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第四章债券投资第一节债券与债券市场一、债券（一）债券的概念债券是国家政府、金融机构、企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。由此，债券包含了以下四层含义：１．债券的发行人（政府、金融机构、企业等机构）是资金的借入者；２．购买债券的投资者是资金的借出者；３．发行人（借入者）需要在一定时期还本付息；４．债券是债的证明书，具有法律效力。债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系，债券发行人即债务人，投资者（或债券持有人）即债权人。（二）债券的基本要素债券作为证明债权债务关系的凭证，一般用具有一定格式的票面形式来表现。通常，债券票面上基本标明的内容要素有：券面面值、票面利率、付息期、偿还期、发行人名称。票面价值包括：币种；票面金额发行人名称指明债券的债务主体，为债权人到期追回本金和利息提供依据。债券利率债券利息与债券票面价值的比率，通常年利率用百分比表示。还本期限指债券从发行之日起至偿清本息之日止的时间。（三）债券的性质与特征债券的基本性质属于有价证券是一种虚拟资本是债权的表现债券的特征偿还性流动性安全性收益性（四）债券与股票的联系和区别1、债券和股票的联系（1）都是有价证券；（2）都是集资手段；（3）都是能获得一定收益的金融资产。（五）债券的分类按发行主体分按付息方式分按债券利率是否固定分按内含选择权分按是否有担保分按发行主体分：政府债券是政府为筹集资金而发行的债券。主要包括国债、财政债券等，其中最主要的是国债，国债又分凭证式和记账式两种。国债因其信誉好、利率优、风险小而又被称为“金边债券”。金融债券是由银行和非银行金融机构发行的债券。在我国目前金融债券主要由国家开发银行、进出口银行等政策性银行发行。公司（企业）债券公司债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。贴现债券指债券券面上不附有息票，发行时按规定的折扣率，以低于债券面值的价格发行，到期按面值支付本息的债券。贴现债券的发行价格与其面值的差额即为债券的利息。零息债券指债券到期时和本金一起一次性付息、利随本清，也可称为到期付息债券。付息特点一是利息一次性支付。二是债券到期时支付。附息债券是按照债券票面载明的利率及支付方式支付利息的债券。附息国债的利息支付方式一般是在偿还期内按期付息，如每半年或一年付息一次。按付息方式分：按内含选择权的不同可分为：可转换债券、可赎回债券、偿还基金债券、带认股权证的债券。可转换债券是指公司债券附加可转换条款，赋予债券持有人在一定的期限内按预先确定的比例将债券转换为该公司普通股的选择权。可赎回债券是指该债券的发行公司被允许在债券到期日之前以事先确定的价格和方式赎回部分或全部债券。当市场利率降至债券利率之下时，赎回债券或代之以新发行的低利率债券对债券持有人不利，因而通常规定在债券发行后至少5年内不允许赎回。偿还基金债券要求发行公司按发债总额每年从盈利中提取一定比例存入信托基金，定期偿还本金，即从债券持有人手中购回一定量的债券。带认股权证的债券是指公司债券可把认股权证作为合同的一部分附带发行。对于发行人来说，发行附认股权证的公司债券可以起到一次发行、二次融资的作用。按是否有担保分类：（1）担保债券：是以抵押财产作为担保发行的债券，按担保品不同分为抵押债券（以不动产做担保）、质押债券（以动产或权利做担保）和保证债券（以第三人做担保）。（2）信用债券：无担保债券，是完全凭发行人的信用发行的债券。一般政府债券、地方政府债券和金融债券都是信用债券。按债券利率是否固定分：固定利率债券指在发行时规定利率在整个偿还期内不变的债券。浮动利率债券是与固定利率债券相对应的一种债券,它是指发行时规定债券利率随市场利率定期浮动的债券，其利率通常根据市场基准利率加上一定的利差来确定。浮动利率债券往往是中长期债券。由于利率可以随市场利率浮动，采取浮动利率债券形式可以有效地规避利率风险。补充：其他分类按偿还期限分：长期债券一般说来，偿还期限在10年以上的为长期债券中期债券期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的为中期债券短期债券偿还期限在1年以下的为短期债券注：我国企业债券的期限划分与上述标准有所不同。我国短期企业债券的偿还期限在1年以内，偿还期限在1年以上5年以下的为中期企业债券，偿还期限在5年以上的为长期企业债券。按债券形态分：实物债券（无记名债券）是以实物债券的形式记录债权，券面标有发行年度和不同金额，可上市流通。实物债券由于其发行成本较高，目前已取消发行。凭证式债券是一种储蓄债券，通过银行发行，采用“凭证式国债收款凭证”的形式，从购买之日起计息，不能上市流通，但可提前变现。记账式债券以记账方式记录债权，通过证券交易所的交易系统和银行间债券市场发行和交易。记账式国债发行和交易均无纸化，交易效率高，成本低。按募集方式分：公募债券指按法定手续，经证券主管机构批准在市场上公开发行的债券。这种债券的认购者可以是社会上的任何人。发行者一般有较高的信誉。除政府机构、地方公共团体外，一般企业必须符合规定的条件才能发行公募债券，并且要求发行者必须遵守信息公开制度，向证券主管部门提交有价证券申报书，以保护投资者的利益。私募债券指以特定的少数投资者为对象发行的债券，发行手续简单，一般不能公开上市交易。二、债券市场定义：是债券发行和买卖市场的统称，是指债券发行、交易的场所与设施。根据债券的运行过程和市场的基本功能，可将债券市场分为发行市场和流通中场。债券发行市场，又称一级市场：是发行单位初次出售新债券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。1.债券发行市场的参与者2.债券的发行方式（一）债券发行市场包括发行者、投资者、中介结构和管理者发行者：政府、金融机构和企业；投资者：特殊结算成员（人民银行、财政部、政策性银行、交易所、中央国债登记结算公司和中央证券登记结算公司等机构）、商业银行、信用社、非银行金融机构（信托公司、财务公司、租赁公司、汽车金融公司、邮政局等）、证券公司、保险机构、基金、非金融机构、个人投资者和其他市场参与者；中介机构：承销商、受托人、财务代理人、担保人和律师；管理者：国家相关机构。1.债券发行市场的参与者2.债券的发行方式：公募发行和私募发行。（1）公募发行：又称公开发行，是由承销商组织承销团将债券销售给不特定的投资者；优点：发行面广，投资者众多，筹集的资金量大，债权分散，不易被少数大债权人控制，发行后上市交易也很方便，流动性强。缺点：发行要求高，手续复杂，需要承销商参与，发行时间长。（2）私募发行：又称定向发行，即面向少数特定投资者发行。优点：发行手续简便（由债权发行人和机构投资者直接洽谈）、发行时间短，效率高，对发行者有利。缺点：流动性差，投资者一般要求较高收益率。（二）债权流通市场又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。1、证券交易所：场内交易市场，交易所是组织者，本身不参加债券的买卖和价格的决定。只是为债券买卖的双方创造条件，提供服务，进行监督。2、柜台市场：场外交易市场，在证券交易所以外进行证券交易的市场。证券机构的专门柜台办理债券交易。交易所既是组织者，又是交易的参与者。（三）债券市场的功能1、融资和投资功能；2、资金流动导向功能；3、宏观调控功能。（四）中国的债券市场中国债券市场从1981年恢复发行国债开始至今，经历了曲折的探索。1996年末建立债券中央托管机构后，中国债券市场进入快速发展阶段。目前，我国债券市场形成了银行间市场、交易所市场和商业银行柜台市场三个子市场在内的统一分层的市场体系。其中，银行间市场是债券市场的主体，债券存量约占全市场90％。这一市场参与者是各类机构投资者，属于大宗交易市场（批发市场），实行双边谈判成交，典型的结算方式是逐笔结算。中央结算公司为银行间市场投资者开立证券账户，实行一级托管；中央结算公司还为这一市场的交易结算提供服务。交易所市场是另一重要部分，它由各类社会投资者参与，属于集中撮合交易的零售市场，典型的结算方式是实行净额结算。交易所市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为交易所开立代理总账户，中国证券登记结算公司（以下简称“中证登”，英文简称“SD&C”）为债券二级托管人，记录交易所投资者账户，中央结算公司与交易所投资者没有直接的权责关系。交易所交易结算由中证登负责。商业银行柜台市场是银行间市场的延伸，也属于零售市场。柜台市场实行两级托管体制，其中，中央结算公司为一级托管人，负责为承办银行开立债券自营账户和代理总账户，承办银行为债券二级托管人，中央结算公司与柜台投资者没有直接的权责关系。与交易所市场不同的是，承办银行日终需将余额变动数据传给中央结算公司，同时中央结算公司为柜台投资人提供余额查询服务，成为保护投资者权益的重要途径。国内债券市场—市场比较交易所市场银行间市场银行柜台市场市场性质场内交易场外交易场外交易交易券种记账式国债、公司债、企业债、可转债等记账式国债、金融债、央行票据、企业债、短期融资券、中期票据等记账式国债投资者商业银行外的个人和机构投资者各类机构投资者个人和企业交易类型现券交易、回购现券交易、回购、远期交易、利率互换、债券借贷、远期利率协议等现券交易交易机制系统电子指令驱动为主，大宗交易为辅一对一报价驱动银行柜台双边报价清算速度T+1T+0或T+1T+0第二节债券价格决定一、债券的票面价格和发行价格（一）票面价格：每张债券的面值。重要性：1、它的总和就是本金；2、它与票面利率的乘积就是利息收入。（二）发行价格发行价格：是指在发行市场上（一级市场），投资者在购买债券时实际支付的价格。三种情况：1、按面值发行，按面值收回，期间按期支付利息；2、按面值发行，按本息相加额到期一次偿还，我国多采取此形式；3、以低于面值的形式发行，到期按面值偿还，差额即为利息。发行价格的确定，一般都是发行者根据预期收益率计算出来的。公式：1、付息债券的发行价格计算发行价格=债券到期还本付息额/（1+同期市场收益率X期限）=债券面额X（1+票面收益率X期限）/（1+同期市场收益率X期限）例题：某付息国债偿还期为10年，面额为100元，票面利率为6%，利息每年支付1次。目前市场10年期债券的平均收益率为5.5%，求发行价格。发行价格=债券面额X（1+票面收益率X期限）/（1+同期市场收益率X期限）=100X（1+6%X10）/(1+5.5%X10)=103.23（元）2、贴息债券的发行价格计算发行价格=票面价格/(1+同期市场收益率X期限）例题：已知我国某商业银行发行的贴现金融债券面额为100元，期限为9个月（0.75年），若同期市场收益率为4%，求它的发行价格。发行价格=票面价格/(1+同期市场收益率X期限）=100/(1+4%X0.75)=97.08（元）二、债券的交易价格和清算价格（一）债券的交易价格开盘价、最新价、最高价、最低价。（二）债券交易价格的测算1、附息债券的转让价格假设转让价格为X，则：【（V-X）+rxt】/TX=R式中：V—面值；r—每期的利息；t—持有期（bc时间段）所得的利息次数；T—债券未到期时间（年数）；R—同期市场率例题：4——305国债于2005年6月25日发行，期限7年，面额100元，发行价100元，票面利率为4%，每年的6月24日付息一次。由于近几年国内利率上升，国债的市场收益率也随之上升，至2008年6月25日，国内7年期国债的市场平均收益率为5.5%，4年期国债的市场平均收益率为5%，1年期国债的市场平均收益率为4.5%。某投资者在该国债发行时购入，持有至2008年6月25日，求卖出价格。从文中我们可以看出，该投资者持有该国债3年，并获得三次利息，该债券还有4年才到期，还可以获得4次利息。假设卖出价格为X，则：【（100-X）