本研究报告仅通过邮件提供给 东吴证券有限责任公司 研究所收报告(

本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。1行业及产业行业研究/深度研究石油化工2010年12月2日千亿市场无限成长——2011年油田服务产业链投资机会看好相关研究《2011年度申银万国证券投资策略研讨会——中海油服（601808）见面会会议纪要》2010-12-1《油价先抑后扬，随势产业轮动——中国经济转型背景下的油价走向和投资逻辑》2010-9-7《中海油服(601808)——业绩高于预期，11年受益于景气复苏及深水业务增长》2010-8-26分析师郑治国[e-mail]刘扬[e-mail]俞春梅[e-mail]联系人马昕晔(8621)23297818×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司投资要点：33个专业领域=千亿美元大市场。国际上将石油设备与服务行业划分为33个专业市场，09年行业总规模为2500亿美元。行业最主要的驱动因素是油公司的勘探开发投资，而投资额增长最根本的驱动因素是石油需求的增长。金融危机后，随着产能偏紧带来的勘探开发活动增加和石油需求驱动的上游投资额增长，全球油田服务又将迎来新的景气周期，市场容量未来五年CAGR将达19.8%。海上市场增长主导行业的后危机时代。在目前油价水平下，全球深水及超深水储量都已进入经济可采范围，海上油气开采的快速增长期已经来到。我们预计全球海上油气勘探开发支出未来五年复合增速18.8%，高于整体投资增速。由于深水开发比重逐渐增加，油公司对高水平的技术服务需求更加缺乏弹性，全球海上油服市场在未来将经历23.5%的复合增长，进一步快于投资增速。国内上游投资加速带来行业发展巨大机遇。我国强劲的石油需求增长和保障能源安全的国家意志将刺激国有石油公司进一步加大勘探开发投资力度。我们预测国内未来五年E&P投资复合增速为19.8%，快于国际15.1%的水平。国务院也把面向海洋资源开发的海工装备制造确定为十二五战略新兴产业，在海洋石油产量占比不断提高的大背景下，考虑到海洋油气开发的投资规模水平比陆上高得多，预测海上油田服务未来五年复合增速为26.2%，到2015年达到近1500亿元，是目前规模的3倍多。给予行业“看好”评级，推荐海洋油田服务企业。海工装备制造的战略性新兴产业细则可能成为油服行业上涨的催化剂。预计受益的上市公司有中海油服、海油工程、杰瑞股份、中信海直。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。22010年12月深度报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值目录1.33个专业领域=千亿美元大市场..............................21.1国际油田服务市场规模庞大，增长迅速........................................21.1.1服务和设备行业贯穿油气开采全过程........................................21.1.2行业总规模2500亿美元，周期性明显......................................21.1.3油田服务行业收入分散在33个专业市场中...............................31.1.4钻完井和工程建设板块规模增速居首........................................41.2国内油服行业不断走向开放..........................................................51.2.1国内油服公司多是石油集团“存续企业”...............................51.2.2全球竞争背景下，市场开放是大势所趋.....................................51.2.3行业相关A股上市公司有11家................................................62.海上市场增长主导行业的后危机时代........................72.1全球油服市场未来五年复合增速19.8%.......................................72.1.1近期趋势：产能偏紧带来勘探活动上升.....................................72.1.2长期逻辑：石油需求拉动上游投资............................................82.1.3主要油公司将继续加大上游投入...............................................82.2海上油服市场未来5年CAGR为23.5%......................................92.2.1海上油气开采在经济上有利可图...............................................92.2.2海上油气开采的快速增长期已经来到......................................102.2.3海上单位产量的投资规模更大.................................................103.国内上游投资加速带来行业发展巨大机遇...............113.1中国勘探开发支出增速超过国际水平.........................................113.2海上油田服务5年后成长为千亿市场.........................................123.3十二五是催化剂，板块投资机会显现.........................................12附录：估值表.............................................................13本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。32010年12月深度报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值1.33个专业领域=千亿美元大市场1.1国际油田服务市场规模庞大，增长迅速1.1.1服务和设备行业贯穿油气开采全过程油田服务和设备行业，是指专门为石油和天然气的勘探、开采服务的，从事物探、测井、钻井、完井、地面工程建设等石油工程技术服务以及从事技术研发、装备制造、材料制造等企业的总称。在国际石油工业的产业链中，油公司和油田设备服务公司是最主要的参与者；前者的主要任务是拿到资源，后者的任务则是在整个开发过程中受油公司的委托进行作业。两者的关系可以看成房地产开发商和设计院、建筑公司、装修公司等的关系。图1：国际石油产业链资料来源：申万研究1.1.2行业总规模2500亿美元，周期性明显油田服务行业在全球总规模约为2500亿美元（2009年），受石油勘探开发投资的影响，全球油田服务行业收入带有明显的周期性。如果看过去10年行业的增长情况，仅有的两次增速大幅下滑都是在金融危机期间。而危机过后，经过1年多的整理期，行业都进入了下一个高速增长期。本次金融危机后，国际油田服务行业正在逐渐复苏，我们认为在全球石油需求增长的推动下，下一个景气周期即将到来。本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。42010年12月深度报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图2：国际油田服务行业快速成长资料来源：Spears&Associates,申万研究1.1.3油田服务行业收入分散在33个专业市场中国际上一般把油田服务行业划分为33个专业市场，收入相对分散。图3：2009年油服行业专业市场份额*包括压缩服务、油气井服务、固控与废物管理等12个专业市场，规模都在30亿美元以下。资料来源：中石油经济技术研究院，申万研究本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。52010年12月深度报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值海上合同钻井（434亿美元）是规模最大的专业市场，占比17%。海上工程建设（323亿美元）是第二大市场，过去五年CAGR为14%；在09年全球金融危机导致油气勘探投资大幅度削减的情况下，仍然实现了1%的增长。由于过去几年的油价长牛市周期，靠近产业链最前端的钻井相关产业增长最快。钻机设备（126亿美元）是过去五年增长最快的市场，复合增速27%，金融危机后受到一定影响，09年增速为-11%。海上合同钻井在过去五年保持24%的复合增长率，是增长第二快的市场。海上钻井增速海底设备（117亿美元）增速也很快，五年CAGR为20%，09逆势增长1%。1.1.4钻完井和工程建设板块规模增速居首行业可以划分为物探、钻完井、测录试、生产服务、工程建设五大板块，其中钻完井（包括相应设备产品）的规模和增速在过去几年都位居首列，其次是工程建设服务（包括相应设备）。这两个板块主要由油公司初、中期资本支出驱动，团队、经验、技术、资金是核心竞争要素。表1：各版块要素物探钻完井工程建设测录试生产服务驱动因素初期Capex初中期Capex初中期Capex、原材料成本、设备/人员供需中后期Capex后期Capex、行业供需核心要素数据库、经验、技术团队、经验、技术、设备与服务公司的关系资金、技术、项目管理能力、合同谈判能力技术、团队、长期客户关系项目管理能力、增产技术、高质量产品供应资料来源：罗兰贝格，申万研究图4：钻完井和工程建设规模增速居首10%15%20%25%30%35%2005-2008CAGR物探钻完井测录试生产服务工程建设*包括压缩服务、油气井服务、固控与废物管理等12个专业市场，规模都在30亿美元以下。资料来源：中石油经济技术研究院，申万研究本研究报告仅通过邮件提供给东吴证券有限责任公司研究所收报告([e-mail])使用。62010年12月深度报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值1.2国内油服行业不断走向开放1.2.1国内油服公司多是石油集团“存续企业”三大石油集团依油田的地理边界划分而存在，历史上各个油田是自给自足的体系，也是独立的小社会。除中海油在体制改革过程中率先将工程服务公司分离上市外，国内大部分油田服务公司仍作为两大油集团内部的存续企业存在。以中石油为例，除集团直属企业外，仅大庆油田就有下属工程技术服务企业7家。表2：两大集团直属油田工程技术服务企业工程技术服务企业工程建设企业装备制造企业油服相关研发院所中石油7653中石化104资料来源：申万研究1.2.2全球竞争背景下，市场开放是大势所趋走出去：国内油公司在获得海外资源的进程中，执行“技术换石油”的战略，需要有竞争力的国内工程技术服务企业。引进来：国内剩余储量开发成本和技术难度不断增加，尤其是海上储量的开发需要引进国际油公司进行合作，促进了国内油服行业的市场化。图5：我国石油工业的地域分割资料来源：