期权简介精讲

金融衍生品——期权简介博科投资代理事业部代客业务团队2007-5-19copyright©boc.nAmi^o^11.金融学：研究人们在不确定的环境中如何进行资源的时间配置。2.衍生品：某种金融工具，其价值依附于其他一些更基本的变量（股票，债券，外汇，商品）的价格。3.风险：影响人们行为选择的不确定性。不确定性是风险的必要条件而非充分条件。copyright©boc.nAmi^o^24.对冲：当面临与某项资产价格相关的风险时，通过运用衍生品来减少或消除风险。5.投机：对未来价格打赌（预测），运用期权或期货获得额外的杠杆效应，从而获得更多的收益（也可能产生更多的损失）。6.套利：利用两个市场上的价格差异而获得一个无风险收益（该收益不存在不确定性）copyright©boc.nAmi^o^3概述：1.期权市场的历史2.期权的基本要素3.期权市场的机制4.期权价格的特性5.外汇期权6.中行个人外汇期权的特点copyright©boc.nAmi^o^41.1欧洲和美国于十八世纪开始了首批看涨期权和看跌期权的交易。（腐败问题）1.2在1973年芝加哥交易所成立一个新的交易所用来交易股票期权。1.3在80年代，美国期权合约扩展到外汇期权，股票指数期权，期货期权等领域。1.4期权市场的成功在于可以吸引到不同类型的投资者。1.5期权市场的发展过程中计算机技术起到巨大的推动作用。copyright©boc.nAmi^o^52.1期权合约是指合约赋予交易一方按照预定的执行价格买入或卖出的权利，包括两种类型——看涨期权&看跌期权2.1.1看涨期权：又称买入期权（calloption）：其持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格购买某项标的资产。2.1.2看跌期权：又称卖出期权（putoption）：其持有者有权在某一确定的时间以某一确定的价格出售某项标的资产。copyright©boc.nAmi^o^62.2执行价格：期权合约中规定的买入或卖出标的资产的固定价格。2.3到期日：合约中规定的执行期权的最后日期。2.3.1美式期权：可以在到期日及到期日之前的任何时间执行。2.3.2欧式期权：只能在到期日执行。（期权宝，两得宝）copyright©boc.nAmi^o^72.4标的资产：期权合约中规定的买入或卖出的金融资产。根据标的资产的种类可以将期权分为以下几类：2.4.1股票期权：每一合约中期权持有者有权按特定的执行价格购买或出售100股股票。2.4.2指数期权：以某种股市股指为标的资产。2.4.3期货期权：标的资产为期货合约。copyright©boc.nAmi^o^82.4.4外汇期权（货币期权）：出现于1982年。在交易所外，许多银行和其他金融机构随时会买卖外汇期权，这些期权的执行价格和日期都是根据客户的特殊要求而定做的。这些客户通过外汇期权来规避汇率风险可能带来的损失，同时也有机会在有利的汇率变动中获得收益。copyright©boc.nAmi^o^93.1期权的头寸：期权合约包括两方，分别是持有多头头寸的投资者（购买期权合约的一方）&持有期权空头头寸的投资者（出售期权合约的一方）。空头持有者在出售期权时收取一定的现金，即期权费，之后具有潜在的负债（期权被执行时产生的损失）。其损益状态与期权购买方多头持有者的损益状态正好相反。四种基本期权头寸：看涨期权的多头&看跌期权的多头&看涨期权的空头&看跌期权的空头。copyright©boc.nAmi^o^10copyright©boc.nAmi^o^113.2期权的生命周期NY开始到期日(执行日)，A执行期权或放弃A持有期权，决定是否执行期权A(多头)从B(空头)购买一份期权是否提前执行合约终止3.3无保护与有保护期权：无保护期权：期权头寸中没有包含冲销该期权头寸的标的资产（期权宝中的买权）。有保护期权：出售看涨期权时已持有标的资产。（两得宝）有保护期权的风险远远低于无保护期权。3.4期权的执行：期权持有者在有效的期权执行日期中有权要求期权的空头方按照合约规定的价格执行期权买入或卖出标的资产。copyright©boc.nAmi^o^123.5交易：交易所中有一定数量的会员，在交易所中拥有交易席位。一般的交易采用做市商制度进行交易。投资者A向做市商B发出某一确定期权的询价请求，做市商B报出该期权的买入价和卖出价（卖出价买入价），投资者A做出买入或卖出的决定。同时存在场内经纪人执行社会公众的交易指令。投资者发出买卖订单，经纪人执行订单要求的买入或卖出指令。做市商从买卖差价中获利，经纪人依靠佣金或薪水获得收入。copyright©boc.nAmi^o^133.6买卖订单的类型：市价单：要求交易员以市场上的最优价格立即达成交易。全权委托指令单：可以作为一个市价单，除非经纪人决定暂缓交易以等待一个更有利的价格。限价单：指定一个特定的价格，只有在这个价格或在一个对投资者更有利的价格才能进行交易。copyright©boc.nAmi^o^143.7冲销指令：原来购买（出售）期权的投资者通过发出一个出售（购买）相同期权的冲销指令来结清原期权头寸（平盘交易）。3.7.1如果交易双方都没有冲销现有的期权头寸，则未平仓合约数或持仓量增加1个3.7.2如果一个投资者正在冲销某个原有的头寸而另一个投资者并不冲销原有头寸，则持仓量保持不变3.7.3如果双方都冲销现有的头寸，则未平仓合约数目减少1个copyright©boc.nAmi^o^154.1期权的价值来源：执行价格与未来即时价格的差价。例子：一以股票为标的资产的3个月期看涨期权，该股票当前价格为S=10元，期权的价格为C=2元，执行价格X=11元。假如3个月后该股票涨到15元，则该期权的持有者执行期权，以11元买入标的股票，再到市场以15元卖出，利润为2元。不管是看涨期权还是看跌期权，期权多头的亏损都是有限的，收益可能是无限的；而期权空头的亏损可能是无限的，收益则是有限的。copyright©boc.nAmi^o^164.2看涨期权的盈亏分布copyright©boc.nAmi^o^17（a）看涨期权多头的盈亏图（b）看涨期权空头的盈亏图4.3看跌期权的盈亏分布copyright©boc.nAmi^o^18（a）看跌期权多头的盈亏图（b）看跌期权空头的盈亏图4.4影响期权价格的因素copyright©boc.nAmi^o^19欧式期权美式期权看涨看跌看涨看跌标的资产现价-+-+期权合约的执行价格-+-+期权的有效期？？++无风险利率+-+-标的资产的收益-+-+标的资产的价格波动率++++当一个变量增加而其他变量保持不变时对期权价格的影响5.1外汇期权也称货币期权，是以外汇货币为标的资产的期权。外汇货币的价格用汇率来表示。通常标的资产为货币对中的一种。例如欧元-美元，即美元的数值为一单位欧元的价格，如果以欧元为看涨期权合约中的标的资产，则当汇率上升时意味着欧元的价格上涨，当到期日即期汇率高于期权中的协定汇率，看涨期权将被执行。如果以美元为看涨期权的标的资产，则刚好相反，当到期日即期汇率低于期权中的协定汇率，看涨期权将被执行。copyright©boc.nAmi^o^205.1.1现有一份期权，标的资产为欧元，协定汇率为1:2。到期时，如果市场汇率为1:1，执行期权用2美元买入1欧元，再兑换为1美元，亏损1美元。所以期权不执行有利。如果市场汇率为1:3,执行期权用2美元买入1欧元，再兑换为3美元，盈利1美元。所以期权执行有利。这即是当标的资产为基础货币，到期时如果市场汇率高于协定汇率执行看涨期权有利。copyright©boc.nAmi^o^215.1.1现有一份期权，标的资产为美元，协定汇率为1:2。到期时，如果市场汇率为1:1，执行期权用1欧元买入2美元，再兑换为2欧元，盈利1美元。所以期权执行有利。如果市场汇率为1:3,执行期权用1欧元买入2美元，再兑换为0.67美元，亏损0.33美元。所以期权不执行有利。这即是当标的资产为非基础货币，到期时如果市场汇率低于协定汇率执行看涨期权有利。copyright©boc.nAmi^o^226.1期权宝：客户支付期权费从中行买入看涨或看跌期权，即客户为期权的多头方，中行为期权的空头方。由于只能在到期日执行期权，所以为欧式期权。6.2两得宝：中行从客户手中买入看涨欧式期权，即客户为空头方，中行为多头方。由于在中行买入期权的同时冻结了空头方（客户）的标的货币资金，所以这是一个有保护的看涨期权，因此期权的违约风险几乎为零。copyright©boc.nAmi^o^236.3平盘交易：即冲销期权。如果客户买入期权，平盘则为客户再向银行出售一个相同的期权，客户获得期权费。如果客户卖出（银行买入）看涨期权，平盘则为客户再从银行买入一个相同的看涨期权，中行获得期权费。在中行的个人外汇期权交易中只有客户可以进行平盘交易。6.4期权的执行：在到期日，根据市场汇率和协定汇率来确定是否执行期权。copyright©boc.nAmi^o^246.4.1期权宝：为客户买入期权，如果期权的执行对客户有利则执行期权，客户获得收益。6.4.1.1看涨期权：根据业务需求，当市场汇率高于协定汇率时执行期权，低于协定汇率时不执行，可以认为客户购买的看涨期权的标的货币只能是基础货币。6.4.1.2看跌期权：当市场汇率高于协定汇率时不执行期权，低于协定汇率时执行期权。期权执行的结果为银行向客户存钱。copyright©boc.nAmi^o^256.4.2两得宝：银行购买入看涨期权，标的资产不限，期权执行有利时执行期权银行获得收益。根据标的资产是否为基础货币期权的执行条件刚好相反。如果标的资产为基础货币，则市场汇率高于协定汇率时期权被执行。如果标的资产为非基础货币，则市场汇率低于协定汇率时期权被执行。执行的结果是如果标的资产为基础货币则银行从客户账户取走基础货币，存入非基础货币；如果标的资产为非基础货币则银行从客户账户取走非基础货币，存入基础货币。copyright©boc.nAmi^o^266.5中行个人外汇期权业务中期权的交易对手为客户与银行，没有客户与客户进行交易的情况。由于银行对外汇市场的信息获取和研究更加充分，所以银行理论上应该比客户更能准确地预测汇率的走势，并且在整个交易中期权费的报价权在银行一方，所以参加该业务的客户应该以对冲风险为目标，而不应以投机获利为目标。copyright©boc.nAmi^o^276.6在期权宝交易中，客户买入看涨期权时银行作为期权的空头方并没有对标的资产的外汇货币进行冻结操作，这是一个无保护期权，尽管银行具有较高的信誉，但在理论上当客户要求执行期权时仍然存在银行违约的风险。而两得宝中当客户卖出看涨期权时，银行冻结了其账户中的标的资产外汇货币金额，所以这是一个有保护期权，同时由于资金被冻结客户失去了其他的投资机会，造成机会成本损失。所以理论上期权宝看涨期权的期权费应低于两得宝的期权费，即客户买入看涨期权时应该获得比银行买入看涨期权时更低的报价，即付出更少的成本。copyright©boc.nAmi^o^28THANKScopyright©boc.nAmi^o^29