股票发行案例分析

LOGO新华人寿股票发行案例五、我们认为的合适定价新华人寿股票发行案例一、公司的基本情况二、股票上市情况三、四、关于新华人寿股票发行的的实证分析六、专业机构给出的估值结论股票定价理论（一）、公司基本情况新华人寿保险股份有限公司（简称“新华保险”）成立于1996年9月，总部位于北京市，是一家大型寿险企业，旗下控股新华资产管理股份有限公司。2011年，新华保险在香港联合交易所和上海证券交易所同步上市，A股代码为601336，H股代码为1336.HK。新华保险拥有强大的寿险销售人员队伍及近5万名正式员工，全国各级分支机构1500多个。迄今已为约2700万名个人寿险客户和约5.9万名机构客户提供了各类人寿保险、健康保险、人身意外伤害保险及养老保险服务。2011年公司实现保险业务收入人民币947.97亿元，总资产超过3800亿元，市场占有率继续稳居寿险市场第三位。（二）公司股票上市概况•1、上市地点：上海证券交易所•2、上市时间：2011年12月16日•3、股票简称：新华保险/NCI•4、股票代码：601336•5、发行数量：15，854万股•6、发行价格：23．25元／股•7、发行方式：本次发行采用网下向询价对象询价配售（以下简称“网下发行”）与网上资金申购发行（以下简称“网上发行”）相结合的方式进行。本次发行最终数量为15，854万股。其中，网下发行最终发行数量为3，170．8万股，占本次发行数量的20％；网上发行最终发行数量为12，683．2万股，占本次发行数量的80％。•8、募集资金总额：经核查，初步询价阶段提供了“有效报价”的79家询价对象管理的227家配售对象全部参与了网下申购，其中226家及时足额缴纳了申购款。网下冻结资金总额为人民币5，129，669万元。其中，有16家配售对象因申购价格低于发行价格人民币23．25元／股未能获得最终配售；达到发行价格人民币23．25元／股并满足《网下发行公告》要求的配售对象共210家，对应的有效申购总量为181，310万股，有效申购资金总额为人民币4，909，091万元，网下配售比例为1．74882797％，认购倍数为57．18倍。（三）、股票定价理论•目前，国际上有关股票定价理论较多,其中有代表性的主要有三种：①资本资产定价模型②贴现现金流量模型③市盈率倍数法股票定价中的影响因素•1、本体因素本体因素就是发行人内部经营管理对发行价格制定的影响因素。包括①发行人主营业务发展前景。②产品价格有无上升的潜在空间。③管理费用与经济规模性。④投资项目的投产预期和盈利预期。•2、环境因素①股票流通市场的状况及变化趋势。②发行人所处行业的发展状况、经济区位状况。③政策因素。3-1资本资产定价模型•资本资产定价模型（CAPM）是关于风险资产在市场中的均衡价格的理论。它立足于投资组合选择理论，基于资产价格的调整使供求相等的假设，推导出风险资产预期收益率必然存在的数量关系。运用资本资产定价模型得出的公司股票价格••表示被模型预测的证券j的报酬率•表示无风险的报酬率•表示证券j的贝他系数•表示市场的报酬率)(fmjfjRRRRjRfRjmRfR运用资本资产定价模型得出的公司股票价格无风险利率用一年期国债利率替代，约为3.85%证券市场的报酬率可以用大盘市盈率来进行估计，1/13=7.69%来估计证券j的贝他系数可以用公司近三年来净利润变化进行估计，约为0.95=3.85%+0.95*(7.69%-3.85%)=7.498%近三年来每股收益平均为(1.24+1.87+2.22)/3=1.7767所以公司股票价格=1.7767/7.498%=23.7fR3-2贴现现金流量模型•现金流贴现（DCF）是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利。运用贴现现金模型计算出的公司股票价格•查看新华人寿的2011年度报告，2011年年报表上净利润为2799万元,2010年年报表上净利润为2249万元，2009年净利润为2660万元，假设年均增长幅度为10%。如此的贴现现金流模型的等比系数应该就是(1+10%)/(1+6%)=1.166。同时，我们暂时将可以预期的将来设为二十年。TP=2799+2799×1.166+……+2799×1.166^20（1）1.166×TP=2799×1.166+2799×1.166^2+……+2799×1.166^20（2）（2）－（1）得到：0.166TP=2799×1.166^21－2799TP(总价值)=407332万元总股本为15，854万股万股，于是以二十年期为限以净利润计算的每股内在价值为：P=407332/15854=25.69元3-3市盈率倍数法•市盈率倍数法是以确定合理的市盈率倍数为基础，来确定股票的发行价格（股票价格等于市盈率倍数与预期每股收益的乘积）。市盈率倍数的确定要考虑多方面的因素，如其它可比公司的市场数据，市场资本报酬率，投资增值（即未来投资项目的收益）的现值等。（2）在沪市或深市收集该行业股票市价和每股税后收益（1）确定发行股票公司所在行业计算iiRPNS1)3(牛市：S=或低于5%~10%确定发行价格。熊市：S低于10%~30%确定发行价格。SSS新股发行的市盈率大盘的市盈率＜市盈率法已知：股票名称：新华人寿公司近三年收益：1.241.872.22行业平均市盈率：17.4倍大盘市盈率：13倍熊市行情行情该公司股票发行定价为：1、低于行业平均市盈率15%确定股票发行市盈率17.4-（17.4×0.15)=14.79倍2、股票发行价：P=1.7767×14.79=26.3元3、申购理由分析17.4×1.7767=30.9元，按行业市盈率计算，申购该股有3.6元盈利空间。运用市盈率法计算出的公司股票价格我们认为的合适的价格•将三种方法算出的新华人寿的价格进行加权平均•1/3*（23.7+25.7+26.3）=25.23•所以我们认为新华人寿股票的首次发行价格应该在25元每股左右•实际上新华人寿实际每股发行价为23.25元每股，误差大约为8.5%中国国际金融和瑞银证券的专业分析•投资价值研究报告的估值结论•联席保荐人（主承销商）的分析师对本次新华保险Ａ股发行出具了独立的投资价值研究报告，中国国际金融有限公司认为新华保险Ａ股合理价值区间为人民币32．00元／股－42．00元／股；瑞银证券有限责任公司认为新华保险Ａ股合理价值区间为人民币30．19元／股－42．26元／股。本次发行累计投标询价截止日（2011年12月7日）同行业可比上市公司的2010年平均市盈率为17．4倍。LOGOYourcompanysloganinhere小组成员：陈严姜业东别立国富煜陆楠王余平一超