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12006-20072006-20072006-20072006-2007年中国宏观经济分析与预测年中国宏观经济分析与预测年中国宏观经济分析与预测年中国宏观经济分析与预测China'sChina'sChina'sChina'sMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomicMacroeconomicAnalysisAnalysisAnalysisAnalysis&&&&ForecastingForecastingForecastingForecasting：：：：2006-20072006-20072006-20072006-20072006年中国宏观经济延续了2003年以来的“高增长、低通胀”的格局，实际GDP增长率在上半年逐季加速，达到了近年来经济增长的最高点。-5.00.05.010.015.020.025.019781980198219841986198819901992199419961998200020022004GDP增长率(%)居民消费价格上涨率(%)商品零售价格上涨率(%)图11978-2005年经济增长速度与通货膨胀率随着2006年下半年宏观调控力度的加强和逐步落实，有选择性的需求紧缩政策开始发挥作用1，固定资产投资增长速度、工业生产增长速度、信贷增长速度以及GDP增长速度开始高位回落，实际GDP增长速度开始向潜在GDP增长速度大幅回归；由于重要原材料、能源、交通运输瓶颈制约等问题得到了有效缓解，产品市场总体供需平衡，全年各项物价水平基本平稳；预计2006年全年经济增1继前几年宏观经济调控，2006年政府主要在以下五个方面进行了有选择的紧缩性宏观政策：一是两次提高存贷款利率和3次提高存款准备金率；二是调整了出口退税率；三是调整了国债发行的节奏；四是加强了对投资项目建设用地审批工作的管理；五是进一步出台了对房地产的管理措施。2长速度为10.48%，消费物价上涨1.5%，固定投资增长速度为27.0%，社会消费增长13.6%，M1、M2分别增长14.9%和17.2%，进出口分别增长27.2%和23.4%，进出口总额增长25.5%，达到17840亿美元，外汇储备接近1.1万美元。因此，虽然2006年整个宏观经济依然面临进出口增长过快、银行流动性过多、能源与环境问题偏紧以及消费拉动乏力等问题，但总体依然保持了“高速”、“平稳”的乐观局面。对于2006-2007年中国宏观经济运行状况，中国人民大学经济研究所利用中国人民大学中国宏观经济分析与预测模型——CMAFM模型进行计量预测。模型假定政府延续现有的“稳健的货币政策”、“稳健的财政政策”以及其他有选择的紧缩性管理政策，其中主要的参数假定为：（1）2007年中央财政预算赤字为2900亿元；（2）2007年人民币与美元的平均汇率为7.45:1。主要计量预测结果如表1所示。表12006年与2007年宏观经济指标预测预测指标2006年2007年1、国内生产总值（GDP）增长率（%）10.489.25其中：第一产业增加值5.14.3第二产业增加值12.911.0第三产业增加值9.38.62、全社会固定资产投资总额（亿元）112530138410社会消费品零售总额（亿元）76310861603、出口（亿美元）969011730进口（亿美元）815099804、狭义货币供应（M1）增长率（%）14.914.2广义货币供应（M2）增长率（%）17.216.45、居民消费价格指数（CPI）上涨率（%）1.51.9GDP平减指数上涨率（%）3.23.63一、经济增长从高点快速回落，持续稳健的宏观经济政策将导致宏观经济的过度回落表22006-2007年GDP增长速度（%）从GDP全年增长速度来看，2006年持续了2005年高速增长的态势，使中国经济达到近10年来增长的高峰。但是，从2006年各季度的增长状况来看，我们会发现中国经济在本年度的高速增长中出现明显的回落。第3季度经济增长速度回落0.6个百分点,第4季度持续向潜在GDP增长速度回归，回落了1.08个百分点，使第四季度GDP增长速度低于2005年以来的平均水平。这种较大幅度的回落，不仅表明了8月份以来的各种持续紧缩性政策发挥了十分实质性的作用，而且预示着2007年前几季度将持续这种回落态势。按照我们的CMAFM模型，如果2007年延续目前的“双稳健政策”和“有选择的紧缩政策”，2007年经济增长将延续2006年后半期的态势，进一步回落，实际GDP增长速度为9.25。从该预测结果来看，我可以得出，如果延续现有偏紧的宏观经济政策，将导致我国2007年宏观经济收缩过度，其集中表现在以下几个方面：1.1从短期来看，2007年实际GDP增长速度将略低于潜在GDP增长速度我们利用OLS等计量方法，测算出实际GDP水平与潜在GDP水平的相对比例Y/Y_F，发现虽然2006年上半期实际GDP增长速度略高于潜在GDP增长速度（Y/Y_F值为1.025），宏观经济出现“过快”增长。但是，2006年下半期和20072006年2007年一季度二季度三季度四季度全年GDP10.311.310.79.6210.489.25第一产业4.65.14.95.85.14.3第二产业12.513.213.012.912.911.0第三产业8.99.49.59.49.38.64年的持续回落，将导致实际GDP增长略低于潜在GDP增长速度(Y/Y_F值为0.973)。根据我们的测算，2007年潜在GDP增长速度为9.5,即在没有货币冲击下,实现资源充分配置的合意经济增长速度应当在9.5左右。这将意味着2007年经济增长速度偏离合意经济增长速度的幅度将达到0.25个百分点,与中国经济相对低迷期1999-2001年偏离程度相当，2007年9.25的经济增长速度偏低。这种判断似乎与一般感觉不一致。其关键原因在于，新世纪以来，中国潜在GDP增长由于二元经济结构转型、年轻化人口结构、居民储蓄倾向、先进技术跨国转移和吸收等因素得到了迅猛的提升。按经济增长因素核算，2006-2010年间中国潜在GDP年均增长速度略高于9%。近几年持续的高经济增长与低通货膨胀的经济发展态势也证实了我们计量研究的判断。1.2从中长期来看，2007年宏观经济将结束本经济周期的繁荣阶段根据对中国经济波动的周期形态研究，我们可以发现，1982-1990年间与1991-2001年间构成了中国经济波动两个完整的波峰-波谷周期，平均周期长度约为10年，这将意味着2002-2012年期间将构成中国下一个经济波动周期。由于上一个经济周期有延长真实经济波动的繁荣期而缩短萧条期的偏差，本经济周期的扩展阶段——2002-2004年的高速经济增长具有恢复增长和补偿增长的性质。这直接导致了虽然从2003年起实际GDP增长速度超过了潜在GDP增长速度，但实际GDP水平到2004年才接近潜在GDP水平。4.504.905.305.706.101981198319851987198919911993199519971999200120032005log(P)log(P_F)0.900.951.001.051.10Y/Y_Flog(P)log(P_F)Y/Y_Fa图2国民收入与价格水平波动形态5lnY2006lnY*200520042002/20032001t1t2t3图3经济扩张过程与经济周期相位在正常情况下，本轮经济周期的扩张阶段到2005-2006年才开始进入繁荣阶段，GDP相对比率Y/Y_F在2005-2006年也不可能过度偏离1，2007年即使产生回归潜在GDP的趋势，其幅度也不会很大，即2007-2008在很大程度上依然应当处于中国经济增长的相对繁荣阶段，而不是紧缩-萧条阶段。2006年的宏观经济政策及其2007年的延续将产生紧缩过度的结果，使本轮经济扩展与繁荣阶段被人为缩短，使经济周期波动加剧。1.3从GDP的产业结构来看，潜在GDP回归的过程将导致核心产业的过度收缩，使短期宏观经济政策目标与中期宏观经济政策目标冲突2006年下半年的GDP增长速度的回落使第二产业、第三产业分别出现小幅回落。但这种回落在2007年得到了加速，第一产业、第二产业行业第三产业分别回落了0.8、1.9、0.7个百分点的回落。该回落速度基本与前一周期萧条阶段的回落程度相当，使第一产业、第三产业的增长速度下降到近4年来的最低点（2005年第一产业增长5.2%；第二产业增长11.4%；第三产业增长9.6%）。显然，这种回落不仅与宏观经济自发运转的周期特点不相吻合，而且也与政府的开展新农村运动和发展第三产业的中期政策目标相悖。事实上，维持接近潜在GDP6的较高增长速度是我国进一步推动改革和结构转型的关键。图4“十五”时期国内生产总值与增长速度二、固定资产投资高位运转下的调整可能会导致投资拉动不足表32006-2007年固定资产投资总额（%）与GDP增长相似的是，2006年固定资产投资增长幅度成为近5年的新高峰(28.2%)，投资速度也在第三季度开始高位回落。不过与GDP增长不同的是，由于本阶段的投资主体和资金来源与前一个周期存在巨大的差异（2006年非国有部门的比重达到68.6％，企业自筹资金（如体外循环资金）和各种外资占比高达60%以上）以及宏观政策滞后效应的存在，固定资产增长的回落速度较为缓慢，第四季度的增长速度与前三季度的速度基本持平。不过，如果按照现有的“双稳健政策”和相对紧缩的法律行政管理措施，2007年的投资速度不仅会延续2006年下半年的回落趋势，而且会出现加速回落的趋势。预计2007年的固定投资增长速度将下降到23.0%，该增长速度低于2003-2006平均水平3.65个百分点。这2006年2007年1-3月1-6月1-9月全年同比增长速度29.831.328.227.023.07可能是2007年实际GDP增长速度略低于潜在GDP增长速度的核心原因之一。图52001-2005年固定资产投资增长速度因此，我们认为，2007我国固定资产投资速度并不象传统意义而言的过高了，而是相对不足，2006年下半年的投资收缩可能过度了，2007年应当保持较高的增长速度（25-27%）。得出该主张的依据有：第一，按照现有固定投资增长速度的下降幅度将导致2007年实际GDP的增长速度低于潜在GDP增长速度，经济领域将出现一定的闲置资源。第二，2002-2006年阶段的“高速度”固定投资增长速度从中期来看并没有导致我国出现长期的产业瓶颈问题。2003-2004年由于经济扩展导致的原材料、燃料、动力、交通运输等产业瓶颈问题目前基本得到缓解，其价格上涨幅度基本处于正常区间。第三，本扩张阶段的高速投资速度并没有带来生产资料价格的快速上涨也没有带来零售商品价格的下降。这在很大程度上说明高速固定资产投资增长一方面没有带来上游产业的短缺问题，也没有带来下游产品的过剩问题，中国经济没有出现普遍的短缺或产能过剩问题。2002-2006年平均生产资料价格上涨幅度在6%以内，工业品出厂价格上涨幅度不到4%，而消费物价平均上涨不到1.6%。同时，生产资料价格—PPI—RPI—CPI价格指数传递率逐级-逐年的下降，也说明了中8国宏观经济对于各种成本冲击的化解能力大幅度提高。第四，本轮高速度固定资产投资增长与前两个周期的投资膨胀有着本质的差别，一是投资选择有其坚实的效益基础，基本是市场自发选择的结果。二是资金来源日益市场化，2006年上半年，政府投资（包括中央政府、地方政府及各种基金）仅占全部融资的13.6%，银行资金占19.8% 企业自筹资金（如体外循环资金）和各种外资占比高达60%以上；三是投资主体也日趋市场化，2006年三季度全社会固定资产投资构成中，非国有部门的比重达到68.6％；四是利润率和资本收益率持续高位攀升，2003-2005年，全国规模以上工业企业利润分别增长42.7%、38.1%、22.6%，2006年上半年又增长28%，同比上升8.9个百分点。国有企业的净资产收益率从1998年的2％迅速上升到2005年的12.7％，非国有企