石药集团有限公司

短期融资券跟踪评级报告大公保留对本期融资券信用状况跟踪评估并公布信用等级变化之权利石药集团有限公司2009年度第一期短期融资券跟踪评级报告大公报D【2009】436号跟踪评级债项等级：A-1企业信用等级：AA评级展望：稳定上次评级债项等级：A-1企业信用等级：AA-评级展望：稳定本期发债额度：4亿元上次评级时间：2009.5债券存续期间：2009.6.10-2010.6.10主要财务数据和指标（人民币亿元）项目2009.920082007货币资金15.0711.515.01总资产92.8184.8066.44所有者权益36.8633.6326.35营业收入57.1476.9255.36利润总额9.5311.275.48经营性净现金流16.9016.0211.21资产负债率（%）60.2860.3460.34速动比率（倍）0.930.780.51毛利率（%）35.5233.8727.93净资产收益率（%）35.1739.7024.36应收账款周转天数（天）66.0451.4756.63存货周转天数（天）86.8779.6577.94经营性净现金流利息保障倍数（倍）17.768.998.94经营性净现金流/流动负债（%）41.0244.1832.98注：2009年3季度财务报表未经审计分析员：胡晓群杨春妍联系电话：[phone]客服电话：4008-84-4008传真：[phone]Email：[e-mail]跟踪评级观点石药集团有限公司（以下简称“石药集团”或“公司”）主要从事抗生素、维生素系列原料药及其制剂药产品的生产和销售。评级结果反映了医药产品需求将增长、维生素C系列原料药价格高位运行、公司盈利能力继续提升、经营性净现金流较充裕、恩必普进入2009年版国家医保目录、并购其他制药企业有利于提高公司在制剂药领域的实力等有利因素；同时也反映了青霉素系列原料药价格低位运行、玉米和电价上涨增加公司成本费用支出等不利因素。综合分析，大公对公司2009年度第一期短期融资券信用等级维持A-1，企业信用等级调整为AA，评级展望维持稳定。有利因素·随着新医改的推进及2009年版国家医保目录的出台，我国医药产品需求将稳定增长；·公司原创国家一类新药恩必普进入2009年版国家医保目录，有利于扩大其在国内的市场空间；·公司继续推进向制剂药战略转型，2009年并购三家公司，有利于提高公司在制剂药领域的实力；·石药乐仁堂医药物流有限公司的成立将有利于加快公司药品流通速度，增加盈利渠道；·公司收入和利润水平保持增长，盈利能力继续提升；·公司经营性净现金流较充裕，能满足投资活动现金需求，对债务的保障能力也较强。不利因素·受出口需求下降、产能过剩等因素影响，2008年下半年以来青霉素系列原料药价格低位运行，公司青霉素系列原料药的毛利率降幅较大；·玉米等农副产品价格的上涨以及电价的上调将增加公司成本费用支出。大公国际资信评估有限公司二〇〇九年十二月三十一日短期融资券跟踪评级报告2跟踪评级说明根据石药集团2009年度第一期短期融资券信用评级的跟踪评级安排，大公对2009年以来公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。募集资金使用情况石药集团于2009年6月发行了4亿元人民币的短期融资券，募集资金主要用于偿还银行贷款，购买原材料等满足公司正常生产经营流动资金需求。发债主体石药集团有限公司成立于1997年8月，位于河北省石家庄市。公司是由石家庄第一制药集团公司、河北制药集团公司、石家庄第二制药企业集团公司、石家庄四药股份有限公司合并组建的国有独资有限责任公司，注册资本22,136万元。2007年6月16日，石家庄市国有资产管理委员会与联想控股有限公司（以下简称“联想控股”）签订了《国有产权转让合同书》，以协议方式转让石药集团100%国有产权，至此联想控股拥有石药集团100%股权。2008年10月29日，北京产权交易所发布G308BJ1002150号公告，联想控股对石药集团100%股权进行公开挂牌转让，挂牌转让价格为63,150万元，挂牌期满日期为2008年11月25日。挂牌期满后，联想控股旗下海外公司卓择有限公司（MassiveTopLimited）是接盘者，目前转让相关手续已经完成。卓择有限公司是联想控股在香港设立的全资控股子公司，因而石药集团的实际控股股东仍是联想控股。石药集团主要从事抗生素和维生素系列原料药、其他化学原料药及制剂药产品的生产和销售。产品主要包括青霉素、头孢菌素等抗生素系列原料药及制剂药，维生素B12、维生素C等维生素系列原料药及下游产品，心脑血管、解热镇痛、消化系统用药等六大系列近千个成药品种。石药集团维生素C系列、7-ACA、青霉素工业盐、阿莫西林和咖啡因原料药产能均居世界第一位，制剂产品的年生产能力在国内名列前茅，是世界上最大的维生素生产基地、我国四大抗生素生产基地之一和重要的综合制剂生产基地。石药集团下设二级子公司5个，其中三级子公司中国制药集团有限公司（以下简称“中国制药”）于1994年6月在香港联合交易所主板上市（股票代码：1093.HK），是国内医药行业首家境外上市公司。目前，中国制药拥有下属企业21家，为石药集团的主要经营实体。2009年初石药集团完成对石家庄欧意药业有限公司（以下简称“欧意公司”）短期融资券跟踪评级报告3的并购，拥有其全部股权。此后，石药集团又并购天津信汇制药股份有限公司（以下简称“天津信汇”）、山西银湖制药有限责任公司（以下简称“山西银湖”）和大连远大制药有限公司（以下简称“远大制药”），公司对天津信汇控股90%，对山西银湖控股60%，对远大制药控股40%。完成上述并购后，天津信汇更名为石药信汇（天津）医药科技有限公司（以下简称“石药信汇”），山西银湖更名为石药银湖制药有限公司（以下简称“石药银湖”），远大制药更名为石药远大(大连)制药有限公司（以下简称“石药远大”）。截至2008年末，公司总资产为84.80亿元，总负债为51.16亿元，所有者权益为33.63亿元，其中少数股东权益为21.18亿元，资产负债率为60.34%。2008年，公司实现营业收入76.92亿元，利润总额11.27亿元，净利润9.55亿元，经营性净现金流16.02亿元。根据公司提供的未经审计的2009年三季度财务报表，截至2009年9月末，公司总资产为92.81亿元，总负债为55.95亿元，所有者权益为36.86亿元，其中少数股东权益为23.64亿元，资产负债率为60.28%。2009年前三季度，公司实现营业收入57.14亿元，利润总额9.53亿元，净利润8.11亿元，经营性净现金流16.90亿元。经营与管理三大系列原料药与制剂药仍是公司的主要产品，也是公司收入和利润的主要来源；随着公司战略转型的推进，公司制剂药的收入和毛利润占比进一步扩大石药集团仍以大宗抗生素、维生素原料药与制剂药的生产与销售为主营业务。2007～2008年及2009年前三季度，原料药的营业收入和毛利润占比均在50%以上，但其占比逐步降低。随着公司大力发展制剂药战略转型的推进，公司制剂药业务规模逐步扩大，制剂药板块对公司的收入和毛利润贡献也逐步上升。2009年前三季度，公司制剂药板块的毛利润为6.96亿元，占比由2008年的24.58%上升到2009年前三季度的34.28%。原料药产品中，青霉素系列原料药的营业收入和毛利润占比逐渐减低，毛利率降幅也很大，主要是因为2008年下半年以来青霉素工业盐等青霉素系列原料药价格降低所致。短期融资券跟踪评级报告4表12007～2008年及2009年年前三季度公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：万元）产品类别2009年前三季度2008年2007年营业收入占比（%）营业收入占比（%）营业收入占比（%）原料药维生素C系列156,14627.33193,21425.12103,20418.64青霉素系列100,41417.57164,14821.34151,41827.35头孢菌素系列51,4559.0061,7168.0271,88812.98制剂药208,20336.44242,64331.54137,09024.76其他55,1969.66107,52513.9890,02616.26合计571,413100.00769,246100.00553,626100.00产品类别毛利润占比（%）毛利润占比（%）毛利润占比（%）原料药维生素C系列100,19949.37117,18844.9734,19722.12青霉素系列17,4128.5851,58519.8062,12740.18头孢菌素系列4,9862.464,2831.645,5863.61制剂药69,58134.2864,03824.5829,28118.94其他10,7605.3023,4829.0123,42715.15合计202,966100.00260,576100.00154,618100.00产品类别毛利率毛利率毛利率原料药维生素C系列64.17%60.65%33.14%青霉素系列17.34%31.43%41.03%头孢菌素系列9.69%6.94%7.77%制剂药33.42%26.39%21.36%其他19.49%21.84%26.02%综合毛利率35.52%33.87%27.93%数据来源：根据公司提供资料整理预计未来一段时间，公司以三大系列原料药和制剂药的生产和销售为主营业务的格局不会改变，但随着公司以制剂药为主的战略转型推进，制剂药对公司收入和利润的贡献将会进一步提高。随着我国医药卫生体制改革的推进以及2009年版国家医保目录的出台，我国医药产品的需求将稳定增长；2009年以来，我国医药制造业收入和利润仍保持增长，但受原料药制造业的拖累，增速下降2009年以来，我国医药行业步入政策调整高峰期，《中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》、《改革药品和医疗服务价格形成机制意见》、2009年版国家医保基本药物目录等相继出台。此外，药品生产质量管理规范（即新版GMP）也将颁布。短期融资券跟踪评级报告5表2近期中国医药卫生体制改革政策发布情况发布时间发布单位政策名称主要内容2009-4-6国务院中共中央国务院关于深化医药卫生体制改革的意见有效减轻居民就医费用负担，切实缓解“看病难、看病贵”；建立健全覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度，为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务2009-4-7国务院医药卫生体制改革近期重点实施方案（2009～2011年）加快推进基本医疗保障制度建设；初步建立国家基本药物制度；健全基层医疗卫生服务体系；促进基本公共卫生服务逐步均等化；推进公立医院改革试点2009-9-28国家发展改革委国家发展改革委关于公布国家基本药物零售指导价格的通知公布了国家基本药物的零售指导价格，共涉及2,349个具体剂型规格品。调整后，有45%的药品降价，平均降幅12%左右；有49%的药品价格未调整；有6%的短缺药品价格有所提高。2009-11-9国家发展改革委、卫生部、人力资源社会保障部改革药品和医疗服务价格形成机制意见鼓励研发创新与使用基本药物和适宜技术并重；促进企业和医疗机构不断提高产品质量和服务水平；完善医药价格管理政策；合理调整药品价格；强化成本价格监测和监督检查；改革药品价格管理2009-11-30人力资源与社会保障部国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2009年版）新版《医保目录》中，西药和中成药品种共2,151个。西药部分共有药品1,164个，其中甲类349个，乙类791个，另有20个仅限工伤保险用药，4个仅限生育保险用药；中成药部分共有药品987个，其中甲类154个、乙类833个。资料来源：大公国际整理新医改政策下，政府将加大对医疗卫生支出的投入，医疗保障覆盖面逐步扩大，将加速民众医疗保健需求的释放。医保基本目录扩容后，将使民众享受更多的医疗保险覆盖药品种类，从制度上保证民众的支付能力，刺激药品消费。