人民币汇率制度与金融危机发生概率.

国际金融研究2007.9肖婵2007.11.7目录亚洲新兴市场银行业的崛起：现状、挑战与实现路径－－兼评2007年全球1000家大银行排行榜王家强、谢玉鹏全球银行业产权结构国有化改革与外部性，软预算约束：基于新制度经济学产权理论的一个阐述性框架刘万明、李雪莲商业银行动态流动性管理研究谢志华、杨瑾国际资信评级业监督模式及其借鉴张维、邱勇、熊熊美国次级抵押贷款危机的回顾与展望徐凡中国的短期国际资本流入及其动机－－基于利率、汇率和价格三重套利模型的实证研究张谊浩、裴平、方先明人民币汇率制度与金融危机发生概率－－基于probit和logit模型的实证分析马君潞、吕剑中国资本流入负效应的实证研究与资本逆转的防范徐震宇、潘沁贸易应收款资产证券化的收益分析王安乐期货价格能否预测未来的现货价格陈蓉、郑振龙WTO法律规则视野之中的人民币汇率之争黄韬、陈儒丹人民币汇率制度与金融危机发生概率－－基于Probit和Logit模型的实证分析马君潞吕剑一、内容提要随着经济一体化和金融全球化的到来，金融危机的发生概率大大增加。其原因是多方面的，其中汇率制度就是引发金融危机的重要原因之一。我国正处于经济体制改革和转轨的攻坚阶段，人民币汇率制度应该如何改革？这对于构建我国稳定的宏观经济和金融体系，有效降低金融危机的发生概率非常重要。本文以26个转型经济国家为样本，分别建立Probit和Logit模型，对这些国家的汇率制度与金融危机发生概率之间的关系进行了实证分析。其后，将我国的数据代入模型进行模拟和预测。二、文献综述Goldstein&Turner(1996)认为大多数发展中国家均实行固定汇率制度，固定汇率很容易受到国际投机资本的攻击，可能引发货币危机，迫使发展中国家放弃固定汇率制度。Roubini&Wachtel(1998)对中东欧国家转型经济研究表明，这些国家存在着脆弱的经济基本面，如脆弱的银行体系，日益增加的外债等，另外资本流入和固定汇率制度的选择导致了实际汇率升值和经常账户的恶化。Radelet&Sachs(1998）认为金融恐慌是造成东南亚金融危机的基本因素，当外币定值的短期债务大量增加、外汇储备减少时，投资者便产生了恐慌心理，引起市场预期的变化，造成资本流动逆转，结果诱发金融危机。二、文献综述Eichengreen&Arteta(2000)采用1975－1997年期间发展中国家的数据，研究结果表明，汇率制度对银行危机可能性的影响不显著。Calvo&Reinhart(2000)认为固定汇率制度对发展中国家金融安全非常重要。因为发展中国家普遍面临国内信用短缺、汇率波动负面影响大，容易产生通货膨胀等问题，因此浮动汇率制度不适合发展中国家。三、金融危机发生概率模型的构建（一）构建Probit和Logit模型yi为二元定性变量：当金融危机发生时，yi=1;当金融危机不发生时，yi=0yi=a+bxiProbit模型假定：Logit模型假定：221()2tytpiFyiedt()11()11yiabxipiFyiee（二）被解释变量的选取以26个转型经济国家为研究对象，选取这些国家从1995－2004年期间金融危机发生与否的208个样本。其中，当金融危机发生，定义为1的样本数是24个；当金融危机不发生，定义为0的样本数是184个。（三）解释变量的选取1、定量变量本文选取了22个宏观经济变量和金融变量作为解释变量。2、虚拟变量本文将汇率制度分为3个类型：固定汇率制度、浮动汇率制度和中间汇率制度。虚拟变量D1表示当汇率制度类型是固定汇率制度时变量取值为1，其他汇率制度类型时变量取值为0。虚拟变量D2表示当汇率制度类型是浮动汇率制度时变量取值为1，其他汇率制度类型时变量取值为0。3、控制变量反映转型经济国家“二元经济结构”特征的控制变量－工农业对GDP的贡献度之差（DAI）三、金融危机发生概率模型的估计（一）Probit和Logit模型的估计结果将208个样本的22个定量变量、2个虚拟变量和1个控制变量的数据分别代入Probit和Logit模型进行实证检验。将显著性不强的解释变量剔除，保留了GDP增长率、通货膨胀率（CPI）、M1增长率、国内信贷增长率、外汇储备增长率这5个变量，虚拟变量1，虚拟变量2和1个控制变量。金融危机发生概率的Probit模型的回归结果变量系数标准差Z统计量概率GDPR-0.1745050.037613-4.6394890.0000CPI-0.0180540.006807-2.6521980.0080M1R0.0131260.0052732.4893000.0128DCR0.0096520.0044992.1453300.0319FRR-0.0107830.005114-2.1083470.0350D1-0.9213390.321234-2.8681220.0041D2-0.5854430.248053-2.3601490.0183DAI-0.0354060.016022-2.2098500.0271因变量均值0.115385因变量标准差0.320256回归标准差0.280301赤池信息准则0.584690残差平方和15.71375史瓦兹准则0.713057对数似然比-52.80780汉纳－奎恩准则0.636595平均对数似然比-0.253884Dep=0样本数184总样本数208Dep=1样本数24金融危机发生概率的Logit模型的回归结果变量系数标准差Z统计量概率GDPR-0.3156300.069489-4.5421740.0000CPI-0.0316270.012512-2.5276350.0115M1R0.0233100.0090522.5751230.0100DCR0.0170070.0076452.2247310.0261FRR-0.0199720.009551-2.0909940.0365D1-1.5870710.617954-2.568200.0102D2-1.0450530.4631042.2566290.0240DAI-0.0605600.029590-2.0466310.0407因变量均值0.115385因变量标准差0.320256回归标准差0.279244赤池信息准则0.584690残差平方和15.59544史瓦兹准则0.713057对数似然比-52.87172汉纳－奎恩准则0.636595平均对数似然比-0.254191Dep=0样本数184总样本数208Dep=1样本数24Probit模型的yi表达式：yi=-0.174505GDPR－0.018054CPI＋0.013126MIR+0.009652DCR－0.010783FRR－0.921339D1－0.585443D2－0.035406DAI……………………………(1)Probit模型的金融危机发生概率：…………………………………………………………….(2)(yi)(-0.174505GDPR-0.018054CPI+0.013126MIR+0.009652DCR-0.010783FRR-0.921339D1-0.585443D2-0.035406DAI)piLogit模型的yi表达式：Yi＝-0.315630GDPR－0.031627CPI＋0.023310M1R＋0.017007DCR－0.019972FRR－1.587071D1－1.045053D2－0.060560DAI…………………………….(3)Pi=F(yi)=1/(1+EXP(-yi))=1/(1+EXP﹝-(-0.315630GDPR－0.031627CPI＋0.023310M1R＋0.017007DCR－0.019972FRR－1.587071D1－1.045053D2－0.060560DAI)﹞)…………………………………….(4)(二)人民币汇率制度转换概率的模拟与预测年份固定汇率制度浮动汇率制度中间汇率制度Probit(D1=1,D2=0)Logit(D1=1,D2=0)Probit(D1=0,D2=1)Logit(D1=0,D2=1)Probit(D1=0,D2=0)Logit(D1=0,D2=0)19950.020.210.100.360.581.0419960.120.450.370.771.792.1619970.410.851.001.464.104.0519981.552.103.453.5610.509.5119991.902.484.504.212.5011.0820000.851.412.002.417.086.5620010.511.001.281.715.064.7120020.470.951.241.634.804.5020030.110.430.350.751.682.1020040.100.330.230.571.201.6220050.260.660.681.132.993.1620060.540.881.041.514.514.18四、结论我国实行硬盯住美元的固定汇率制度引发金融危机的概率是最小的，是十分合理、正确的选择。目前，我国正处于经济转型之中，应该继续维持固定汇率制度，以此作为金融危机的缓冲器。随着经济和金融进一步开放，国际资本流动进一步加剧，从长远目标来说，实行灵活的浮动汇率制度，坚决杜绝中间汇率制度，以保证我国宏观经济金融的平稳运行。