第五章 长期投资管理

第五章长期投资管理本章要点：长期投资概述固定资产投资证券投资对外直接投资第一节长期投资概述一、长期投资的概念与种类（一）概念：1.狭义：企业对外投资期限一年以上的投资，包括证券投资和直接投资。2.广义：不仅包括外部长期投资活动，还包括内部长期投资活动。本章指广义上的长期投资活动。（二）长期投资的分类：分类依据分类按长期投资的范围对内投资对外投资按长期投资的方式直接投资间接投资按长期投资的风险程度确定性投资风险性投资按长期投资的影响程度战术性投资战略性投资二、长期投资的动机（一）追求经营规模的扩大（二）提高企业资产的利用效果（三）分散企业投资风险（四）获取对目标企业的控制权三、长期投资的决策程序明确投资目标提出投资方案投资方案的财务可行性研究投资方案的决策投资方案的执行第二节固定资产投资一、固定资产投资的特点1.固定资产投资期较长2.固定资产投资数额大3.固定资产投资频率较慢即在一定时期内，固定资产投资发生的次数较少。4.固定资产投资风险较大固定资产投资项目一旦形成，用途往往就无法改变，变现能力低下，因而风险较大。二、现金流量（一）现金流量的构成1.建设期现金流量：指实物固定资产建设期间所发生的现金流量。一般包括：固定资产的采购或建造成本；流动资产上的投资：对材料，在产品，产成品和现金等流动资产的投资其它投资费用：与长期投资有关的职工培训费，谈判费，注册费用等。原有固定资产的变价收入：固定资产更新时原有固定资产的变卖所得的现金收入。2.经营期现金流量：指固定资产交付使用后的生产经营期内所产生的现金流量。年现金净流量公式:经营期年现金净流量＝经营现金收入－付现成本－所得税或：年现金净流量＝年净利润＋年折旧额3.终结期现金流量：指投资期届满投资项目结束时地现金流量固定资产的残值收入或变价收入原来垫支在各种流动资产上的资金的收回停止使用的土地的变价收入等（二）现金流量的估算例：大华公司准备购入一设备以扩充生产能力。现在有甲乙两方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，使用寿命5年，采用直线法计提折旧，5年后设备残值收入2000元，5年中每年的销售收入为8000元付现成本第一年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税为40％，试计算两个方案的现金流量。解：1、计算每年的折旧额甲方案每年折旧额＝10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额＝(12000－2000)/5=2000（元）2、计算营运现金流量t12345甲方案销售收入1）60006000600060006000付现成本2）20002000200020002000折旧3）20002000200020002000税前净利4）＝1）－2）－3）20002000200020002000所得税5）＝4）×40％800800800800800税后净利6）＝4）－5）12001200120012001200现金流量7）＝3）＋6）32003200320032003200乙方案销售收入1）80008000800080008000付现成本2）30003400380042004600折旧3）20002000200020002000税前净利4）＝1）－2）－3）30002600220018001400所得税5）＝4）×40％12001040880720560税后净利6）＝4）－5）1800156013201080840现金流量7）＝3）＋6）380035603320308028403、编制全部现金流量t012345甲方案固定资产投资-1000032003200320032003200营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840三、固定资产投资决策评价指标固定资产投资决策评价指标可分为两大类：1.考虑资金时间价值的贴现评价指标，如净现值。2.没有考虑资金时间价值的非贴现评价指标，如投资回收期。（一）非贴现投资决策评价指标1.投资利润率(ROT)指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率。投资总额投资期内年平均利润额投资利润率2.投资回收期（PP）（1）定义：指企业回收初始固定资产投资所需要的时间，一般以年为单位。（2）计算公式：1）若每年的营业净现金流量相等2）若不等，根据每年年末尚未回收的投资额确定（3）例：见大华公司，分别计算甲乙两个方案的回收期。解：甲每年NCF相等：甲方案回收期＝10000/3200=3.125（年）乙每年NCF不等，先计算其尚未回收的投资额乙方案回收期＝4＋1240/7840=4.16（年）NCF每年原始投资额投资回收期＝（4）缺点：没有考虑资金的时间价值，没有考虑回收期满后的现金流量状况。例：有两个方案的预计现金流量如表，试算回收期，比较优劣。项目012345A方案现金流量-1000040006000400040004000B方案现金流量-1000040006000600060006000两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，似乎两者不相上下，但实际B方案明显优于A方案。k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）（二）贴现投资决策评价指标主要有如下四个：净现值（NPV）现值指数（获利指数）（PVI）内含报酬率（IRR）等年值（A）（补充）1.净现值（NPV）（1）定义1：投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，再减去初始投资以后的余额，叫净现值。计算公式1：NPV-净现值NCFt-第t年的净现金流量k-贴现率（资本成本和企业要求的报酬率）n-项目预计使用年限C-初始投资额定义2：从投资开始至项目寿命终结时所有一切现金流量的现值之和。计算公式2：n-开始投资至项目寿命终结时的年数CFATt-第t年的现金流量CkNCFCkNCFkNCFkNCFNPVntttnn12211)1()1(...)1()1(ntttkCFATNPV0)1(（2）净现值的计算过程第一步：计算每年的营业净现金流量。第二步：计算未来报酬的总现值1）将每年的营业净现金流量折算成现值。2）将终结现金流量折算成现值。3）计算未来报酬的总现值。第三步：计算净现值。净现值＝未来报酬的总现值－初始投资（3）判据：NPV﹥0可行，NPV﹤0不行，NPV越大越优•在只有一个备选方案的采纳与否决策中，净现值为正采纳，为负不采纳。•在有多个备选方案的互斥选择决策中，选用净现值为正且最大者。（4）实例（见教材P192）2.现值指数PVI（获利指数PI）（1）定义：投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。（2）计算公式：即CiNCFiNCFiNCFPInn/)1(...)1()1(2211CiNCFnttt/)1(1初始投资额未来报酬的总现值PI获利指数的计算过程：第一步：计算未来报酬的总现值。第二步：计算获利指数，即根据未来报酬的总现值和初始投资额之比计算获利指数。3.判据：PI﹥1可行，PI﹤1不行，PI越大越优4.实例：P1933.内含报酬率（IRR）（1）定义：使投资项目的净现值等于零的贴现率。反映了投资项目的真实报酬。（2）计算公式：即-第t年的现金净流量r-内部报酬率n-项目使用年限C-初始投资额0)1(0)1(...)1()1(12211CrNCFCrNCFrNCFrNCFntttnntNCF内部报酬率的计算过程（插值法）：（1）若每年的NCF相等第一步：计算年金现值系数第二步：查年金现值系数表在同期数内，找出邻近两个较大和较小两个贴现率第三步：用插值法计算出内部报酬率（2）若每年的NCF不等第一步：估计一个贴现率并按此贴现率计算净现值，找到净现值由正到负并比较接近于0的两个贴现率第二步：根据上述的两个贴现率使用插值法，计算出方案的实际内部报酬率NCF每年初始投资额年金现值系数＝3.判据：IRR﹥预定投资报酬率（资金成本率），可行，否则不行若只有一个备选方案，采纳内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率的方案。若有多个备选方案，应选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。优点：考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念易于理解。缺点：计算过程比较复杂。4.实例：P1954.等年值（A）（1）定义：将未来现金净流量换算成每年均等数值（A）的代数和（2）判据：A﹥0可行，A﹤0不可行，且A越大越优（三）投资评价指标的比较本部分主要内容：各种指标在投资决策中应用的变化趋势贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标的比较各种指标在投资决策中应用的变化趋势1、投资回收期法，作为评价企业投资效益的主要方法，在20世纪50年代曾流行全世界。2、20世纪50-80年代，在时间价值的原理基础上建立起来的贴现现金流量指标，在投资决策指标体系中的地位发生了显著变化。从70年代起，贴现现金流量指标已占主导地位，并形成了以贴现现金流量指标为主，以投资回收期为辅的多种指标并存的指标体系。贴现现金流量指标广泛应用的原因1、贴现现金流量指标把不同时间点收入或支出的现金按统一的贴现率折算到同一时点上，时不同时期的现金具有可比性。2、非贴现指标中的投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标---净现值的多少，同时没有考虑资金的时间价值，因而夸大了投资的回收速度。3、投资回收期、平均报酬率等非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力，而贴现法指标则可以作出正确合理的决策。4、非贴现指标没有考虑资金的时间价值，夸大了项目的盈利水平。5、贴现指标是以企业的资本成本为取舍依据的，符合客观实际。6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加速了贴现指标的使用。贴现现金流量指标的比较1、净现值和内部报酬率的比较大多数情况下，这两种方法得出的结论是一致的。但以下两种情况下会有差异:（1）初始投资不一致，一个项目的初始投资大与另一个项目的初始投资。（2）现金流入的时间不一致，一个在最初几年流入的较多，另一个在最后几年流入的较多。引起差异的原因是相同的，即两种方法假定用中期产生的现金流量在投资时，会产生不同的报酬率。净现值法假定产生的现金流入量重新投资会产生相当于企业资本成本的利润率，而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资产生的利润率与此项目的特定的内部报酬率相同。净现值法总是正确的，但内部报酬率法有时会得出错误的结论。因而在无资本限量的情况下，净现值法是一个比较好的方法。2、净现值和获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。这是因为净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而获利指数使用现金流量现值除以初始投资。当净现值和获利指数不同时，应以净现值为准。总之，在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策，而利用内部报酬率和获利指数在采纳与否决策中也能做出正确的决策，但在互斥选择决策中有时会做出错误的决策。四、固定资产投资决策指标的应用（一）固定资产更新决策1.问题的提出：旧设备一般费用大，使用成本高，当有新的更好的设备出现时，对原设备进行更新需要支付较高的即时成本，因此，就存在着是否需要对原有设备进行更新的问题。2.决策方法：①差量分析法：计算新设备对旧设备的△NPV若：△NPV＞0，应更新△NPV＜0，继续留用②计算两项目的净现值并比较3.实例：P200（二）资本限量决策（即公司可供利用的资本有一个最