申银万国--行业研究--旅游酒店 世界已进入到流感大流行阶段旅游行业

行业及产业行业研究/行业点评餐饮旅游中性（维持）2009年6月12日世界已进入到流感“大流行”阶段，旅游行业发展形势不容乐观——世卫组织将甲型流感警戒级别升至最高级别点评相关研究《行业遭遇流感侵袭，估值已趋基本合理——旅游市场2009年5月月报》2009年5月《流感疫情已成为当前旅游行业最大风险，下调评级至“中性”——甲型H1N1流感对中国旅游行业的影响专题报告》2009年5月《经济减速背景下旅游市场继续火爆，并呈现出预期中的快速增长——2009年“五一”小长假旅游数据点评》2009年5月《相对看好国内游市场和景点行业——经济减速对中国旅游行业的影响专题研究》2009年4月《低基数、消费惯性及前期被抑制的旅游需求得到释放等因素导致旅游市场呈现火爆——09年春节黄金周数据点评》2009年4月《三季报业绩继续下滑，预计第四季度有望小幅同比增长——2008年三季报回顾与展望》2008年11月《旅游类新股呈现显著的弱势现象——换一种思路看旅游类新股长期表现》2008年10月分析师陈海明[e-mail]联系人陶成知（8621）63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]申银万国证券研究所有限公司投资要点：z世界已进入到甲型流感“大流行”阶段。世界卫生组织11日晚正式宣布把甲型H1N1流感警戒级别升至6级。这是世界卫生组织40年来第一次把传染病警戒级别升至最高级别。而6级代表着病毒正在全球蔓延，正进入流感大流行阶段。z截至北京时间6月10日24时，全球共有74个国家报告27737例甲型H1N1流感确诊病例，死亡141例；当日新增确诊病例2441例、死亡病例2例。其中，美国、墨西哥和加拿大仍是确诊病例最多的国家，尤其是美国已达到13217例病例。z从理论上讲，当宣布流感疫情进入“大流行”阶段后，一些国家可能会采取更为严厉的防控措施，如关闭边界、限制旅游、关闭学校娱乐场所、禁止大规模集会等。若未来出现上述情形，则势必对包括中国在内的世界旅游行业产生更为严重的负面影响。不过，世界卫生组织并不建议各国关闭国界，并说各国不应限制人员、货物与服务的往来。z当前中国甲型流感疫情总体较为稳定，且主要以输入性病例为主，但防控形势仍较为严峻。当前甲型流感疫情已对我国出入境旅游市场产生较大负面影响，但尚未对国内游及整个旅游市场造成明显冲击。未来甲型流感疫情对中国旅游行业的影响仍有待于观察，但若未来大面积暴发将不可避免地对旅游行业产生极大的负面影响。z我们维持行业“中性”评级。这主要是考虑到：1）当前流感疫情在全球肆虐，进入到了一个“大流行”的阶段，且呈继续蔓延扩散之势，而中国确诊病例已超百人，且已出现了非输入性的二代病例，中国疫情防控形势同样较为严峻。这无疑将对市场的投资情绪和热情（尤其是投资旅游股等）产生显著的负面影响，进而对旅游股股价产生极大地抑制。2）当前经济危机对中国旅游行业及上市公司业绩的负面影响已经有所显现。而甲型流感疫情的大范围暴发无疑将给深处困境中的中国旅游行业及上市公司的业绩雪上加霜。事实上，当前流感已对中国出入境旅游市场带来较大的负面影响。3）经历前期较大幅度地上升后，当前旅游行业的估值水平总体已趋合理。z考虑到当前估值水平、未来成长性以及催化剂等因素，我们维持锦江股份、桂林旅游、峨眉山“增持”的投资评级。z风险提示：甲型流感疫情在全球，包括中国继续大范围爆发；全球和中国经济进一步恶化、股市继续低迷或再次调整将抑制旅游消费。本公司（上海申银万国证券研究所有限公司）或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的“法律声明”。2009年06月行业点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值投资案件投资评级与估值维持旅游行业“中性”的投资评级。1）当前流感疫情仍在全球肆虐，呈蔓延扩散，而中国疫情防控形势同样较为严峻。这无疑将对市场的投资情绪和热情产生显著的负面影响，进而对旅游股股价产生极大地抑制。2）当前经济危机对中国旅游行业及上市公司业绩的负面影响已经有所显现，而甲型流感疫情的大范围暴发无疑将给深处困境中的中国旅游行业及上市公司的业绩雪上加霜。3）经历前期较大幅度地上升后，当前旅游行业的估值水平总体已趋合理。考虑到当前估值水平、未来成长性以及催化剂等因素，我们维持锦江股份、桂林旅游、峨眉山“增持”的投资评级。关键假设点未来中国内地仍将陆续出现输入性流感病例，而且出现非输入性二代流感病例有所增加，但仍可以防控。流感疫情对中国国内旅游市场的负面影响较小，并没有受到明显冲击。有别于大众的认识当前流感疫情已对我国出入境游市场产生较大的负面影响，但尚未对国内游市场及整个旅游市场造成明显冲击。不过，若未来大面积暴发将不可避免地对中国旅游行业产生极大的负面影响。旅游行业中长期投资价值尚存，若未来流感疫情得到有效控制，且旅游股出现大幅下调则为投资者提供了良好的介入时机。股价表现的催化剂甲型流感在全球包括中国在内的国家得到较好地控制。未来国内旅游市场继续恢复，并呈现快速发展。核心假设风险甲型流感疫情在全球，包括中国继续大范围爆发。全球和中国经济进一步恶化、股市继续低迷或再次调整抑制旅游消费。2009年06月行业点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值事件：世界卫生组织总干事陈冯富珍11日晚（北京时间12日零时），正式宣布把甲型H1N1流感警戒级别升至6级。点评：1.世界已进入到甲型流感“大流行”阶段1）世界卫生组织40年来第一次把传染病警戒级别升至昀高级别。世界卫生组织11日晚正式宣布把甲型H1N1流感警戒级别升至6级。这是世界卫生组织40年来第一次把传染病警戒级别升至昀高级别。而根据世卫组织的规定，流感大流行警戒级别共分6级。其中，6级代表着某种流感病毒在疫情发源地以外其他地区的至少一个国家发生了社区层面的暴发，表明病毒正在全球蔓延，这也是流感大流行级。2）从概念上讲，流感大流行指的是流感病毒的影响范围，而不是病毒的严重程度和死亡人数。世卫组织官员和专家近日多次强调，流感大流行6级警告的含义主要是指病毒的持续人际间传播范围超出北美，已在其他地区许多国家发生疫情，而与疫情本身的严重程度无关。表1：世界卫生组织规定的“流感大流行警戒级别”资料来源：世界卫生组织、申万研究所3）截至北京时间6月10日24时，全球共有74个国家报告27737例甲型H1N1流感确诊病例，死亡141例；当日新增确诊病例2441例、死亡病例2例。流感疫情正在全球肆虐，并继续呈现出蔓延扩散的趋势。其中，美国、墨西哥和加拿大仍是确诊病例昀多的国家，尤其是美国已达到13217例病例。级别具体定义1级在自然界中，流感病毒长期在动物尤其是鸟类中传播，但从未有此类病毒导致人类感染的报告，即便从理论上讲它们有可能进化为可引发人类流感大流行的病毒。2级在家养或野生动物间流行的已知的动物流感病毒导致了人类感染，被视为有流感大流行的潜在威胁。3级某种动物流感病毒或动物流感病毒和人类流感病毒重组后的病毒，已经在人群中造成零星或小规模传染，但尚未出现足以导致人际间大流行的传播能力。4级某种动物流感病毒或动物流感病毒和人类流感病毒重组后的病毒，已经证实可在人际间传播，并在社区层面暴发，这是流感大流行风险增大的重要节点，但并不意味着流感大流行肯定会出现。5级某种流感病毒在同一地区至少两个国家的人际间传播。尽管在这一级别，其他大多数国家仍未受影响，但它是一个重要信号，表明流感大流行“正在逼近”。6级某种流感病毒在疫情发源地以外其他地区的至少一个国家发生了社区层面的暴发，表明病毒正在全球蔓延，这也是流感大流行级。2009年06月行业点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图1：全球甲型H1N1流感发病情况（累计）图2：全球甲型H1N1流感发病情况（当日新增）资料来源：世界卫生组织、申万研究所资料来源：世界卫生组织、申万研究所2.进入“大流行”阶段后，若一些国家出台限制旅游等严厉的防控措施，将对世界旅游行业产生更为严重的负面影响从理论上讲，当宣布流感疫情进入“大流行”阶段后，一些国家可能会采取更为严厉的防控措施，如关闭边界、限制旅游、关闭学校娱乐场所、禁止大规模集会等。若未来出现上述情形，则势必对包括中国在内的世界旅游行业产生更为严重的负面影响。不过，世界卫生组织总干事陈冯富珍11日在宣布甲型H1N1流感警戒等级提升为第六级，亦即进入全球大流行阶段时，她也强调，世界卫生组织并不建议各国关闭国界，并说各国不应限制人员、货物与服务的往来。从具体影响路径来看，流感疫情主要是通过影响旅游消费心理、降低旅游消费能力，以及临时性旅游干预措施等三种路径对旅游行业产生影响。图3：流感疫情主要通过影响消费心理、消费能力等途径对旅游行业产生影响资料来源：申万研究所0400080001200016000200002400028000320004-254-274-295-15-35-55-75-95-115-135-155-175-195-215-235-255-276-16-5020406080100120140160确诊人数确诊国家数（右轴）死亡人数（右轴）040080012001600200024002800320036004-254-274-295-15-35-55-75-95-115-135-155-175-195-215-235-255-276-16-5024681012141618确诊人数死亡人数（右轴）确诊国家数（右轴）甲型流感疫情对旅游行业的影响路径消费心理消费能力消费管制影响旅游消费心理，尤其是出于人身安全、卫生等担忧，昀终放弃出游或更改出游计划降低旅游消费能力，损害国民经济，降低居民收入，影响居民消费能力政府采取相关的临时性干预措施，如禁止或限制疫区游客来本地旅游，或本地居民前往或途经疫区旅游，从而造成游客锐减2009年06月行业点评报告请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值3.目前中国流感疫情总体较为稳定，且主要以输入性流感病例为主，但疫情总体防控形势仍较为严峻自甲型流感在墨西哥首现后，尤其是5月10日中国内地确诊首例甲型流感病例后，中国政府一直对此次甲型H1N1流感相当重视，并全面严控疫情扩散。5月1日中国卫生部发布公告，将甲型H1N1流感分别纳入《传染病防治法》、《国境卫生检疫法》的范围对其进行防控管理。国务院总理温家宝也多次主持召开国务院常务会议，研究部署加强防控措施。截止6月11日19时，中国内地确诊病例总计126例，新增15例。其中60人已治愈出院；无死亡病例。总体来看，目前中国流感疫情较为稳定，目前每天约新增8例，且主要仍以输入性病例为主。不过，我们也注意到，近日中国内地的甲型H1N1流感确诊病例，尤其是二代病例增速略有上升，如6月7日四川确诊了4例二代病例。因此，尽管目前中国内地已建立起较为完善的防控体系，但目前中国疫情防控形势仍较为严峻。图4：中国甲型H1N1流感发病情况（累计）图5：中国甲型H1N1流感发病情况（当日新增）资料来源：中国卫生部、申万研究所资料来源：中国卫生部、申万研究所4.当前甲型流感疫情已对我国出入境旅游市场产生较大负面影响，但尚未对国内游及整个旅游市场造成明显冲击1）当前流感疫情已对我国出入境游市场产生较大的负面影响。当前此次甲型流感主要集中于中北美、西欧等地。我们认为，流感疫情发生后，以疫区（尤其是美国、墨西哥、加拿大、日本等疫情较严重的国家）为旅游目的地的出境游，以及来自疫区的入境游都已受到较大的负面影响。这主要是由于出于对疫情的防控，通常各国都会出台更为严格的出入境审批和检验检疫，同时各国也对游客进02040608