投资学第2章金融工具

投资学第2章资产类别与金融工具2一个投资家的婚礼——金融工具无所不在假设你要结婚了，但是你首先要说服太太：婚纱照我们不拍了。—别急，你仍然爱她，但是有更有利可图的办法来表达你的浪漫。出同样的钱，请一位现在还默默无闻的画师来给你们画一幅婚礼盛装的油画。这样你们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一个期权：画师、你和你太太三个人中间，只要有一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定性。3金融工具（Financialinstrument）可以分为原生金融工具和衍生金融工具，原生金融工具的价格和收益直接取决于发行者的经营业绩。衍生工具（Derivativeinstrument）其价值是原生金融工具的价值派生出来，是或有要求权（Contingentclaim）。4传统上，按照金融工具的期限：可以分为货币市场（Moneymarket）工具和资本市场（Capitalmarket）工具。货币市场上的金融工具包括短期的、可交易的、流动的、低风险的债券。货币市场工具有时被称作是现金或现金等价物。相反，资本市场上的金融工具包括一些长期的、风险较大的证券。5金融工具货币市场工具资本市场工具固定收益证券股票衍生金融工具同业拆借市场商业票据市场银行承兑票据市场大额可转让定期存单短期政府债券市场货币市场共同基金62.1货币市场货币市场（Moneymarket）货币市场是固定收益（Fixedincome）市场的一部分。特点：期限小于1年，大宗交易（Blocktrading）、适合机构投资者。主要品种有：短期国债、欧洲美元等。Table2.1MajorComponentsoftheMoneyMarketFigure2.1RatesonMoneyMarketSecurities910看看中国行情报价中国货币网112.1.1短期国债（TreasuryBills,T-Bills）由美国财政部发行、由该国政府提供信用担保的短期融资工具。期限：28天、91天、182天（美国）最小面值100美元(2008/04/07,以前为1000美元)，折价出售，到期按照面值赎回，免税。是货币市场中流动性最好的金融工具，无信用风险。122.1.1短期国债（TreasuryBills,T-Bills）:3.84%90/3600.96%1000010.00969904.00:1000010.038590/3609903.75askedyield10000365*3.93%990490AskedBid计息期限的计算方法：一、欧洲货币法——在欧洲货币市场和美国采取欧洲货币法，或称365/360计算方法，即以360天作为一年的基础天数，但生息天数则按实际天数计算。二、大陆法，或称360/360计算方法，即1个月被看作30天，则l年有360天，生息天数和基础天数均按这个时间概念计算。大陆法在欧洲大陆国家较为流行。三、英国法，或称365/365计算方法，即按实际天数计算利息，逢闰年则改为366/366。英国法主要为英国、科威特和比利时等国所采用。。13142.1.2大额存单（CDs）银行的定期存款。面额超过10万美元的可转让。短期流动性强，6个月以上流动性下降。享受存款保险，银行发行的CDs由美国联邦存款保险公司（FDIC）承保，储蓄互助机构发行的CDs由美国国家储蓄互助管理委员会（NCUA）承保。未在承保范围内的银行或者机构提供更高利率通常本金越高，利率越高通常期限越长，利率越高规模越小的银行或机构提供更高利率152.1.3商业票据（CommercialPaper）著名大公司发行，银行信誉担保，通常没有资产抵押担保（asset-backed）。期限最高270天，一般为1-2个月。面额为10万美元或其倍数。安全系数较高，公司滚动发行。16案例：美国宾州中央运输公司商业票据在1970年，宾州中央（PennCentral）运输公司违约，未付的商业票据高达8200万美元。但是，PennCentral事件是过去40年中商业票据违约的唯一大案。原因：贷款人对公司前景过于乐观，卷入公司循环信用式的滚动发行，就可能遭受巨大的损失。由于该事件的影响，今天几乎所有的商业票据都要经过信用评级机构进行信用评级，才能为市场所认可。172.1.4银行承兑汇票（Banker’sAcceptanceBill）银行承兑汇票是指客户委托银行承兑远期汇票，一般期限是6个月。由于银行的承兑，汇票可在二级市场上交易流通，以银行的信用代替交易者的信用（信用增级），因而是十分安全的金融资产。在国际贸易中，交易者互不知晓对方的信用，因而银行承兑汇票得到了广泛的运用。贴现、再贴现与追索权问题182.1.5欧洲美元（Eurodollar）欧洲美元指美元区以外流通的美元。欧洲美元可以免受美国联邦储备委员会的管制。产生的原因：前苏联的美元存款，石油美元的出现。主要业务：数额巨大、期限少于6个月的定期存款和大额存单。问题：人民币在境外流通，市场呼唤欧洲人民币业务。192.1.6回购与反回购（ReposandReverses）概念：证券的卖方承诺在将来某一个指定日期、以约定价格向该证券的买方购回原先已经售出的证券。其实质是卖方向买方发出的以证券为抵押品的抵押贷款。隔夜回购与定期回购反回购交易：回购之镜像回购协议计算公式利息=本金*利率*T/360回购价格=本金+利息20212.1.7联邦基金在美国，商业银行在联邦储备银行准备金帐户上的资金称为联邦基金（Federalfunds,orFedfunds）。联邦基金利率：在联邦基金市场上，有多余基金的银行将资金借给基金不足的银行。这些银行间的贷款，通常是隔夜贷款，所使用的利率即联邦基金利率。222.1.8经纪人拆借(broker’scalls)2.1.9伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）2.1.10货币市场共同基金我国收益率在两年期存款利率附近波动2.1.11货币市场工具的收益率23243月期大额存单与国库券的利率之差252.1.12我国货币市场发展1.1996.3.1成立全国统一的同业拆借市场2.1998年，银行间债券市场成立3.2003年，货币市场基金开始成立2627同业拆借市场28质押式回购市场29质押式回购市场30票据市场31322.2债券市场由长期的借贷金融工具组成。如中长期国债、公司债券、市政债券、抵押债券、联邦机构债券。固定收入证券(fixedincome)的称呼并不合适。（固定公式）332.2.1中长期国债中期国债（T-Notes）：一年以上10年以下长期国债（T-Bonds）：10年～30年。国债的收益（资本利得和利息）可以免税。美国：两者都是以1000美元的面值发行，每半年付息一次，属于息票（Coupon）债券。注：传统的债券附有息票，投资者需要撕下息票到债券发行机构的代理处索取相应的利息，但现在都被计算机取代。几个名词：Yieldtomaturity34中期国债与长期国债352.2.2通胀保值债券收益率与CPI相关联的债券巴克莱的网站：Ecommerce.barcap.com/inflation362.2.3联邦机构债券（FederalAgencyDebt)受一组抵押支撑的债权的所有权。抵押贷款的发起人（如银行）将贷款打包后在二级市场出售——资产证券化（Securitization）。抵押贷款发起人（银行）借款人A、B、C…..房地产抵押借款抵押支持证券借款投资者A、B、C…..抵押贷款的发起人，通过向借款人收取本金和利息，并转付给抵押支持证券投资者。联邦住宅贷款银行、房地美、政府国民抵押贷款协会、房利美通常认为政府担保，风险低372.2.4国际债券（InternationalBonds）用发行国货币以外的另一种货币标价的债券。扬基债券(YankeeBond)武士债券(SamuraiBond)382.2.5市政债券（MunicipalBonds）州或地方政府发行的债券一般责任债券与收益债券如工业发展债券可免税等价应税收益率：rrttrrtrrmmm/1)1/()1(392.2.6公司债券（CorporateBonds）公司债券与国债最主要的区别：违约（信用）风险较高。公司债券的主要分类有：(1)担保债券（Securedbonds）抵押债券(Mortgagebonds）担保信托债券（collateraltrustbonds）(2)无担保债券（Debenture）次级无担保债券（SubordinatedDebenture）问题：同一个公司发行的上述三种债券，若其他条件相同，何者价格更高？40（3）可赎回债券（RedemptiveBonds）（4）可转换（Convertible）债券注意：含有期权性质41固定利率的传统抵押贷款(fixed-ratemortgage)浮动利率的抵押贷款(adjustable-ratemortgage)抵押支撑证券(mortgage-backedsecurity)(转递证券，passthroughs)2.2.7抵押与抵押支撑证券（MortgagesandMortgage-backedsecurities）42432.2.8其他固定收益证券垃圾债券（Junkbond）：较高的违约风险，低于标准普尔BBB级（投资级）。垃圾债券对我国中小企业发展的启示巨灾债券（Calamitybond）：将灾难风险转嫁给资本市场，代表了市场保险证券化的新途径。442.2.7中国债券市场452.2.7中国债券市场债券市场行情46债券指数47中国债券市场发展的历史1.实物券柜台市场主导时期(1988年至1993年)不记名的实物券没有统一的托管机构，而是发行后再分散托管在代保管机构，交易只能在代保管机构所在地进行，不能跨地区交易2.交易所债券市场主导时期(1994年至1996年)1995年8月，国家正式停止了一切场外债券市场，证券交易所变成了中国惟一合法的债券市场国债“327”事件3.银行间场外交易市场的兴起(1997年)货币政策、财政政策与商业银行资产配置的需要债券市场的发行结构国债市场的发行特征1.发行方式：行政摊派、承购包销、柜台销售、招标方式基数承购、差额招标、竞争定价，余额包销2.品种结构无记名国债、凭证式国债、记账式国债、特种定向债券金融债券1、政策性金融债2.普通金融债次级债混合资本债3.资产支持证券企业债企业债可转换债公司债短期融资券中期票据流通结构分析1.托管情况国债、央票和政策性金融债仍然是市场存量的主体，三者分别占市场总余额的32.49％、31.80％和24.42％，三者合计88.72％，2.参与主体3.各期限存量从存量债券的剩余期限看，各期限的债券余额都有所增加，其中1-3年期债券存量的增幅最大，增长了37.06％。与2007年末的债券存量的期限比较，2008年末1-3年期债券的存量占比增加了3.1各百分点，10年期以上债券存量的占比降低了2个百分点。4.成交量分布5.结算方式2008年，银行间债券市场结算笔数突破30万笔，结算面额突破100万亿。从结算笔数来看，全年共结算30.6万笔，同比增长62.2％。现券和买断式回购结算笔数涨幅较大，分别为100％和108％。现券和质押式回购结算笔数占比分别为60％和37.35％，与去年相比，现券交易笔数的占比增加了12个百分点，质押式回购交易的结算笔数占比减少了12个百分点。从结算面额来看，全年共结算104.6万亿，同比增长66％。现券和买断式回购结算面额涨幅较大，分别为142％和137％。现券和质押式回购结算面额占比分别为40％和57％，与去年相比，现券交易结算面额的占比增加了14个百分点，质押式回购交易的结算面额占比减少了15个百分点。近年来的发展与创新