粤传媒(002181)：被低估的中国报业龙头

郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限责任公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。公司研究报告粤传媒(002181)深度研究报告被低估的中国报业龙头推荐首次评级可选消费/传媒发布时间：2011年2月11日投资要点：z粤传媒资产重组完成后，广州日报报业集团将实现经营性资产整体上市。广州日报报业集团是全国版面规模最大、经济规模最大、经济效益最好的报业集团之一。股权转让完成当年及其后两年，拟注入资产的业绩承诺分别为0.40、0.40、0.43元。z近年来报纸行业受新媒体冲击巨大，但我们认为未来五到十年内，我国报纸行业仍将处于一个稳定增长的阶段。主要原因有以下几点：我国报纸广告经营额仍在稳定增长；报纸的核心价值在于对新闻采编权的垄断；内容价值是永存的，报纸行业消失的可能只是纸张形式，传统报纸有望借移动互联网平台成功实现数字化转型。z公司股权转让完成后，后续的利润增长主要来自：经营效率提升、第一财经股权注入预期以及新媒体业务增长。与博瑞传播相比，粤传媒经营效率有较大改善空间；集团公司此次未注入资产中，第一财经25%股权按市场可比标的计算，当前价值19.7亿，若第一财经成功上市，将有50%以上的溢价空间；已成功搭建华南地区影响力最大的区域网站大洋网作为新媒体发展平台，政策优惠和充沛现金流有助于公司进行外延式扩张。z从市盈率和市净率角度来分析，粤传媒的市场价值都是被严重低估的，预计2010-2012年每股收益分别为0.04、0.43、0.50元。考虑第一财经股权注入预期与广州日报遥遥领先的行业地位，到给予6个月目标价15.48元，12个月目标19.90元。推荐评级。业绩预测：主营收入(万元)增长率(%)归属母公司净利润(万元)增长率%)EPS(元)ROE(%)市盈率(倍)红利收益率(%)200931,547-25.17-9,336/-0.27--2010E32,7223.731,767/0.05245.22011E195,576497.6829,4021,563.90.4328.52012E206,0555.3634,87118.600.5024.5走势图-32%-16%0%16%32%47%63%10-2-1010-5-1210-8-1110-11-1011-2-9粤传媒沪深300指数市场数据2011-2-10收盘价：12.26元52周最高价：18.05元52周最低价：9.43元平均持仓成本：14.82元基本数据2010Q3总股本（万股）：35,016流通A股（万股）：35,016每收益（元）：0.03每股净资产（元）：3.43每股经营现金流（元）：0.08市净率：3.57分析师:周思立联系人：耿云执业证书编号：S0550511010003TEL:[phone]FAX:[phone]Email:[e-mail]地址:上海市延安东路45号20楼邮编:200002公司研究报告2郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。目录一、重组后基本面发生重大变化...................................................................................................41.广州日报报业集团简介....................................................................................................................................42.重组后广州日报集团经营性资产注入上市公司............................................................................................53.集团利润承诺保障上市公司未来三年业绩....................................................................................................7二、行业分析：报纸行业究竟还有前途吗？................................................................................81．行业增长并没有停滞.......................................................................................................................................82中国报纸行业的核心价值在于垄断新闻采编权．..........................................................................................93．报纸的内容价值是永存的：最终消失的将是“纸”而不是“报”.........................................................104．结论：内容价值永存，报纸行业不会消失.................................................................................................14三、公司分析：广州日报的SWOT分析......................................................................................14Strengths（优势）...............................................................................................................................................15Weaknesses（劣势）...........................................................................................................................................15Opportunities（机会）........................................................................................................................................15Threats（威胁）..................................................................................................................................................16四、利润增长空间将主要来自经营效率提升、第一财经股权注入预期和新媒体业务增长......161．经营效率仍有很大提高空间.........................................................................................................................162．第一财经股权注入预期...............................................................................................................................173．全媒体发展策略保障长期可持续发展.......................................................................................................18五、盈利预测与估值分析.............................................................................................................201．盈利预测......................................................................................................................................................202．估值分析：价值严重低估...........................................................................................................................203．风险分析......................................................................................................................................................21公司研究报告3郑重声明:本报告中的信息均来源于公开数据，东北证券股份有限公司（以下简称我公司）对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归我公司所有。图目录图1广州日报区域优势逐年增强..............................................................................................................................4图2广州日报2004-2009年广告刊例收入...............................................................................................................5图3拟注入资产........................................................................................................