本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点，并非建议投资

本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。本报告表述了中诚信评估对本期债券信用的评级观点，并非建议投资者买卖或持有本债券。报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。新疆广汇实业股份有限公司公司债券2010年跟踪评级报告发行主体新疆广汇实业股份有限公司抵押条款以其子公司新疆亚中物流商务网络有限责任公司合法持有的位于乌鲁木齐高新区苏州路的美居物流园部分房产及其所分摊的国有土地使用权为本期债券全体债权人提供抵押担保。发行规模人民币10亿元上次评级时间2009年7月2日上次评级结果债项级别AA主体级别AA¯评级展望稳定跟踪评级结果债项级别AA主体级别AA¯评级展望稳定概况数据广汇股份200720082009所有者权益（亿元）30.9035.9843.79总资产（亿元）53.0660.2492.10总债务（亿元）13.5312.4127.84营业总收入（亿元）19.1320.3831.01营业毛利率（%）36.3537.1833.61EBITDA（亿元）7.058.199.97所有者权益收益（%）13.4512.9212.08资产负债率（%）41.7640.2852.46总债务/EBITDA（X）1.921.522.79EBITDA利息倍数（X）9.688.757.31注：1、2007~2009年财务数据来源于经审计的2007、2008备考财务报表和2009年财务报告。2、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。分析师李敏[e-mail]邵津宏[e-mail]：[phone](010)66427788Fax：[phone](010)664208662010年4月23日年，新疆广汇实业股份有限公司（以下简称“广汇股份”或“公司”）继续实施产业结构调整，逐渐退出石材建材业务，推进能源战略发展。公司全面展开LNG汽车推广，有望为LNG业务带来新的收入增长点；公司传统物流业务经营稳定，房地产销售业务在行业复苏的背景下实现了大幅增长，为公司贡献了大部分利润，同时房地产预售为2010年锁定了部分收入；公司稳步推进能源战略的实施，各投资项目进展顺利。哈密煤化工项目前期工作已经完成，并于近期获得了国家发改委的批复；哈萨克斯坦TBM公司股权收购完成，上游石油、天然气资源勘探及下游天然气工厂建设进展顺利。同时，中诚信评估关注到受LNG下游需求减少、用气高峰时运力紧张的影响，公司LNG业务首度出现下滑；2010年约93亿元的资金需求预计会给公司带来较大的融资压力，这些都将在一定程度上影响到公司的信用水平。中诚信评估维持本次公司债券信用等级为AA，维持公司主体信用等级AA¯，评级展望为稳定。正面¾LNG业务前景广阔。近几年中国天然气消费量快速增加，LNG调峰需求空间广阔，虽然2009年公司LNG业务出现下滑，但是，长期看发展空间巨大，同时公司LNG汽车推广全面展开，有望给公司带来新的收入增长点。¾公司能源战略稳步推进，各投资项目进展顺利。哈密煤化工项目前期工作已经完成，相关配套工作正在开展；哈萨克斯坦TBM公司股权收购完成，上游石油、天然气资源勘探及下游天然气工厂建设进展顺利。¾房地产业务为公司业绩提供了强有力支撑。2009年公司房地产业务大幅增长，房地产销售实现收入14.96亿元，同比增加669.38%，占营业总收入的48.26%，对2009年业绩提供了强有力的支撑，同时预售的房地产项目为2010年锁定了部分收入。2新疆广汇实业股份有限公司公司债券2009年跟踪评级报告关注¾下游需求恢复缓慢和运输问题影响LNG业务发展。目前LNG下游工业需求复苏比较缓慢，远途运输问题亦对LNG业务的发展产生不利影响。¾在建项目是否能如期完工、达产存在不确定性。目前公司在建的哈密煤化工项目、LNG汽车推广和加注站建设以及吉木乃LNG项目等资金需求较大，各项目是否能按计划完工、达产存在不确定性。¾2010年公司资金压力很大。2010年公司资金需求为93.17亿元左右，公司拟通过增发、银行借款和融资租赁、信托等方式进行融资，较大的债务融资规模将继续推高公司的资产负债率，债务压力增大。3新疆广汇实业股份有限公司公司债券2010年跟踪评级报告行业现状中国天然气需求快速增长，2009年底天然气供需矛盾突出，天然气定价改革步伐加快近年来，随着城市化率的提高和城乡居民能源消费结构的升级，居民用气快速增长。同时由于近几年石油等替代能源价格大幅上扬，而天然气价格基本保持不变，不断增大的价格差驱动了企业投资用气项目的积极性不断高涨。这两方面因素使中国的天然气消费快速增长，天然气呈供不应求的状态。2009年国内天然气产量852亿立方米，而消费量达到887亿立方米，缺口为35亿立方米。图1：2003～2009年中国天然气产量和消费量情况资料来源：国家统计局，Wind资讯2009年第四季度开始，由于天气原因导致许多地区提前供暖，用气量剧增，受天然气管输能力、峰谷差大、储气规模不足等因素影响，部分地区供需矛盾比较突出，武汉、重庆、西安、南京、杭州等地相继出现供应紧张状况。为了弥补用气缺口，中国加快了利用国际天然气资源的步伐，与俄罗斯、中亚各国、澳大利亚、印尼等国签署多项协议，分别从海路与陆路引进天然气资源。2009年10月13日，中国与俄罗斯草签每年700亿立方米天然气进口协议。输送管网建设方面，经过多年的建设，国内的输气干网基本建成，西气东输一线已经在运营，西气东输二线西段在2010年1月投入运营，预计东段将在2011年建成，西气东输二线计划输气量可达300亿立方米，川气东送线在2010年3月建成投产，每年可向东部及沿海地区输送120亿立方米天然气。同时三条干网经过的省内支线也在不断完善中。未来，随着国内川气东送、西气东输二线等输气管道的建设完成以及土库曼斯坦、缅甸管道气源和东部沿海LNG资源的引进，2010年中国将基本形成横跨东西、纵贯南北的天然气运输网络。届时中国将形成多气源（国产气、进口LNG、进口管道气）、多管线相互调剂、联合供气的格局，天然气的供应有望大幅增长，有利于缓解国内气源短缺情况。由于受到价格管制，国内天然气价格长期处于被低估的状态，自1997年以来一直未做大的调整。与其他能源价格相比，天然气价格严重偏低，按照热值当量测算，目前工业天然气出厂价仅为原油价格的30%左右，而成熟市场经济国家天然气与原油比价通常在0.65~0.80之间。除了与可替代能源相比价格偏低以外，未来的新增管道气以及进口LNG的价格均高于西气东输一线的管道气，而且随着中亚、中俄天然气管道的建设，进口天然气在国内的使用量将大幅增长，进口气价和国内气价存在差异将倒逼国内的气价改革。同时，从终端消费价格来看，西部城市民用天然气均价要低于东部。目前，国家发改委已针对天然气价格改革研究制定改革方案，改革方案已经确定国内天然气价格向国际市场价格逐渐接轨的大方向。中诚信预计定价机制的理顺将带来天然气价格在未来一段时间的上涨，但是考虑到社会承受能力，天然气的价格改革不会一步到位，将是一个循序渐进的过程。2009年刺激政策释放刚性及投资需求，房价上涨较快，房地产企业现金流改善，未来供应增速加快和政策变化将对房地产行业产生影响2009年中国房地产市场迎来了强劲反弹，政府的刺激政策使得被压抑的刚性及投资需求得到释放，房地产市场创出天量成交额，成交价格亦创历史新高。据国家统计局公布的全国70个大中城市房屋销售价格指数显示，2009年3月开始全国房屋销售价格环比连续12个月实现正增长，2009年6月开始同比实现正增长，且涨幅持续扩大，亿立方米020040060080010002003200420052006200720082009产量消费量4新疆广汇实业股份有限公司公司债券2010年跟踪评级报告2010年2月涨幅达到10.70%，接近上轮上涨的高点水平。2009年8月国房景气指数重回景气区间，2010年二月商品房销售价格指数更是达到了111.60，超过了2007年高点水平。图2：2007~2009年全国70个大中城市房屋销售价格指数数据来源：Wind资讯，中诚信评估研究从全国房地产市场的供应情况看，2009年全国房地产开发投资增速从一季度开始稳步回升，但全年增速仍处于近10年来的昀低点，全年房地产开发投资完成额达到3.62万亿元，但增速仅为16.12%，远低于近10年来24.66%的复合增速。住宅开发投资完成额同比增长率仅为14.20%，远小于2007、2008年32.10%、22.60%的同比增速。但就单月投资开发情况而言，自2009年初开始，全国房地产开发投资完成额累积同比增速成逐月扩大态势，2010年2月达到31.10%，行业复苏迹象明显。需求方面，2009年全国商品房销售面积达到9.37亿平方米，同比增长42.10%，商品房销售额达到4.40万亿元，同比增长75.50%，绝对值创历史天量，增速也达到历史昀高水平。商品房销售均价同比增长21.09%，增幅大于2007年14.86%的增速水平。从供需比例来看，2009房屋竣工面积增幅远小于销售面积增幅，竣工面积/销售面积降为0.75，小于2007年水平，竣工面积增长严重滞后于销售面积增长，可售面积大幅下降，即期突出的供求矛盾推升了2009年房价大涨。2009年以来宽松的融资环境和去库存化带来的销售回款使得房地产公司的现金流持续改善，房地产企业的资金充足性和流动性得到了较大的改善。2009年，房地产开发企业资金来源57,128亿元，同比增长44.20%，超过2007年高点水平。2010年二月增速达到历史昀高水平69.50%。房地产行业具有明显的政策导向特点，随着政策和市场的相互作用，房地产调控政策将更加复杂多变。2009年中国房地产市场出现大幅反转，商品房销售面积和销售额的绝对值及同比增幅均创历史新高。尤其是2009年下半年土地交易市场异常活跃，地王频现，进一步推高了房地产未来价格预期。在通货膨胀及房地产泡沫压力下，政府进而于2009年末调整政策导向，打击投机需求，力争使市场回归理性，平稳健康发展。此外，在信贷融资方面，2010年初中央银行连续两次上调存款准备金率合计1.0个百分点，同时2010年央行工作会议提出进一步优化信贷结构，且要引导信贷资金主要用于在建、续建项目，严格控制新开工项目的贷款投放。信贷投放总量的减少将压缩房地产公司的信贷规模，而信贷投向的控制也有所加强，资本市场再融资难度有所加大，预计房地产行业整体融资环境将趋紧。图3：2006～2009Q4乌鲁木齐市房地产各项指数资料来源：Wind资讯，中诚信评估研究乌鲁木齐作为地处西部的二线城市，与全国房地产发展趋势一致，但对行业变化的反映略显滞后性。乌鲁木齐房屋销售价格指数在2008年第一季度达到了近年来的昀高值124.5，之后逐渐下行，2009年下半年开始出现反弹，四季度价格上涨较明显，涨幅高于全国平均水平。乌鲁木齐的土地价格指数和房屋租赁指数一致呈现上升趋势，这在一定程度上支撑了房价，但是过高的房价会抑制需求的释放。目前来看，此次房地产市场的复苏对乌鲁木齐房屋销售价格的影响有所显现。未来12~18个月，随着国家一系列房地产调-5.000.005.0010.0015.002006.12006.42006.72006.102007.12007.42007.72007.102008.12008.42008.72008.102009.12009.42009.72009.102010.1全国房屋销售价格指数:当月同比全国房屋销售价格指数:当月环比全国新建商品住宅价格指数:当月同比全国新建商品住宅价格指数:当月环比607080901001101201302006-032006-062006-092006-122007-032007-062007-092007-