327国债事件

国债期货（Treasuryfuture）国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。国债期货交易是非常好的金融衍生品交易，国债由政府发行保证还本付息。国债期货的特点风险度小（被称为金边债券）成本低流动性强可信度高327国债事件详细经过事件背景关于327国债万国证劵亏损经验教训一、国债期货市场背景国债期货交易在中国的产生始于1992年12月28日，由上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的期货合约，即91(3)①、92(3)、92(5)3个国债现券按3,6,9,12月放置的12个合约，仅对机构投资人开设。开始试行交易的两周内，仅成交19口，到1993年10月基本上无成交量。1993年下半年股市扩张受阻、国债现货扩大发行困难，为了活跃现货市场、带动一级市场。1993年10月25日，上交所重新设计期货品种，制定新规则，广泛推介国债期货交易，将期货合约面值由原来每口20万元改为每口2万元，并开始向个人投资者开放国债期货。自此以后市场渐渐有了起色，成交量逐月增长。二、经济背景由于1994年起，中国的通货膨胀率不断飙升，致使之前发行的一些国债的利率低于通货膨胀率，这样，投资这些国债的投资者持有国债到期可以获得的收益还不足以弥补由于通货膨胀率上涨所引致的货币贬值带来的损失。为了保证国债的继续发行，政府开始实施保值贴补利息。由人民银行计算贴补率，财政部负责支付贴补利息，在利率水平低于物价水平的情况下，把利率水平和物价水平补齐。这样到期时，持有国债的投资者除了可以按票面利率及约定本金价格收回本息外还可以获得由财政部负责支付的贴息现金收入。1993年10月25日，北京商品交易所率先推出国债期货交易。同日，上海证券交易所也向全社会公众开放国债期货交易。“327”是国债期货合约的代号，即F92306，是1992年三年期[92（3）]国库券的衍生品种，交收日期为1995年6月，对应基础券种总量246.8亿元。期货品种期货品种92(3)国债95年06月份交收期货简称F92306交易代码310327合约标的合计20000元面值的国债保证金初始保证金500元，维持保证金300元保证金比率1%最小变动单位最小变动单位0.01元交易时间周一至周五，10:15-11:4513:00-16:30交割方式现券交割涨跌停涨跌停无“327”国债期货介绍327期货合约起息日1992年7月1日期限期限3年到期日1995年7月1日票面利率9.5%加上保值贴补率偿付方式到期一次偿还，计单利发行额210亿元92(3)国债327国债事件事件各方中经开管金生辽国发尉文渊中经开(多头)：中国经济开发信托投资公司，始于1884年，业务范围：信贷，证券，实业投资等自营业务，政府调控大权。管金生(空头)：管金生是上海万国证券负责人，在他执掌期间，万国证券一级市场二级市场承销业务分别占中国总份额的60%和40%，被评定万国证券为中国第一大证券公司。但国债327事件后，管金生辞职，随后被捕。辽国发(由做空改做多)：辽国发掌门人高龄兄弟是中国早期资本市场的大炒家之一，327国债事件时，得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多。尉文渊：1990年上海证券交易所成立后，他成为创始人和第一任总经理。“327”事件后，上交所免去了他总经理一职；1996年，创办新盟集团，任董事长；2000年出任158海融证券网首席执行官。1992年3年期国库券到期的基础价格已经确定为128．5元，多空双方在148元附近大规模建仓，导致国债期货市场行情火爆。1994年10月人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券也同样进行保值贴补，大量机构投资者由股市转入债市。1995年1995年2月327合约的价格一直在147.80元—148.30元徘徊。1995年2月23日，提高“327”国债利率的传言得到证实，百元面值的“327”国债将按148.50元兑付。作为空方的上海万国证券公司和辽宁国发集团不愿坐以待毙，通过巨额做空来绝地反击。辽国发背弃盟友万国证券，突然倒戈，改做多头，企图继续抬高价格减少损失。“327”国债在1分钟内竟上涨了2元，10分钟后共涨了3.77元。327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几个亿。按照它的持仓量和现行价位，一旦到期交割，它将要拿出60亿元资金。交割交割是结算过程中,投资者与证券商之间的资金结算。毫无疑问，万国没有这个能力。当日16时22分13秒突然发难，砸出1056万口卖单，把价位从151.30打到147.50元，使当日开仓的多头全线爆仓。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括像辽国发这样空翻多的机构都将血本无归，而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到42亿元。爆仓就是亏损大于你的帐户中去除保证金后的可用资金。由公司强平后剩余资金是总资金减去你的亏损,一般还剩一部分。当天夜里11点，上交所总经理尉文渊正式下令宣布23日16时22分13秒之后的所有“327”品种的交易异常，是无效的，该部分不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此次调整当日国债成交额为5400亿元，当日“327”品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151.30元。万国证劵亏损万国证券在劫难逃，如果按照上交所定的收盘价到期交割，万国赔60亿元人民币；如果按管金生自己弄出的局面算，万国赚42亿元；如果按照151.30元收盘价平仓，万国亏16亿元。上交所对管金生是客气的，当时并没有公布管金生和万国的名字，第二天，万国证券发生挤兑。1995年5月17日中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，发出《关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知》，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地划上了句号。中国第一个金融期货品种宣告夭折。展开调查同年9月20日，国家监察部、中国证监会等部门都公布了对“327事件”的调查结果和处理决定，决定说，“这次事件是一起在国债期货市场发展过快、交易所监管不严和风险控制滞后的情况下，由上海万国证券公司、辽宁国发（集团）公司引起的国债期货风波”。国债327事件结局暂停自由竞价交易2月27日和28日，在财政部发出贴息公告后，327国债价格上升5.4元，其他市场上327的价格在154元以上，而上交所前周末的收盘价为152元。多空双方意向相差较大，协议平仓困难重重。27日协议平仓只成交了7000多口，而327持仓量高达300多万口。28日，上交所再次强调：对超规定标准持仓的将采取强行平仓，平仓价将参照27、28日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在151元左右，致使平仓交易开始活跃，28日平仓140万口，327国债占85%以上。3月1日又延期一天进行协议平仓，当天平仓量达到80万口。3月2日虽然不设平仓专场，但327品种平仓仍达到25万口。经过几天的平仓使持仓量有了较大的减少。平仓过程困难重重国债327事件结局暂停自由竞价交易同年3月，人大政协两会召开，英国发生了巴林银行的投机事件。几乎同时，中国也发生了类似事件，上海万国证券公司经营证券搞投机，亏损了16亿元人民币。万国如此投机搞空手道，投机金额达1400亿元，又会得到怎样的惩罚。上海证券交易所宣布交易无效，这就出现了万国原有亏损如何处理的问题，就是说万国必须破产。这种情况下就有人提出来要保护国企，不能让万国破产。此后，在地方财政的鼎力挽救之下，万国被并入上海另外一家地方性券商申银之中。这就是后来的申银万国证券公司。不幸中的万幸一、要有完善的现货市场基础从国债现券市场规模看，1995年327国债期货事件爆发前，923国债的发行总量仅为240亿元，期货市场可供交割的国债数量十分有限。二、要建立完善的法律体系如今，监管层在推出股指期货之前十分谨慎，仿真交易进行了两年多的时间，在此期间，国务院以及中国证监会等部门出台了一系列的法律法规，使得在股指期货推出后做到有法可依。可以看出我国目前的相关法律法规还不完善。三、完善交易机制，加强风险控制1.关于保证金水平中国金融期货交易所规定股指期货仿真交易的保证金最低为合约价值的10％，并且有权根据市场风险情况进行调整。根据仿真交易情况，当月和下月的保证金水平是327国债期货事件发生前的4.8—6倍。高的保证金水平能够很好的防范市场风险。2.关于持仓限制327事件之前，上交所规定会员单位在国债期货每一品种的持仓不能超过5万口，但是万国证券却能获得40万口的特别优惠，在事件发生的当天，万国证券实际持有200万口，如果当时上交所能够严格实行持仓限制制度，对超过仓位的部分实行强行平仓，完全可以避免327事件的发生。限仓是指交易所或者会员可持有合约头寸的最大数额，其可以防范衍生品交易的操纵行为，也可以防范少数投资者承担无法承担的巨额风险损失。四、现代期货交易的风险控制要求计算机系统提供必要的技术保障从中国期货市场的实践和国际期货市场的发展趋势来看，通过计算机系统进行期货交易是我国期货市场的最佳选择。一旦有效保证金不足，计算机可自动禁止其开新仓，只允许平仓操作。在这方面，计算机实时监控远比人工控制效率更高，反应更敏捷。五、要完善监管体系1政府监管政府对期货市场的监管是宏观层次上的风险管理，是形成公平、公正、公开的市场环境，避免宏观风险的保障。2行业自律管理行业组织是介于政府机构和交易者之间的非官方机构，在业务探讨、问题磋商，监督指导方面等方面发挥中重要的作用。3.交易所自我管理交易所是风险监管的第一道防线，国债期货试点时，各交易所为了生存和盈利，降低保证金水平，对于会员透支交易违规操作无动于衷，置风险于不顾，最终爆发了327国债期货事件。交易所应采取较严格的风险管理措施，这些措施主要有：控制市场进入、较高保证金水平、严格的持仓限制、加大市场稽查力度、对违规行为进严惩等。通过这些措施，使期货交易在安全的市场状况下运作。应该说，在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展，交易所的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货这个大品种，其教训是惨痛的。事件发生之后，政府监管部门、各交易所均健全了交易保证金控制制度、涨跌停板制度等规章制度，并建立了诸如持仓限量制度、大户申报制度、浮动盈利禁开新仓等的交易风险控制制度。“327”国债期货风波以其惨痛的教训，成为中国期货市场重视风险管理的开端。