绝大多数高档白酒的消费局限于高收入或者具有一定地位的30-60岁的人群，并且多数是用于经济和政治活动中，价格敏感性低，品牌是高档白酒主要的消费考虑因素，其次才是口感。虽然目前有部分高档白酒消费被高档的洋酒替代，但是从消费习惯和层次上看，高档白酒的消费仍然是其中的主流并且替代性弱。1920白酒行业的生产稀缺性、储藏的增值保值特性以及消费的逐渐走向奢侈特性，是白酒区别于其他行业特性，也是其他食品饮料行业所不具备的，而正是这种奢侈品的特性使得白酒产品拥有了市场垄断的无形门槛，具备了产品结构升级的基础条件，保障白酒行业特别是龙头企业持续的获得稳定的高盈利。白酒行业的独特性表现在持续的盈利能力21白酒行业的独特性表现在持续的盈利能力22行业重点公司推荐鉴于行业优异的成长性和独特性，我们觉得该行业的走势将强于大市。并重点推荐该板块以下个股：五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）及贵州茅台（600519）