公司财务学债务融资

11.1商业信用是指商品交易中因延期付款或预收货款而形成的借贷关系，它是在商品交易中由于结算时间和空间上的差异而形成的企业间的直接信用行为。一、商业信用的形式（一）应付帐款（二）预收货款（三）应付票据二、商业信用条件（一）带现金折扣的延期付款（如“2/20,n/40”）（二）无现金折扣的延期付款（如“n/60”）三、商业信用筹资的机会成本（一）放弃现金折扣，在信用条件规定的最后一天付款买方放弃折扣，要考虑机会成本没有机会成本问题假设信用条件为”2/10，n/30”（二）放弃现金折扣，但在卖方允许下可以延长信用期如果公司信用期可延长到60天，则（三）放弃现金折扣，在信用期之内付款比如在信用期30天内的第20天付款，则3601折扣百分比放弃现金折扣的成本折扣百分比信用期折扣期3602%36036.73%112%3010CDAFCCDNAnnualFinancingCost3602%36014.69%112%6010CDAFCCDN3602%36073.47%112%2010CDAFCCDN四、商业信用融资的优缺点1、优点：（1）商业信用非常方便，属于一种自然性融资；（2）如果没有现金折扣，或不放弃现金折扣，则没有资金成本（3）限制少2、缺点：（1）商业信用所融资金的使用期限较短；（2）如果企业放弃现金折扣，则要付出较高的资金成本。（3）短期偿债风险较大一、银行借款的种类（一）按借款期限分类短期借款中期借款长期借款（二）按提供贷款的机构分类政策性银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款（三）按借款的条件分类信用借款担保借款票据贴现11.2银行借款企业提出借款申请三、银行借款的信用条件（一）信贷额度银行与借款人之间达成的正式或非正式的在一定期限内(通常为一年)的最大借款额的协定（二）周转信贷协定银行与企业签定的银行承诺提供不超过某一最高限额的贷款的协定,它是一种正式的信贷限额.借款人需要在规定的期限内对未使用的信贷额度向银行支付一定比例的费用，以补偿银行所作出的承诺，即为承诺费。银行审查借款申请签定借款合同企业取得借款企业还本付息二、银行借款的程序（三）补偿性余额银行要求借款企业在银行中保持按借款限额或实际借用额的一定百分比计算的最低存款余额，以降低贷款风险。（四）借款抵押五、银行借款的优缺点1、优点：（1）筹资速度快（2）筹资成本低（3）借款弹性较大2、缺点（1）有还本付息的压力及风险（2）限制条款较多（3）筹资数额有限一、债券的基本要素（一）债券的面值（二）债券的期限（三）债券的利率（四）债券的价格二、债券的种类1、记名债券与无记名债券2、可转换债券与不可转换债券3、信用债券、抵押债券与担保债券4、固定利率债券与浮动利率债券11.3债券融资三、公司债券的发行（一）债券发行的条件最高限额：累计债券总额不超过公司净资产的40%发行公司自有资本最低限额：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。公司获利能力：最近三年平均可分配利润足以支付公司一年的利息。债券利率水平：利率不得超过国务院限定的利率水平（二）债券发行的程序（三）债券发行的价格1、债券的发行价格有等价、溢价、折价三种2、决定债券发行价格的因素债券面值、债券票面利率、市场利率、债券期限例:甲公司发行面额为1000元、票面利率为5%、期限为10年的债券，每年年末付息一次，当市场利率分别为4%、5%、6%时，分别确定债券的发行价格。（1）当市场利率为4%时，发行价格=1081（元）（2）当市场利率为5%时，发行价格=1000（元）（3）当市场利率为6%时，发行价格=926（元）当票面利率高于市场利率时，债券就会溢价发行；当票面利率低于市场利率时，债券就会折价发行；当票面利率与市场利率相等时，则债券平价发行。1(1)1nntt债券面额债券年息债券发行价格市场利率（市场利率）四、债券的偿还（一）债券偿还的时间1、到期偿还2、提前偿还3、滞后偿还（二）债券的付息（三）债券偿还的有关规定五、债券融资的优缺点优点：（1）资金成本较低；（2）保证企业的控制权不被分散；（3）财务杠杆作用明显缺点：（1）财务风险较高；（2）限制条件较多；（3）筹资规模有限六、可转换债券（一）可转换债券的性质是指发行人依照法定程序发行，在一定时间内依据约定的条件可以转换成股票的公司债券。（二）可转换债券的基本要素1、标的股票。可转换债券对股票的可转换性，实际上是一种股票期权或选择权。它的标的物就是可以转换的股票。2、票面利率。一般低于普通债券。3、转换价格。转换价格=债券面值/转换比率4、转换比率。每张可转换债券能够转换的普通股股数。5、转换期。6、赊回条款7、回售条款（三）可转换债券的发行条件1、上市公司发行可转换债券应当符合的条件（1）最近三年连续盈利，切最近三个会计年度加权平均净利率平均在10%以上……（2）发行额不少于人民币1亿元（3）发行后，资产负债率不高于70%（4）发行前，累计债券余额不超过公司的净资产额的40%；发行后，累计债券余额不得高于超过公司的净资产额的80%（5）（6）利率不超过银行同期存款的利率水平。……2、重点国有企业发行可转换公司债券应当符合的条件（四）可转换债券的优缺点优点：（1）筹资成本低；（2）筹资便利；（3）有利于稳定股价（4）可增强筹资灵活性缺点：（1）影响股权筹资；（2）加大还本付息压力；（3）丧失低息优势11.4融资租赁融资租赁的含义是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务一、融资租赁与经营租赁的区别1、租赁程序。融资租赁由承租人向出租人提出正式申请，由出租人融通资金引进承租人所需设备，然后再租给承租人使用；经营租赁承租人可随时向出租人提出租赁资产要求。2、租赁期限。融资租赁期限较长，一般为租赁资产寿命的一半以上。经营租赁期限短，不涉及长期而固定的义务。3、合同约束。融资租赁期内，非经双方同意，中途不得退租；经营租赁合同灵活，在合理限制条件范围内，可以解除租赁契约。4、租赁期满的资产处理。融资租赁期满后，租赁资产作价转给承租人、出租人收回或延长租期续租；经营租赁期满后，租赁资产一般要归还出租人。5、租赁资产的维修保养。融资租赁资产的维修保养一般归承租方；经营租赁资产的维修保养归出租方。二、融资租赁的形式（一）直接租赁（二）售后回租（三）杠杆租赁三、融资租赁的程序（一）选择租赁公司（二）办理租赁委托（三）签订购货协议（四）签订租赁合同（五）办理验货与投保（六）支付租金（七）处理租赁期满后的设备四、融资租赁租金的计算（一）租金计算的影响因素租赁设备的购置成本；预计租赁设备的残值；利息；租赁手续费；租赁期限；租金的支付方式。（二）租金的计算方法1、平均分摊法2、等额年金法NFISCRNiNPVIFAPVAR,五、租赁融资的优缺点（一）优点1、融资迅速，可使企业尽快形成生产能力；2、租赁筹资限制条件较少；3、企业可免遭设备陈旧过时的风险；4、分期支付租金，可适当减轻企业的资金压力；5、租金费用在税前列支，可抵税。（二）缺点1、成本较高，高于债券和借款；2、财务负担固定；3、如不能享有设备残值，可视为企业的一项机会损失9.1资本成本一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念及一般计算原理资本成本（costofcapital）又称为“资金成本”，是指公司为筹集和使用资金而发生的各种费用，包括资金占用费和资金筹集费。资金占用费：向股东支付的股利、向债权人支付的利息资金筹集费：向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费用等一般用相对数表示如下：100%100%1资金占用费资本成本筹资数额资金筹集费资金占用费率资金筹集费率（二）资本成本的作用1、资本成本是公司筹资决策的重要依据2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准3、资本成本还可以作为衡量公司经营业绩的基本尺度二、个别资本成本（一）债务资本债务利息为税后支付，实际债务利息=利息×（1-所得税率）1、借款资本成本(1)(1)(1)1iiiiiITRTKLff长期借款筹资额长期借款筹资费用率长期借款年利息企业所得税税率借款年利率例：某公司取得银行借款100万元，年利率10%，期限5年，每年计算并付息一次，到期一次还本。这笔借款的手续费率为0.2%，公司所得税率为33%。若上例不是每年计算并付息一次，而是每半年付息一次，则：10010%(133%)10%(133%)6.71%100(10.2%)10.2%iK万万210%1110.25%2实际利率10010.25%(133%)10.25%(133%)6.88%100(10.2%)10.2%iK万万2、债券资本成本(1)(1)bbbITKBf债券筹资费用率债券年利息债券筹资额（按发行价格确定）例:某公司发行一笔长期债券，总面值1000万元，票面利率12%，期限为5年，每年付息一次。发行费用占发行价格的4%，发行总价格为900万元。公司所得税率为33%。则该债券成本计算如下：如果是等价发行，则如果溢价发行，发行价格为1200万元，则100012%(133%)8.38%1000(14%)bK100012%(133%)6.98%1200(14%)bK100012%(133%)9.31%900(14%)bK（二）权益成本权益成本主要有优先股成本、普通股成本和留用利润成本1、优先股资本成本例：某公司发行优先股总面值为500万元，发行总价为600万元，发行费率为5%，年股利率为12%。(1)PPPPDKPF优先股年股息优先股筹资额（按发行价格确定）优先股筹资费用率50012%10.53%600(15%)PK2、普通股资本成本（1）股利折现模型法（股利增长模型法）ⅰ固定股利政策，估价模型为A、不考虑发行费用ⅱ固定增长股利政策下，估价模型为sDPKDKsP(1)sDKsPfB、考虑发行费用1DPKg1(1)sssDKgPf普通股筹资费用率普通股第一年股利普通股筹资额（按发行价格确定）例:某公司发行普通股10000股每股面值3元，每股时价3.2元，发行费用占发行价格的4%，今年每股股利0.3元，预计以后每年增长5%。（2）资本资产定价模型法将公司普通股的必要报酬率当作普通股的资本成本例：某公司普通股股票的β值为1.2，市场无风险报酬率为10%，证券市场的平均报酬率为14%，10.35%14.77%(1)3.2(14%)sssDKgPf()sjfjmfKRRRR10%1.2(14%10%)14.8%sK（3）风险溢价法根据风险与收益匹配的原理，普通股股东要求的收益率，应该以债券投资者要求的收益率（即公司税前债务资本成本）为基础，追加一定的风险溢价。3、留用利润成本是一种机会成本。如果是固定增长股利，例：某公司普通股目前市价为56元，估计年增长率为12%，本年发放股利为2元。试确定留存利润的资本成本。sbsKKRP风险溢价公司税前债务资本成本1ssDKgP12(112%)12%16%56ssDKgP三、综合资本成本（加权平均资本成本，WACC）是指公司全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重作为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的关于权数的确定方法，常见的有三种：（1）帐面价值权数；（2）市场价值权数；（3）目标价值权数例：某公司有长期资本（帐面价值）100万元，其中长期借款15万元，债券20万元，优先股10万元，普通股30万元，留存利润25万元，其成本分别为5.60%、6%、10.50%、15.60%、15.0%。KW=5.6%×0.15+6%×0.20+10.5%×0.10+15.6%×0.30+15%×0.25=11.52%