资本运作篇

公立医院资本运作公立医院与引入社会资本系列进入资本市场的三个问题能不能卖卖多少钱怎么卖在医疗服务业发达的国家，如美国、新加坡，从事医疗产业的公司通过资本市场上市、融资的现象很普遍我国医疗产业起步较晚，尚无独立上市的医院，但近年医院进入资本市场的呼声渐高交易所新加坡证交所上交所纽约证交所那斯达克医疗服务业上市公司家数51011医院上市公司家数21511.51亿美元37.34亿美元1.1亿美元医院上市公司平均市值香港联交所5/3.36亿美元资本市场融资中国证券市场介入医院的上市公司公司名称股票代码公司医疗业务毛利润率介入时间介入情况医院资产占收入的比重陕解放000516-2002.6西安高新医院以协议方式受让公司法人股2286.9万股，成为本公司第二大股东，2003年8月增持后成为第一大股东。-苏常柴000570-2000.9出资2900万元收购南京益来基医学有限公司33%股权，从而间接持有金陵男科医院股权，该医院设有生殖医学研究中心，在男性、妇乎、泌尿科待方面积累了丰富经验。-金陵药业000919-2003.9以7013万元收购了江苏省宿迁市人民医院70%的产权，此举被业内誉为上市公司收购公立医院的第一起案例。暂时还没有，估计对上市公司业绩影响小于10%三九医药00099956%2002.5累计持有三九脑科医院58.8%的投资权益。中期收入1937万元，占主营2%三九发展600614-2002.1.5曾国计持有三九医院33.7%股东权益，后转让19.8%的股东权益。-淅江广厦600052-20012000年母公司广厦集团收购金华市第三医院，改名为金华广福肿瘤医院。对上市公司业绩没有直接影响万杰高科60022357%1999/2000全资子公司淄博万杰肿瘤医院，2000年开设北京万杰医院。中期5372万元收入，占主营的5%望春花60064571%2001.5控股子公司协和干细胞基因工程有限公司，计划组建上海协和血液肿瘤医院有限公司。中期收入1458万元，占主营的8%，由于其他两个主营业务毛利润在10%以下，该项业务占净利润将近一半。长安信息60070678%2002.12累计1.3亿元投资西安万杰长信医疗发展公司，主要业务为组建长安医院，当年9月长安医院试营业。中期收入3513万元，占主或22%产业类别一年期三年期五年期十年期全球医疗-1.52%14.54%52.57%213.53%全球科技-19.69%-38.38%13.42%304.27%生物科技-3.75%61.99%77.98%N/A能源-7.02%25.43%34.86%181.13%美国股市型基金-4.5%-13.88%37.31%159.01%产业类型基金与一般股市型基金在不同期间的累积投资报酬六问医院上市融资1.品牌2.服务定位与商业模式3.规模化经营4.股权结构5.同业竞争与关联交易6.稳定增长的业绩国外营利性与非营利性医院的发展随着近、现代经济和医疗市场的发展，营利性医院逐渐增多；尤其在美国营利性医院发展迅速，1995年美国至少有40家非营利医院出售予营利性医院，且在过去几年中营利性医院门诊量扩大了近60%营利性医院由于完全市场化的管理和经营效率，能够在盈利的同时保证质量；同时其快速融资能力亦保证了医院的持续良性发展10.8%11.7%12%13.1%1975198519951997美国营利性医院比重呈上升趋势050%100%加拿大英国法国德国美国公立医院比例私立非营利医院比例私立营利医院比例西方主要国家医院类别在西方大多数国家，由于历史上的教会慈善办医的传统，目前其大部分医院仍以非营利性为主，其中包括一些私人捐助的非营利性医院政府对营利及非营利医院均起宏观调控的作用，由于西方国家医疗保险体系完善，医疗保险机构在投保人(病人)与医院间的核心作用非常明显，来自保险机构的收入占了医院收入的50%以上美国医疗/医院的发展模式商业医疗保险在美国医疗保险体系中占较大比重(美国总人口中60%参加商业医疗保险)，而社会医疗保险比重较小，政府只对65岁老年人及低收入者给予医疗照顾及医疗补助医疗保险机构和医疗机构之间存在着投保人医疗费用承担和补偿的利益关系，为了达到既节约医疗成本又提高医护质量使投保人满意的目的，美国医疗保险机构和医疗机构的关系经历了传统模式到管理型医疗(ManagedCare)模式的转变管理医疗模式是指医疗保险组织与医疗机构签订协议，按照约定的方式(如按疾病和服务种类、人数、床位等)向医疗机构支付一定限额内的费用在管理医疗模式下，医疗保险组织将自己承担的费用风险转移至医疗机构，客观上使医院控制不必要的费用支出。美国医保分布状况(1998)老年医保13%低收入12%其他15%商业保险60%投保医疗机构投保人医疗保险组织(HMO)等服务协议美国上市医院指标SLMCLifePointCHSSLMCUSLPNTUSCYHUS01-4-401-3-2300-6-9NASDAQNASDAQNYSE0.860.932.449.529132045.2331.329.0117.4026.98N.A.71.79136.17医院名称代码上市日期上市地点筹资额(亿美元)7/11收盘价(美元)股票发行价格(美元)7/11收盘市值(亿美元)7/11收盘PE值美国上市医院业务和财务指标EBITDA/收入%SLMCLifePointCHSSLMCUSLPNTUSCYHUS54204619821963312363.0%N.A.44.1%30.04.14.08.15.613.476.7%8.1%23.8%0.0570.1790.0965.94.922.11.91.37.513.6%19.0%14.1%0.7%3.2%0.7%医院名称代码可使用病床数病床使用率净资产(亿美元)平均住院天数总收入(亿美元)比上年增长%净利润(亿美元)总资产(亿美元)净利润率%下属医院数案例分析１：HCA美国哥伦比亚卫生保健公司(HCA)是美国和世界上最大的卫生保健机构，其市值超过200亿美元HCA支付美国东部市区103家医院美国西部市区82家医院全国范围8家非公司核心市场医院，待售瑞士2家医院地区定位Medicare(老年人免费医疗计划)38%Medicaid(穷人医疗救助计划)11%ManagedCare(管理医疗)41%其他10%参加计划综合性医院：(药房、手术、心脏学、肿瘤、神经外科、矫形外科、产科、急救等)康复中心精神病医院病人服务服务案例分析１：HCA－－市场表现标准普尔500指数资料来源：BloombergHCA去年来股价累计回报率与主要指数对比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01/0005/01HCA道琼斯指数单位：百万美元$HCA近10年来主要业绩指标0400080001200016000200001991199219931994199519961997199819992000012345净销售额稀释营业EPS案例分析２：SLMC•1997年开始营运的SLMC主要通过98年的37家医院收购及99年的516家康复中心收购奠定了上市公司的规模，其中急性病医院的经营主要采取“院中院”模式，2001年4月Nasdaq上市，发行价9.5美元/股，共筹集资金8550万美元•SLMC是美国第二大特殊急性病医院运营商，也是美国第二大康复中心运营商;SLMC经营的54家特殊急性病医院中，除了2家采用独立的场地设施运作之外，其余52家都租用普通急性病医院的场地，即所谓的“院中院”模式•特殊急性病是指病情比较严重复杂并且需要长期深切关注的疾病例如呼吸障碍，神经系统紊乱，心脏病，肾功能紊乱，癌症等，这些疾病患者并不适合于普通急性病医院，而且病人的保险理赔率也并不适合普通急性病医院，这就使得将这部分病患者转移至特殊医院成为可能。SLMC的康复中心也同样主要面向无法自由活动而需长期特殊护理的患者SLMC是美国以“院中院”模式经营的最大规模特殊急性病医院集团注：商业保险包括：保险公司、HMO、PPO、职工劳保及管理医疗计划(ManagedCare)SLMC支付Medicare35.1%Medicaid1.3%参加计划参加计划政府来源商业保险51.2%私人及其他12.4%雇主投保直接支付商业来源医疗服务医疗服务病人679家康复中心，位于29个州，哥伦比亚特区和加拿大7省54家特殊急性病医院，位于19个州，服务于患急性病的长期住院病人案例分析２：SLMC－－运营模式该模式的好处在于：•就普通急性病医院而言可以将需要长时间住院治疗的病人转到SLMC，病人在无需转院的情况下得到专业的治疗护理服务，并从SLMC收取场地租金等其它费用•SLMC则无需在购置设备、建造楼房等基础设施方面进行投入就能经营急性病医院，而且通过与普通急性病医院签订选择性服务的合同获得一定的成本优势，这些优势最终一旦形成规模将使SLMC比普通医院更能吸引商业保险客户而增加收入香港医疗护理服务体系100%92%7.9%0.1%3%15%70%12%医院管理局卫生署私家医院/医生其它基层医疗护理服务包括家庭医生、健康护士及药剂师，大多数疾病均可在基层获得治理中层及第三层医疗护理服务较专门及复杂/高度复杂及专门的医疗护理延续及长期医疗服务为伤残人士、长期患病者及老人提供医疗康复服务，可在住院或社区环境中进行案例分析３：卓健亚洲卓健亚洲是香港最大的私营保健服务机构，也是香港主板唯一一家医疗服务上市公司公司定位公司定位于香港的基层医疗服务市场及延续护理的安老服务市场，2001年一季度集团87%的收入来自医疗诊所和护老中心香港基层医疗服务市场70％由私人医院／医生提供服务，卓建主要致力于以医疗诊所形式向公众提供基础医疗服务，成为该细分市场最大占有者收入模式卓建261间医疗诊所拥有1500家机构客户，包括汇丰、太古、安永等大公司大多数公司与卓建签定3年合约，参加保险员工达400,000，每人每年定额医疗费用即构成卓建稳定的年收入（预测在4亿港币)1997年11月Ultronics先后收购AndersonPractice(拥有16家全资诊所及23家附属诊所)和卓健亚洲(拥有连锁医疗服务机构和护理中心)并开始其医疗服务业务医疗服务医疗器械销售1991年4月卓健亚洲的前身UltronicsInternationalHoldings在香港上市，主营医疗器械销售1998年2月12日正式更名为卓健亚洲案例分析３：卓健亚洲－－经营模式医疗诊所（包括西医、中医诊所）卓健9间护老中心（1500个床位）护理中心31间牙科诊所8间物理诊疗中心亚洲医疗互联网医疗器械销售服务服务服务病人病人合约签约机构客户覆盖400，000职员，占了卓健客户总数的80%占87%的收入康健国际主要为西医诊所和牙医诊所提供管理和行政服务，为香港一般市民提供基层医疗服务案例分析４：康健国际•业务范围及收入模式–与各管理诊所／许可诊所订立许可及管理服务协议，集团授出使用“康健医务中心”名称的许可，并提供管理及行政服务，收取许可费及服务费–直接经营5间牙医诊所，提供普通牙科诊疗服务–透过管理诊所经营的医务中心及综合医务中心提供辅助医疗服务•业务定位–与卓建相同，公司处于香港医疗服务体系的第一层次，主要以私人诊所形式提供基层医疗服务(西医及牙医）–与卓建不同的是，康健医务中心网络的420，000名病人，约82％来自医务中心所在的社区，而卓建则主要向签约公司客户的员工提供服务知名战略投资者长江实业通过其子公司Topson持有康健发行股本的9.9%，加上未执行的3156万港元可转换债券，执行后将合共持有康健20%股权。战略投资者使康健扩大了知名度，吸引到更多投资者和客户案例分析４：康健国际－－经营模式20%电子诊疗平台及医疗数据库病人420，000病人4间执业医师医疗中心合伙诊所以外：3间医疗中心合伙诊所-14间医疗中