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温州民间借贷利率的影响因素及其信息研究徐小华副教授浙江工业大学经贸管理学院2012.12.3背景•温州商人”跑路”•温州经济萧条•温州金融体制改革2昨日新闻：“温州指数”将于下周首次发布•备受关注的民间融资综合利率指数(也称“温州指数”)有了新进展。12月1日，记者从温州市金融办获悉，“温州指数”初步计划定于下周开始发布，前期每周发布一次，今后将逐步缩短时间，并最终实现实时发布。此举将有利于建立健全民间融资监测体系，做好民间融资动态跟踪和风险预警。•据悉，“温州指数”将向社会定期公布温州民间借贷利率、温州月度指数和民间金融资金交易季度指数。这份指数将及时反映民间金融交易活跃度和交易价格。3•市金融办主任张震宇说，“温州指数”的样板数据主要采集于四个方面：一是由温州市设立的几百家企业测报点，把各自借入的民间资本利率通过各地方金融办不记名申报收集起来；二是对各小额贷款公司借出的利率进行加权平均；三是融资性担保公司如典当行在融资过程中的利率，由温州经信委和商务局负责测报；四是民间借贷服务中心的实时利率。4•张震宇昨天说，指数模型由上海和浙江有关部门和专家设计提供，由于智能录入系统尚在开发中，前期将采用人工录入方式。•市金融办有关负责人称，“温州指数”相比其他城市发布的类似民间融资综合利率指数，更能反映民间融资市场交易价格，更具真实性，“其他地方主要是通过测报的方式，我们采集的数据突出交易价格，都是各家机构上报的真实交易价格。”5•张一力说，要实现民间资本的阳光化。只有在强化市场监管、防范金融风险、维护金融秩序前提下规范发展起来的民间金融，才能使温州民间资本走向“阳光化”真正成为可能。“温州指数”将使得温州民间借贷实际利率由台下浮出，不必再半遮半掩，成为民间借贷利率明确的风向标。•衡量中国股市的走势，有沪指、深成指等指数，而未来看民间融资市场的走势，则很可能要靠“温州指数”，“这个指数本身意义很大，是市场交易价格的反映，今后随着样本采集扩大和发布时间变长，准确性就越准，这对温州和全国的民间融资市场调控都有作用。”6研究思路和动机•世界中国，中国看浙江，浙江看？？温州•对温州的浓厚兴趣以及引起广泛关注的民间资金借贷危机•通过文献调查和数据收集得到了可能的影响因素及量化指标。•并对其进行实证分析，验证其信息价值。•最后根据结论提出相应的政策建议7一、温州民间借贷利率的现状特点•温州民营经济的迅速发展使得其民间金融活跃。然而近年来，从紧的经济政策使得众多的温州中小企业不得不寻求民间资金，民间借贷利率普遍上浮。•2011年4月以来，温州出现了20起以上借债人因无法偿债而跑路的事件，涉及资金高达几十亿元。•目前温州民间借贷利率走势图：8910.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%26.00%2003/1/12004/1/12005/1/12006/1/12007/1/12008/1/12009/1/12010/1/12011/1/12012/1/1温州历年民间借贷利率温州民间借贷市场的近年特点•1.“全城借贷”。据人行温州支行的报告统计，2011年温州约有89%的家庭或个人、以及近60%的企业都参与了民间借贷，融资总额大约在1100亿元。•2.借贷金额较大。•3.借贷利率水平较高。据数据显示，今年5月温州民间借贷利率为21.58%，而银行一年期贷款利率为6.31%，仅为民间利率的1/3。10研究现状•对于此类问题的研究主要集中于对民间融资、民间金融问题的论述与探讨•关于民间利率问题的探讨并不多，而在这为数不多的研究中大多又集中于民间利率的形成、特点、高利率特性、民间利率与银行信贷利率的比较等方面的研究。•真正针对温州民间借贷利率影响因素的完整研究较少，且思路相类似。11研究意义•首先对温州民间借贷利率影响因素的研究以及相应的政策建议的提出对于目前的温州金融改革具有一定的现实参考意义。•其次，民间利率作为民间融资市场的资金价格和核心问题，研究它对于如何对待民间金融至关重要，有利于从根本上解决中小企业融资难的问题。•最后，有利于推进我国利率市场化等金融改革进程，为全国金融改革提供经验。12影响温州民间借贷利率的五因素•1.借贷性质。通常一份借贷合同包括借贷用途、借款人信用程度、借贷期限等内容，借贷性质本身是影响民间借贷利率的一个最直接的因素。•温州民间借贷利率与其借款期限是成反比的，即期限越短，利率越高。原因在于，民间借贷的性质与传统的贷款有很大不同，民间借贷更像是利益分成的方式，民间资金具有共同参与投资的特性。13•2.货币政策松紧(存款准备金调整、公开操作等)•3.社会资金松紧度。社会资金是指国家可调节和控制的、已用于或将用于社会再生产过程的、用货币表现的物资财富。•4.正规金融机构贷款利率，这两个因素比较好理解，在此不多赘述。•5.产业结构变化。近年来房地产投资旺盛、产业空心化等现象使得资产领域产生的利润率大大超过甚至成倍超过制造业的利润率，使得民间利率上浮。14温州利率与各影响因素的相关系数变量相关系数民间借贷利率与第二产业占温州GDP比重-0.64民间借贷利率与银行贷款利率0.25民间借贷利率与银行同业拆借利率0.61民间借贷利率与货币供应量0.77民间借贷利率与存款准备金率0.79民间借贷利率与我国PMI指数-0.2215民间借贷利率与银行同业拆借利率的走势图160.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%温州民间借贷利率与银行同业拆借利率相关走势图Liborr房价对温州借贷利率的影响•我们选取了其涉及的城市中的8个城市2003年至2011年的平均房价数据与温州2003年至2011年的民间借贷利率做面板估计。•发现为高度正相关•这与全国人民贷款投资房产大势一致17温州利率的的影响因素分析——基于VAR模型•通过ADF检验、协整检验，建立VAR模型，分析存款准备金率（CKZBJL），货币供应量（M2），银行间同业拆借利率（shiibor）对其的影响•采用脉冲响应函数和方差分解的方法•以下图为例：18R引起的CKZBJL的脉冲响应19存款准备金率引起的温州利率的脉冲响应20可以看出：•温州民间借贷利率对存款准备金率的冲击会使其在滞后的各期先呈负向影响，到第3期后成正向影响，随后逐渐减小。•而存款准备金率对温州民间借贷利率的冲击使其在滞后的10期内均呈现正向的变动，在第3期时达到最大。•这表明，温州民间借贷利率对存款准备金率变动冲击的响应微弱，而存款准备金率变动对温州民间借贷利率冲击的响应却很显著。这说明存款准备金率变动将深刻改变温州民间借贷资金价格的短期走势。21方差分解的结果•对于民间借贷利率而言，其79.4%的影响来源于自身，8.31%的影响来源于存款准备金率，7.13%的影响来源于货币供应量变化，5.20%的影响来源于拆借利率。22信息价值研究—解释PMI指数差异23-1001020304050602006200720082009201020112012hfofficialGAP各变量的描述性统计表变量名字PMI指数差异温州民间借贷利率汇丰PMI指数官方PMI指数上海银行间同业拆借利率官方贷款利率变量简称GAPRR1R10LaborCk自相关系数0.510.980.890.780.800.96均值1.120.1651.6152.722.256.16中位数1.20.13452.453.22.266.12最大值7.60.2557.659.24.567.47最小值-4.90.1140.938.80.845.31标准差2.110.053.423.370.890.75偏度0.150.99-1.01-1.430.480.41峰度3.732.324.196.962.811.9424信息价值研究•温州民间借贷利率与货币供应量、产业结构、制造业经理指数，蕴含着丰富的信息价值，其变化可以解释官方与汇丰PMI差异的原因；这也可以从温州民间借贷利率与两PMI指数的关系来解释，温州民间借贷是引起汇丰PMI指数变化的granger原因。而温州民间借贷利率与官方PMI指数存在民间协整关系。251、对PMI指数差异建立回归模型26回归结果27温州民间借贷利率对PMI差异的解释•汇丰PMI与官方PMI的差异可以被上一期差异、上一期温州民间借贷利率变化程度及当期官方贷款利率的变化解释33%左右的信息量。其差异与上一期温州民间借贷利率的变化负相关，与同期贷款利率的变化呈现正相关。官方与汇丰PMI的差异可以被上一期差异、民间官方利差及民间正常金融利差的变化解释35%以上的信息量。其差异与这两个因素都呈现正相关。282、门限协整检验结果•对官方PMI及温州民间借贷利率的关系进行协整分析，发现两者之间存门限协整关系。民间企业家对PMI指数上涨下跌变化的反应是不一致的。29门限协整检验结果•民营企业家对官方PMI指数下跌的反应与对PMI指数上升的反应程度是不一样的，民营企业家对官方PMI指数上涨的反应与对PMI指数下跌的反应程度要大得多。同样，民营企业家对温州民间借贷利率上涨的反应与下跌的反应程度要大得多。30可能的解释•当经济比较剧烈波动时，民营企业家对温州民间借贷利率下跌的反应与上升的反应程度是不一样的，民营企业家对温州民间借贷利率上涨的反应与下跌的反应程度要大得多。•这一非对称调整过程可能的解释是：当民间借贷利率高于预期时，大部分民营企业家已经习惯于过好日子，对经济衰退估计不足，在迅速收缩产能、消化库存等方面做得不足，PMI指数下降较慢，因此调整时间较长。当民间借贷利率低于预期时，30年的中国经济的飞速发展史，让许多企业家形成在发展中扩大投资的惯性，因此，PMI指数较高。他们会大量借贷资金，迅速扩大产能，民间借贷利率上涨较快，调整时间较短。31汇丰PMI指数与民间借贷利率门限协整结果•对汇丰PMI及温州民间借贷利率的关系进行分析，发现两者之间不存门限协整关系。民间企业家对PMI指数上涨下跌变化的反应是一致的，这说明了其与汇丰PMI指数关系是比较密切的，可能是汇丰PMI中小企业的样本较多，它充分反映了民营企业家的预期。32与其他省市民间借贷利率关系结果•分别与内蒙古、吉林等地城市的民间借贷利率进行相关、回归分析，发现它们之间相关系数较高，温州民间利率对其有一定的引导作用。33结论•（1）货币政策松紧度（存款准备金率和货币供应量）以及社会资金松紧度（银行同业拆借利率）对民间借贷利率变化具有较大相关性；而银行贷款利率与其的相关性较小。•（2）尽管存款准备金率、银行拆借利率和货币供应量对温州民间借贷利率有较大的影响，但互动关系比较弱。•（3）房地产行业的崛起凸显了产业空心化问题，房地产投资的暴利使得温州实业家纷纷放弃实业做房产，只要能借到资金投资房地产，投资者依然能谋得较高的利润，从而使得民间借贷利率一路上行。34政策建议•（1）货币政策建议：•温州民间利率对货币政策的调整很敏感，央行可以通过调整货币政策来影响和干预民间借贷利率水平，但要注意政策的选用。35地方金融改革建议：•a.给予民间利率测算更重视，增强准确性和客观性，多方宣传，提高其民间金融的定价基准地位。•b.建立健全的法律法规，规范民间借贷行为•c.开放民间金融的市场准入，大力扶持民营金融机构发展•d.提高民间借贷利率数据质量，并完善数据发布系统，提高其信息价值和引导功能。（已经在做）•e.强化金融和法律知识宣传，合理引导公众树立正确的风险意识，引导民营企业家树立正确的投资观，摈弃炒作虚拟经济，做好实业。36•谢谢！•不足之处，请谅解•欢迎提问和探讨•联系：xuxh@zjut.edu.cn37383940414243444546474849505152535455565758596061626364原始股东股东股东股东股东大会董事会总经理部门经理部门经理部门经理部门经理选举产生股份公司的治理结构65注册制Vs核准制•注册制–监管机构只考察发行人披露信息是否真实准确，发行人的资质由市场自行判断–常见于普通法系国家，美