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光伏融资模式探讨——趋势、机会、切入点国观智库李月•1.光伏产业的发展趋势：光伏金融化•2.光伏电力市场主要融资途径•3.主要融资途径案例•3.1债务融资•3.2PPA/租赁模式•3.3资产证券化•3.4互联网金融模式•目录1.1全球光伏装机增长趋势：历史，现在和未来,2007-20152.8GW6.6GW7.7GW18.2GW28.7GW30.2GW36.7GW45.6GW52.1GW200720082009201020112012201320142015WesternEuropeEasternEuropeJapanUSAChinaIndiaRestofWorldHistoricalForecast从图中的预测趋势可以看出，自2013年起，以红色区域所代表的中国市场将获得大幅增长。来源：彭博新能源金融（BloombergNewEnergyFinance)西欧中国东欧印度日本全球其它地区美国历史数据未来预测1.22020年前中国光伏电站所需投资•德国：截止2014年1季度，光伏装机36GW，电力总装机容量160GW，约占22.5%。•中国：截止2013年底，光伏总装机17GW，电力总装机约1200GW；2020目标？光伏100GW（能源局）？320GW（1600GW*20%）？320GW3.2万亿100GW1万亿？1.3中国光伏电力行业投资收益国内跨行业比较：•假定：2020年总装机200GW，总资产2万亿，年净现金流2000亿。•比较：中国酒店业：2012年总资产：10万亿；年营收2850亿元（艾瑞咨询）。国际光伏电力投资比较：•美国：HASI，包括光伏资产在内的可持续基础设施REITS基金，许诺IPO股价7%年回报；•欧洲：Solar21，全部持有光伏电站资产，要求收益率11-14%，投资人回报9.5%。1.4通向2020的中国光伏电力投资•光伏装机占电力总装机10-20%；以德国为参照，光伏还没到需要和其它传统发电方式直接竞争的临届点，赢利模式不会发生变化；•在现有补贴和并网政策下，光伏电站的预期收益和国际市场相当，高于国内目前主要的重资产传统行业，随着产业结构调整，必然有来自其它行业和国际市场的资本流入中国光伏市场。17GW200GW，2万亿201420203.资产证券化4.互联网金融1.债务融资2.PPA/租赁2中国光伏电力市场：主要融资途径1.债务融资项目融资：对新建项目建立严格标准体系，符合标准的项目才能获得融资。2.PPA/租赁统借统还平台：推动地方政府在试点地区成立以企业信用为基础，以市场化方式运作，具备借款资格和承贷能力的融资平台(即统借方)。国开行向融资平台提供授信，融资平台以委托贷款等有效的资金运作方式，向符合条件的对象提供融资支持。3.资产证券化（债券，REITs）对已建成并网并产生现金流的电站，引入风险控制和分担手段后，投资电站的股权或收益权。融资途径融资产品难易程度银行贷款长期、稳定低成本的批量贷款股权（收益权）投资基金，信托，融资租赁4.众筹模式/互联网金融直接来自公众的项目贷款3.1债务融资•参与主体：以欧洲和日本的商业银行为主，如三菱东京日联银行，荷兰合作银行，德意志银行等。保险和养老基金也是这个市场的积极参与者，如加拿大宏利金融，美国恒康保险，英国保诚保险等。•期限：这些债务融资当中，债券产品和非银行金融机构的债务融资常是15到25年的固定期限，固定利率，并完全分期摊销。而银行债务融资通常是7到10年的期限，摊销期为15到18年。•利率：以美国债务融资为例，为光伏电力市场进行的债券融资模式在2011到2012年逐渐成熟和稳定下来，其利率通常为伦敦银行同业拆借利率（libor）加上2%到2.75%，债务融资的前期开发成本大约为2.5%到2.75%。3.2依托统借统还平台的PPA/租赁业务•统借统还平台：•企业集团内部平台•企业外部平台（政府或其它第三方机构建设的平台）•发放融资：•美国：由开发商和用户签1年期意向性PPA，再用一批PPA打包向税务投资人协商获得融资；•中国：由开发商将项目向能源局备案，同时和用户签意向性PPA协议，再拿备案函和意向性PPA（+？？）向融资平台申请贷款3.3资产证券化：光伏债券股神巴菲特旗下的中美能源控股公司(MidAmericanEnergy)自2011年开始，以发行债券的形式收购了一系列大型公共事业级太阳能电站。其中2011年的一个项目细节如下表所示：表2：Topaz债券细节表1:Topaz太阳能电站项目细节项目名称规模PPA合同方技术地点预计成本EPC承包商预计完工时间Topaz太阳能电站550MW太平洋电气（PG&E），25年，约$150/MWh碲化镉薄膜光伏面板加州南部，SanLuisObispo24亿美元FirstSolar2015规模到期日票面利息率承销商评级8.5亿美元（由于超额认购，规模从一开始计划的7亿美元增加到8.5亿）2039年9月30日5.75%苏格兰皇家银行，巴克莱资本，花旗惠誉–BBBS&P–BBB-穆迪–Baa33.4光伏资产证券化——以REITS基金为例(1)•不动产投资信托(REITs)广泛应用于房地产市场，它通过发行收益凭证的方式汇集资金，然后由专门的投资机构进行相关的投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者。租金收益和利息收入是REITs的主要收益来源。•主要优势：•税务优惠：REITs可以作为一种公司实体获得税务优惠（公司所得税减免），因此在条件允许的情况下约90%的课税收入都能返还给投资者。•公开市场交易：由于标准化的REITs基金可以在证券市场交易，所以使用REITs模式还可以吸引较为广泛的投资者，包括小额投资者。•融资成本低：使用REITs的另一个好处是融资成本低，尤其是面对公众的REITs，通常回报率较低。•经过几十年的发展，REITs在业界已被广泛认为是将不动产资产证券化的重要手段，是直接链接不动产和金融业的桥梁。3.4美国：光伏REITs前景乐观(2)•光伏REITs的可行性：光伏发电项目和房地产在经营模式上具有很大的相似性。一旦完成投资，它们每年都可以通过租赁或售电实现稳定和优质的现金流。•光伏REITs的制度性障碍：由于REITs目前主要用于房地产领域，如果将REIT模式延伸至可再生能源领域，即便是美国这样的成熟市场也还存在制度性障碍：一个公司获得REITs资格需要通过几项资格测试，包括季度资产测试和年度收入测试，用以验证该公司大部分资产和收入都与“不动产”相关。而光伏电站项目还没有被美国国家税务局（IRS）通过审核列为“不动产”。•光伏REITs的进展：目前，位于美国旧金山的RenewableEnergyTrustCapital,Inc(RET)和2013年4月份在美国证券市场公开上市的HannonArmstrongSustainabilityInfrastructureCapital都向美国IRS递交了光伏REITs审批申请。由于今年IRS曾批准通过其他非典型资产符合不动产标准的先例（其中包括能源项目），市场对光伏项目获批比较乐观。•除了清洁能源领域的投资基金将商业模式向REITs领域延伸之外，一些传统的不动产投资信托或管理公司也开始将光伏纳入它们的资产范围。•在欧洲，已经出现类似私募REITs形式、专门投资于光伏电力项目的养老金基金。•光伏REITs的前景：由于目前作为美国光伏市场重要支撑的联邦投资税收抵免政策（ITC，减免额为系统安装成本的30%）和加州太阳能计划（CSI，全美最大的电力用户分摊补贴法案）都将于2016年底到期，因此，在接下来几年的过渡期，作为在房地产市场已经成熟并得到蓬勃发展的REITs模式有望在美国光伏市场得到更为广泛的探索和应用，并在2016年之后的“后补贴时代”逐渐成为主流模式之一。3.4案例：HannonArmstrongSustainableInfrastructureCapital（3）•公司有30多年历史，2000年后为超过450项可持续基建交易提供或安排了超过40亿美元的融资。目前管理着18亿美元资产。•主要是为可持续发展项目提供债务或者股权融资。如果是股权融资，项目建成后HA会持有该项目，获得稳定收益流；而债权融资，HA从中获得利息收入。•2013年4月17日股票首次公开发行，12.5美元一股，在纽交所上市。同时，公司获得美国国税局的许可转变为不动产信托（REIT）。•HA的目标是股息要达到IPO价格的7%，而且要把利润全部派息。•为三类工程融资：–效率能源工程：由能源服务商执行，通过设计并安装提升方案，旨在减少建筑或设施的能源用量或成本。–清洁能源工程：使用光能、风能、地热能及生物能以及天然气的工程–其他可持续基建工程：水利或通信工程，能够减少能源消耗，对环境产生正面影响。3.4中国光伏基金的突围路径（4）•房地产REITs难产：在中国推出房地产REITs的呼声已久，但到目前为止仍然难产，主要有两个原因，一是现有税收体制造成的门槛；二就是租金回报率普遍过低。•光伏REITs的突围路径：•可操作的税收体制：将信托和有限合伙模式有效结合；•可接受的预期回报率：根据已发布的分布式光伏补贴政策，初步的测算结果显示，在全国大部分地区，发展分布式光伏项目都能达到国际长期资本和REITs基金所需要的回报率水平。3.5网上光伏投行模式：——CleanPowerFinance•软件用户：想安装公司光伏屋顶的个人或工商业用户，开发商与销售商，投资商。•商业模式：–投资商将自己的投资意愿、投资额度等通过咨询或报价的方式告诉CPF，CPF可以形成一个投资商数据库，通过CPF软件组合成为相对简单标准的投资方案；–同时，由CPF严选开发商，通过认可的开发商则有通过CPF软件选择资本的机会。开发商可根据每个项目的不同选择不同的投资方案,开发商与CPF的合作也并非独家合作（开发商可以在选择CPF同时选择其他投资者）。–用户可以通过免费安装CPF软件（或APP）选择开发商，开发商使用该软件则需要付费（如每个用户每月139.95美元）。•资金流：CPF将投资者的投资分类、打包→开发商通过软件选择简化后的投资包→小用户通过软件选择开发商提供的，经过软件简化后的光伏套餐→开发商安装→小用户支按照软件中开发商提供的资费标准付费给开发商→开发商还贷给投资者。•CPF，光伏领域的Ebay：B2B的商业模式，架起连接投资者和开发商的桥梁；向开发商收软件使用费，并在每笔成功的交易中收手续费。3.5互联网金融：众筹模式•代表性企业：加州创业企业SolarMosaic，创建于2010年10月份，在随后的两年多时间里，一直在测试其类似于Kickstarter的众筹平台。•商业模式：通过“众筹”模式从个人而非银行或投资机构筹集资金，为消费者提供太阳能电力融资，个人投资者最低投资额为每月25美元。光伏领域的“人人贷”。•和传统PPA模式的比较：SolarMosaic和它搭建的融资平台相当于替代了传统的PPA/租赁业务中的大型机构投资者。和Google这样的大公司为Solarcity的PPA/租赁业务提供融资类似，SolarMosaic同样是和类似于Solarcity这样的开发商（服务商）合作，为它们提供融资。只不过它的资金来自于以众多非专业投资者为主的众筹渠道。•SolarMosaic，一个可再生能源虚拟银行：以为期10年左右的贷款募集资金用于项目建设，再通过电费收入将这些投资收益返还投资者。在这个过程中，SolarMosaic为开发商提供利息为5.5%的资本金，收取1%的服务费，再按4.5%返还给投资者。公司许诺投资者在9年内可以收回本金。联系方式：李月国观智库地址：北京市海淀区中关村东路1号清华科技园科技大厦A座602室电话（Tel）：8610-82158890-823传真（Fax）：8610-82158896手机（Mol）：18201278225邮箱（email)：liyue@grandviewcn.comyueli.su@gmail.comHowNewFinancingModelsCo