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第四章几种主要的金融市场一、货币市场（一）货币市场的作用1.缓解经济运行中短期资金供求的矛盾，提供短期资金融通场所。2.货币市场利率在市场利率体系构造中处于基础地位，是市场利率体系中的基准利率。如美国的联邦基金利率。3.中央银行实施货币政策的主要渠道，其完善与否直接影响央行货币政策实施的效果。（二）货币市场的构成1.同业拆借市场金融机构之间相互借贷短期资金的场所。（1）同业拆借市场的形成中央银行法定存款准备金制度是同业拆借市场形成的直接原因。央行对商业银行流动性管理的加强促进了同业拆借市场的发展。（2）主要国家同业拆借市场美国：联邦基金市场（FederalFundsMarket)英国：银行间市场（Inter-bankMarket)，建立在票据交换基础之上。日本：银行间活期借款市场（Inter-bankCallMoneyMarket).（3）同业拆借方式按拆借是否通过中介，可分为三种：方式之一：通过中介机构媒介资金供求双方的拆借方式。主要的拆借中介有：拆借经纪公司和短期融资公司。方式之二：通过兼营或代理机构进行拆借。方式之三：拆借双方通过电话、电传或其他方式直接拆借。按拆借的担保方式可分为：有担保拆借：以担保人或担保物作为拆借资金安全保障而进行的资金拆借。信用拆借：仅凭拆入方信用进行的拆借。期限较短。按拆借期限可划分为：隔夜拆借：当天清算时拆入，次日清算前偿还。指定日拆借：预先制定某日为清算日的同业拆借。期限为1天至1年，中途不能解约或后延。无条件拆借：7天以内偿还的拆借方式。一般当日借，次日还。（4）同业拆借利率特点：高度的灵敏性和高度的市场化，是资金市场的基础利率，也是其他金融工具定价的基准。伦敦银行同业拆借利率（LondonInter-bankOfferedRate):在伦敦的欧洲货币市场上，银行之间一年以下的短期资金借贷利率。它是伦敦6家商业银行每日上午11时的相互之间存贷款利率的算术平均数。这6家银行是由借贷双方经过协商，从伦敦市场上业务量最大的30家银行中选出。其利率报价有两种：贷款利率（offeredrate)即银行资金的售价；存款利率（bidrate):银行资金的经营成本。通常所说的LIBOR是指贷款利率。该利率已成为国际金融市场上广泛参考、运用的利率，是国际金融市场上资金供求的指示器。此外，较有代表性的同业拆借利率还有：香港银行间同业拆借利率（HIBOR）和新加坡银行间同业拆借利率（SIBOR）。2.票据市场（1）商业票据市场商业票据（CommercialPaper,CP）大型工商企业或金融机构作为出票人，以承诺到期按票面金额向持票人支付现金而发行的无抵押担保的远期本票。现代商业票据的形成和演变：由最初的伴随着商品贸易的双名票据向现代的单名票据演变。随着大公司的介入，商业票据逐步脱离商品交易而成为资金筹措工具。特点是票面金额标准化，而且其数额巨大（美国，10万美元以上）商业票据的发行：目的：在长期筹资条件不利时，充当过渡性融资工具，降低融资成本。发行者：大公司、金融公司、银行控股公司及公用事业单位。投资者：商业银行、保险公司、养老基金、互助基金、地方政府和投资公司及非金融企业。发行方式：直接发行和交易商发行。发行价格的确定：贴现发行，其发行利率就是贴现率。决定贴现率的因素有：市场资金供求状况、发行者资信等级、有无担保、担保人资信状况。其贴现率以银行优惠贷款利率为基础，高于同期国库券利率。发行价格=票面金额－贴现金额贴现金额=面额×贴现率×期限／360（2）银行承兑汇票市场银行承兑汇票的交易环节：发行：银行承兑商业汇票的过程。贴现：持票人将未到期的已承兑汇票以贴付利息为代价转让给银行的行为。转贴现：银行将其贴现的汇票转让给其他金融机构。再贴现：银行或其他金融机构将其持有的汇票转让给中央银行。银行汇票承兑的类型：进出口贸易汇票承兑、货物运输和仓储的汇票承兑、国内贸易汇票承兑。3.国库券市场(1)国库券的特点:A:不记名、不附息票、不载明利率，以低于票面金额的价格折价发行；Ｂ：低风险性—有国家税收作担保；Ｃ：高流动性—二级市场特别发达。（2）国库券的功能：Ａ：满足政府短期资金需求；Ｂ：为中央银行提供公开市场业务操作对象。Ｃ：商业银行二线准备；Ｄ：为市场提供无风险收益标准。（3）国库券的发行：以拍卖方式为主。在美国分为竞争性投标和非竞争性投标两种。注意：在国库券的发行中，一级经销商的作用十分关键。一级经销商必须具备足够的资本金和一定的国债头寸，在二级市场的交易也必须达到一定的规模。4.回购协议市场（1）回购协议（RepurchaseAgreements,Repo):证券的卖方在出售证券时向证券的买方承诺在指定日以约定价格再购回证券的协议。从买方的角度来看，又叫逆向回购协议或配伍交易。（2）性质：有担保品的短期资金融通。担保品为协议项下的证券。一般为政府债券或高质量的其他债券。（3）回购协议的利率：回购协议中的卖价与回购价之间的差价即回购利息，回购利息与本金之差即为回购利率。回购利率的决定取决于：债券的品质、回购期限、交割方式。总体水平取决于同业拆借利率。（4）回购协议的种类：隔夜回购（OvernightRepo):协议时间为一天。定期回购（TermRepo):协议期间超过一天的回购。（5）回购市场的参与者：银行、非银行金融中介、企业、政府、中央银行。其中：商业银行、投资银行是典型的卖方；货币市场基金、企业、政府是典型的买方。（6）回购协议的风险：当证券价格上升时，卖方将面临无法按约定价格回购证券的损失。当证券价格下降时，买方将面临买方不愿购回的风险。5.大额可转让定期存单市场大额可转让的定期存单（Large-denominationNegotiableCertificateofTimeDeposits,CDs）：银行发行的，在到期之前可转让的定期存款凭证。（1）CDs与普通存款单的比较：共同之处：都是银行的负债凭证。区别：A:普通存单记名、不可转让、可提前支取、但银行会扣除利息。CDs不记名、可转让、不能提前支取。B:普通存单金额不等；CDs面额固定、按标准单位发行，且面额较大。C:CDs的发行者多为大银行。D:CDs的期限一般为一年以内，期限较短，而普通存单则在期限方面没有限制。E:CDs一般不受利率管制的限制，按市场利率对持有者支付利率，而普通存单则易受利率管制的限制。CDs需交纳存款准备金，享受存款保险。（2）CDs产生的背景：产生于20世纪60年代，主要目的是为了逃避存款利率高限的管制。由花旗银行首创。（3）CDs对银行资产负债管理的意义：改变了银行的经营理念：使银行意识到通过负债管理仍可以随时获得流动性。银行可以无需保留过多的准备金，可以将资金用于贷款或投资，以获取收益。（4）CDs的发行和流通CDs一般按面额发行、载明利率。其利率一般高于同期国库券利率。利率也可浮动。持单者若需变现，可在二级市场出售。7.货币市场共同基金货币市场共同基金（MoneyMarketMutualFunds,MMMF）：是一种将小额投资者的资金集中起来，专门投资于货币市场的基金，投资者分享投资所得利益。（1）特点：A:基金单位的资产净值固定不变。投资者可以累积投资，累积投资后基金份额增加；B:以收益率作为衡量基金表现好坏的标准，而其他基金则以净资产价值增值作为标准。C:均为开放式基金。即基金规模可变，基金组织者可根据经营策略和实际需要发行新的基金单位，投资者可随时购买基金单位，并随时将其持有的基金单位卖回给基金。基金不在交易所上市。D:风险低、流动性好、资本安全性高。（2）货币市场基金的性质在有些国家，基金持有者可签发以基金账户为基础的支票，因而，具有支票存款账户的性质。无需缴纳存款准备金，不受利率上限的限制，但也不受存款保险的保护。二、资本市场（一）股票市场1.股票的基本要素（1）股票价值票面价值：股票的票面金额。确定每一股份对公司资产的持有份额以及投资者享有的股东权益。账面价值：每股普通股对应的公司帐面净资产数量。反映了每股所拥有的公司财产价值。内在价值：公司的未来收益所决定的股票价值。市场价值：发行价格和交易买卖价格。清算价值：公司中止并清算后股票具有的价值。（2）股东权利：议决权：质询权、投票权、选举与被选举权。收益权：自益权：获得股息分配的权利（剩余索取权）、新股认购权等。共益权：股东参与公司经营、促进公司改善经营状况的权利。（3）股票收益股息和红利：公司利润中按股票份额的一定比例分配给股东的收益；红利是股息分配后，从公司剩余利润中分配给股东的收益。优先认股权：股东可使用优先认股权，也可在市场上转让该权利，或可放弃该权利。资本利得收益：买卖差价收益。2.股票种类普通股优先股累积优先股与非累积优先股：区别在于是否将公司业绩不佳时尚未发放的股息或未发足的股息，在经营状况好转后再行补发。参与优先股与非参与优先股：区别在于股东在获得固定股息后，是否有权参与公司剩余利润的分配，即获得红利的权利。可转换优先股与不可转换优先股：区别在于股东是否享有在一定条件下，按一定比例将优先股转换成普通股的权利。可赎回优先股与不可赎回优先股：区别在于股东是否有权在一定条件下，按公司事前的规定以一定价格赎回股票。记名股票与不记名股票有面额股票与无面额股票3.股票的发行（1）股票发行方式：①公募与私募（按选择的发行对象的不同作为划分标准）公募发行（PublicPlacement）又称公开发行（PublicOffering），指发行人向不特定的社会公众广泛地发行股票。在这种发行方式下，所有合法的社会投资者都可以参加发行股票的认购。为保障投资者的利益，各国对公募发行都有严格的要求，如发行人要有较高的信用，并符合证券主管部门规定的各项发行条件，经批准后方可发行等。公募发行的长处：a.以众多的投资者为发行对象，筹集资金潜力大，适合于股票发行数量较多，筹资数额较大的发行人；b.公募发行投资者范围大，可避免囤积证券或被少数人操纵；c.只有公开发行的股票才有资格在交易所上市，因此，此方式有利于增强证券的流动性，有利于提高发行人的社会信誉。公募发行的短处：发行过程复杂、登记核准时间较长、发行费用较高。私募发行（PrivatePlacement）：又称不公开发行或内部发行。指面向少数特定的投资者发行股票的方式。私募发行的对象：个人投资者（股东或内部职工）；机构投资者（金融机构或与发行人有特定关系的企业）。私募发行的长处：管制较少；手续简短，可节省发行时间和费用；私募发行的不足之处：投资者数量有限；流通性较差；不利于发行人提高其社会地位。两种发行方式各有利弊。其中，公募发行为最基本、最常用的方式，近年随着机构投资者的增加，私募发行呈逐渐增长的趋势。②直接发行和间接发行（按发行时有无发行中介作为标准）直接发行（DirectPlacement):也称自销型发行，指发行人自己直接向投资者发售股票。直接发行的优点：节省手续费、降低发行成本。缺陷：发行风险较大。因此，一般只用于增资扩股。直接发行的几种主要方式：按权售股（RightIssue):即配股。发行者按普通股股东享有的优先认股权以一定的优惠条件向其增发新股。普通股股东可以行使这种权利，也可以转让该权利，还可以放弃该权利。此方式的优点：公司可以迅速而方便地扩大资本总额。缺陷：其成本略高于其他自销方式。这里的成本不仅包括承诺分派股息的水平和发行费用，还包括潜在的已发行股票市场价格和增发优惠价格之间的价差。尽管增发股票以低于已发股票市场价格的优惠价格出售，但仍有可能发生已发股票价格跌至增发股票认购价格以下的情况，此时，增发股票就无法进行。以股代息（StockDividend）：即派股。募股公司在向原有股东派发股息时，以小额股票代替现金派发股票股息的方式。此种方式的特点：减少公司现金流出；有利于大股东对公司的控制权的掌握（股价下跌，小股东转手变现）。股票分割（StockSplit-up）：只增加已发行股票股份数不增加公司资本总额的增发股票方式。一般来说，股票分割的原因在于公司股票价格过高，不利于公司增发新股，此时利用