第8章汇率制度选择理论

第8章汇率制度选择理论主要内容汇率制度选择的原则汇率制度选择时应该考虑的因素不同汇率制度下的政策效应比较人民币汇率制度改革目的与要求：本章主要从理论上对汇率制度选择问题进行分析；并对不同汇率制度下的政策效应进行比较分析。西北大学精品课程本章阅读资料●罗伯特.特里芬：《黄金与美元——自由兑换的未来》，商务印书馆，1997年，第30——36页。●张志超：《汇率制度的未来：当前的国际争论及评价》，《华东师范大学学报》（哲社版），2002年第1期。●冯晓明：《开放经济下宏观稳定政策研究的奠基人——‘99经济学诺奖得主蒙德尔及其思想评述》国际经济评论、1999.6●《汇率制度选择的经济与非经济原则分析》、上海财经大学学报、2004.3●易刚：《汇率制度的选择》，金融研究，2000.9●易刚、汤弦：《汇率制度“角点解假设”的一个理论基础》，金融研究，2001.8西北大学精品课程第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论1.1汇率制度的概念及基本分类汇率制度的概念•按汇率变动的幅度：固定汇率制浮动汇率制汇率制度的分类•按政府是否干预：自由浮动（清洁浮动）管理浮动（肮脏浮动）西北大学精品课程第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论•按浮动的形式：单独浮动联合浮动另外，还有盯住汇率制度等联系汇率制：指香港自1983年以来实施的港元与美元相挂钩的发钞和汇率制度。（简称联汇制）西北大学精品课程第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论附：香港联系汇率制的运行特征：由于港币的发行以美元作为准备金，即发钞银行（汇丰银行、渣打银行、中国银行）在发行港元纸币时，必须以1美元兑换7.8港元的固定汇率向外汇基金提交等值美元。因此在香港就存在两个平行的外汇市场：即发钞行与外汇基金因发钞关系而形成的公开外汇市场和发钞行与其他挂牌银行因货币兑换关系而形成的同业现钞外汇市场。存在两个平行的汇率：官方固定汇率与市场汇率。当市场汇率偏离官方固定汇率时，发钞行可以进行套汇，使市场汇率接近官方汇率。香港的联汇制是稳定汇率非常成功的制度。（原因在于它特有的套利机制）西北大学精品课程第1节固定汇率制与浮动汇率制的争论1.2固定汇率制与浮动汇率制优劣的争论赞成浮动汇率制的有弗里德曼、约翰逊、哈伯格等;赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔、金德尔伯格等.争论的焦点主要体现在以下几个方面:市场的有效性国际收支失衡的调节效率宏观经济政策的独立性金融市场的稳定性西北大学精品课程第２节汇率制度选择的理论与实践2.1汇率制度选择的理论主张与原则罗伯特.赫勒（RobertHeller):汇率制度选择的“经济论”发展中国家经济学家:汇率制度选择的“依附论”♦目标：有利于内部均衡与外部均衡地实现♦原则：•效率原则•经济稳定性原则•维护政府声誉原则•各方利益均衡原则•政策独立性原则（三元冲突）•时宜性原则西北大学精品课程第2节汇率制度选择的理论与实践三元冲突理论：——汇率稳定、货币政策独立性与资本自由流动不可能同时满足。资本自由流动汇率稳定货币政策独立性灵活汇率制度货币局制度资本管制第2节汇率制度选择的理论与实践2.2汇率制度选择的实践1999年IMF新的汇率制度分类汇率制度1、无独立法定货币的汇率安排角点汇率制度2、货币局制度3、其他传统的固定汇率制（包括管理浮动下的实际钉住制）中间汇率制度4、水平（上下1%）调整的钉住5、爬行钉住6、爬行带内浮动7、不事先公布干预方式的管理浮动8、单独浮动西北大学精品课程第2节汇率制度选择的理论与实践1981—1998年国际汇率制度的演变格局年份1981-82-83-84-85-86-87-88-89-90-91-92-93-94-95-96-97-98国家总数1441451461471491501511511521541561671751781801811811821．钉住汇率949390939589929493858184737066666664a.钉住单一货币585551505152575551444250434544444647b.钉住合成货币3638394344373539424139343025222220172．有限灵活汇率171717151213121213131413131414161617a.单一货币999755444444444444b.合成货币8888788899109910101212133.更加灵活汇率33353839424846444651617089941009999101a.按一套指标调整4566565553534322--b.管理浮动192224192222232221232723293344454656c.独立浮动1088141520181720252944565854525345西北大学精品课程第2节汇率制度选择的理论与实践2.3汇率制度选择的一种趋向：美元化美元化（Dollarization）的含义——指一个国家（或经济体）将部分美元或全部替代本国货币的过程。政策美元化：美元的使用得到政府的正式认可与支持过程美元化：美元替代本币的过程是由市场力量驱动，并没有得到政府的正式承认与支持。西北大学精品课程美元在国际金融市场的地位美元欧元日元其他货币占世界官方储备总和的比例6020614占世界私有财产总和的比例40251223资料来源：TheEconomistgroup,TheWorldin1999,December1998美元化的背景第2节汇率制度选择的理论与实践西北大学精品课程IMF的一份研究报告：1998年外币存款（主要是美元）占货币供应量50%以上的国家有7个占30——50%的国家有12个占15——20%的国家更多；在东欧国家，这一比例高达30——60%；比率最高的国家（1995年）为：玻利维亚82.3%，乌干达76.1%，秘鲁64%，柬埔寨56.4%，土耳其46.1%，阿根廷43.9%。所有美钞（4700亿美元）的2/3都是在境外流通的；新增美钞的3/4被外国人持有；第2节汇率制度选择的理论与实践西北大学精品课程第2节汇率制度选择的理论与实践1999年1月，阿根廷前总统梅内姆宣布，阿政府将认真考虑将其经济美元化，即让美元彻底取代阿根廷比索；1999年7月，8个中美洲国家的财政部长召开专门会议，讨论美元化的利弊问题；1998年，在墨西哥的一次民意测验中，90%的受访者愿意接受美元；2000年1月，厄瓜多尔政府宣布正式推进美元化；1998年，香港的学术界和舆论界也探讨实行美元化问题。目前，完全实行美元化的国家有3个：巴拿马、利比里亚、波多黎哥西北大学精品课程第2节汇率制度选择的理论与实践美元化的收益☻无兑换而降低交易成本☻有效的降低通货膨胀和通货膨胀预期☻货币的自由流通稳定利率☻世界经济的融合有利于提高经济效率美元化的成本☻失去独立的货币政策，财政政策的压力增大☻失去铸币税收益☻资本的自由流动容易产生金融危机美元化的成本与收益西北大学精品课程第3节不同汇率制度下的政策效应比较蒙代尔—弗莱明模型,也即是开放经济下的IS-LM模型:IS—产品市场均衡;LM---货币市场均衡;FE---国际收支均衡基本内容：分析在开放经济下，财政、货币等宏观经济政策对内部均衡(经济增长、物价稳定和充分就业）和外部平衡（国际收支平衡）的效应问题。它是凯恩斯主义的宏观经济模型在开放经济条件下的应用西北大学精品课程第3节不同汇率制度下的政策效应比较3.1固定汇率制下的宏观政策效应固定汇率下的货币政策效应(中央银行实行货币扩张促进经济增长)货币供给量利率下降(A点)LM曲线右移到LM’抛售本币资产,争购外币及国外资产资本外流,国际收支逆差本币贬值压力.为稳定固定汇率,中央银行通过公开市场业务买入本币,抛售外币使LM’曲线向左移动到LM,结果收入未变,国际储备下降了.RR’0LMLM’EAISFEYy0y1西北大学精品课程固定汇率下的财政政策效应(政府实行财政扩张促进经济增长)财政扩张总需求增加收入增长货币需求增加利率上升抛外币资产,购本币资产资本流入国际收支顺差货币升值压力稳定汇率,中央银行公开市场业务购入外币,抛售本币货币供给量增加LM右移到LM’处收入增长,国际储备增加.RR’E0E1ISIS’LMLM’A0YFEY0y1y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻没有资本流动的情形:货币扩张---LM右移到LM’,同时利率下降,收入增加---进口增加---国际收支逆差---本币贬值---推动IS和FE右移,这个过程持续到三条曲线经过同一点E’为止.此时,国际收支、货币市场、商品市场均达到均衡.收入增长超过Y1.3.2浮动汇率制下的宏观政策效应RFEFE’EE’LMLM’ISIS’0Y1YAy0y2浮动汇率下的货币政策效应(中央银行实行货币扩张促进经济增长)第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻有限资本流动的情形:倾斜的FE线表示有限的资金流动.货币扩张---LM右移到LM’,在IS与LM’的交点A存在逆差,引起汇率变动.贬值的结果推动IS和FE线右移,直到三条线交于E’为止.这时收入增长显然也大于固定汇率制下的增长.RLMLM’FEFE’ISIS’EE’0Y1YAy0y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻资本完全流动的情形:货币扩张---收入上升和逆差,但货币贬值又改善国际收支并增加总需求,使得货币需求上升,直到与扩张的货币存量持平为止.此时,该国已产生了与资本流出相等的经常项目顺差,结果是内外均衡在E’点达到,且收入有了较大幅度的增长.RLMLM’FEISIS’EE’0AY1Yy0y2第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻没有资本流动的情形:扩张性财政政策推动IS右移到IS’处,收入由Ya增加到Yb,由于国际收支会出现逆差,使本币有贬值趋向,进一步诱发IS’向IS’’移动,收入进一步由Yb增加到Yc,显然,收入的增长大于固定汇率下收入的增长,增加了财政政策效应.浮动汇率下的财政政策效应RFEFE’LMAEE’IS’’IS’IS0YaYbycy第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻有限资本流动的情形:扩张性财政政策会引起两方面的效果:一是收入增长,即IS移动到IS’,由于边际进口倾向的作用会出现贸易逆差;另一方面,国内利率上升,引起资本内流,综合结果是国际收支出现顺差,即FE上移到FE’.顺差出现又会引起本币升值,顺差缩小,FE线由FE’下移到FE’’,此时,出口的缩小也会使收入萎缩,即IS线由IS’移动到IS’’,形成新的均衡点E’’.可见,财政政策对收入的影响是有限的.RLMFE’FE’’FEISIS’’IS’0YaYcYbyEE’E’’第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程☻资本完全流动的情形:资本完全移动时,扩张性财政政策所引起的收入增长和贸易项目逆差可以为扩张性财政政策所引起的利率上升和资本项目顺差所抵消,从而使得IS线又由IS’移动到IS,收入也由Yb减少到Ya.可见,在资本完全移动的情况下,财政政策对刺激收入增长是无效的.RLMFEISIS’0YaYbYEA第3节不同汇率制度下的政策效应比较西北大学精品课程第3节不同汇率制度下的政策效应比较蒙代尔---弗莱明模型的基本结论：在完全开放的经济中:在固定汇率制下:☻扩张的财政政策对于刺激收入增长是有效的;☻扩张性的货币政策是无效的;在浮动汇率制下:☻扩张的财政政策对于刺激收入增长是无效的,☻扩张性的货币政策是有效的.西北大学精品课程第4节人民币汇率制度改革4.1人民币汇率制度改革的简要回顾♦1979——1993年：双轨汇率制度♦1994年的改革：有管理的浮动汇率制度实行汇率并轨，取消官方汇价；实行结汇制；实行售汇制；外汇买卖以银行为中介；取消外币在中国境内的计价、结算和流通；取消外汇收支的指令性计划；实现了经常项目下有条件的自由兑换西北大学精品课程第4节人民币汇率制度改革♦1996年以后：1996年4月1日：实施《中华人民共和国外汇管理条例》