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商品期权交易策略研发管理中心Page1内容目录一、期权基本交易策略二、期权基本套利策略三、期权套期保值策略四、价差期权套利策略五、组合期权套利策略Page2期权市场的四种基本操作买进看涨买进看跌卖出看涨卖出看跌一、期权基本交易策略Page3售出一份看跌期权，买入一份具有相同到期日、相同执行价的看涨期权。1、合成多头期货组合Page4Page5Page6买入一份看跌期权，售出一份具有相同到期日、相同执行价的看涨期权。2、合成空头期货组合Page7Page8本策略买入标的，同时买入看跌期权。（平值或轻度虚值）使用范围：看涨3、合成看涨期权组合Page9Page10卖出标的，买入看涨期权。（平值或轻度虚值）使用范围：看空4、合成看跌期权组合Page11Page12行情判断下操作策略Page13期权单调性套利二、期权基本套利策略Page14Page15期权蝶式套利Page16Page17三、期权套期保值策略原材料生产、制造加工、贸易商或终端用户等企业为了规避因价格波动而造成的损失买期保值卖期保值Page18买期保值计划买入或已售出现货买入看涨期权、卖出看跌期权、合成看涨组合Page19卖期保值持有现货或期货多头买入看跌期权、卖出看涨期权、合成看跌组合Page201、垂直套利策略•垂直套利（VerticalSpreads），也称垂直价差套利、执行价差套利,采用这种套利方法可将风险和收益限定在一定范围内。•交易方式表现为按照不同的执行价格同时买进和卖出同一合约月份的看涨期权或看跌期权。之所以被称为“垂直套利”，是因为本策略除执行价格，其余都是相同的，而执行价格和对应的权利金在期权行情表上是垂直排列的。•垂直套利主要有四种形式：牛市看涨期权、牛市看跌期权、熊市看涨期权、熊市看跌期权。四、价差期权套利策略Page21（一）牛市看涨期权垂直套利Page22牛市看涨期权垂直套利综合分析表策略买1份低执行价格看涨期权，卖1份更高执行价格的看涨期权使用范围预测价格将上涨到一定水平。买方希望从后市波动中受益，但又缺乏明显信心，所以买进看涨期权，同时又通过卖出看涨期权来降低权利金成本。如果标的物价格下跌，后者将限制损失；如果标的物价格上涨，后者将又限制收益最大风险净权利金（收取的权利金-支出的权利金）最大收益（高执行价格-低执行价格）-最大风险损益平衡点低执行价格+最大风险；高执行价格-净权利金履约后头寸看涨期权多头转换为标的物多头，看涨期权空头转换为标的物空头Page23Page24小结：这是一种收益与风险都有限的策略。投资者看好后市，但认为后市未必快速上升，因此，时间耗损可能对单独买入看涨期权不利。此外，投资者也不希望付出太多的权利金。事实上，投资者预计当市价升至某一价位水平时便会获利回吐，因此并不需要单独买入看涨期权所赋予的巨大获利机会。换言之，投资者所要的是风险有限、回报有限的稳妥的投资策略。Page25（二）牛市看跌期权垂直套利Page26牛市看跌期权垂直套利综合分析表策略买1份低执行价格看跌期权，卖1份更高执行价格的看跌期权使用范围预测行情看涨，投资者看好后市，希望卖出看跌期权以赚取权利金。他认为市价会逐步上升，而卖出期权是收取权利金的。而买入的低执行价格的看跌期权以控制价格可能下跌出现的风险最大风险（高执行价格-低执行价格）-最大收益最大收益净权利金损益平衡点低执行价格+最大风险；高执行价格-最大收益履约后头寸看跌期权多头转换为标的物空头，看跌期权空头转换为标的物多头Page27Page28（三）熊市看涨期权垂直套利Page29熊市看涨期权垂直套利综合分析表策略卖1份低执行价格看涨期权，买1份高执行价格看涨期权使用范围预测行情看跌。卖方希望从熊市中收益，于是卖出看涨期权，但又通过买进看涨期权来降低风险。如果标的物价格上涨，后者将限制损失；如果标的物价格下跌，后者将会限制收益，但总体风险是有限的最大风险（高执行价格-低执行价格）-最大收益最大收益净权利金损益平衡点低执行价格+最大收益；高执行价格-最大风险履约后头寸看涨期权多头转换为标的物多头，看涨期权空头转换为标的物空头Page30Page31小结：对于这种策略，其实可以理解为投资者卖出低执行价格的看涨期权收取较高的权利金，并看淡后市。不过，他担心市价会升破执行价格而令他出现不断增大的风险，因此，为了对冲市场上升的风险，他买入一张较高执行价格的看涨期权，一旦市价突破较高执行价格，该看涨期权所得价值可以抵消之前所卖出的看涨期权的风险。Page32（四）熊市看跌期权垂直套利Page33熊市看跌期权垂直套利综合分析表策略卖1份低执行价格看跌期权，买1份高执行价格看跌期权使用范围预期市场价格下跌到一定水平，买方希望从熊市中收益，但是通过卖出看跌期权来降低权利金成本。在标的物价格上涨时降低损失，在标的物价格下跌时限制收益最大风险净权利金最大收益（高执行价格-低执行价格）-净权利金损益平衡点低执行价格+最大收益；高执行价格-最大风险履约后头寸看跌期权多头转换为标的物空头，看跌期权空头转换为标的物多头Page34Page35小结：这是看淡后市的保守投资策略。投资者看淡后市，但认为后市未必会大跌，反而市况可能会进入反复调整，因此，时间价值的耗损可能对单独买入看跌期权不利。此外，投资者认为单独买入看跌期权的权利金太贵，希望可以减少支出。由于预测当市价跌至某个价位水平时，他会将期权平仓获利，因此，他不需要该水平下的进一步获利机会，如果能在卖出一份看跌期权，则可收取权利金。于是，他买入了高执行价格的看跌期权，同时又卖出了低执行价格的看跌期权。Page362、盒子套利策略利用不同执行价格的看涨期权和看跌期权，分别复制期货合约的多头和空头，进行无风险套利的交易方式。实际上：一个看涨和一个看跌垂直套利组合Page37Page38购买标的，以虚值行权价出售看涨期权（也就是说，看涨期权的行权价是高于标的价格的行权价）。指当拥有标的时，以每月为单位售出所拥有标的的虚值看涨期权，以此作为从拥有标的中获取租金的方法。1、备兑看涨期权组合套利五、组合期权套利策略Page39Page402、备兑看跌期权组合套利卖空标的，同时以虚值的行权价出售看跌期权（看跌期权的行权价低于标的价格）使用范围：中性，看空Page41Page423、水平套利策略Page43水平套利综合分析表策略卖出一个短期期权，同时买入一个相同执行价格的长期期权使用范围预计后期价格盘整风险随着价格的不断上涨或下跌，风险会变大，但不会超过最初的构造成本收益在短期期权到期时，若价格位于执行价格附近，则有收益出现损益平衡点随着波动率，时间价值等因素的变化而变化，无法定量确定Page44•水平套利之所以能获利，主要是因为远期期权与近期期权有着不同的时间价值的衰减速度。在正常情况下，近期期权的时间价值要比远期期权的衰减更快，因此，水平套利的一般做法是买进远期期权，卖出近期期权。Page454、跨式套利交易策略跨式套利（Straddle），也叫马鞍式期权，骑墙组合、等量同价对敲期权等，是指以相同的执行价格同时买进或卖出不同种类的期权Page46（一）买入跨式套利Page47买入跨式套利综合分析表组合方式以相同的执行价格同时买入看涨期权和看跌期权（月份，标的物也相同）使用范围后市方向不明确，但认为会有显著的价格变动，波动性会增大。波动性越大，对期权头寸越有利。只要预计价格波动会超过高平衡点或低于低平衡点。希望会有消息刺激价格大幅波动最大风险所支付的全部权利金。随着时间的耗损，对头寸不利最大收益价格上涨，收益增加，收益=标的物价格-执行价格-权利金价格下跌，收益也增加，收益=执行价格-标的物价格-权利金损益平衡点高平衡点=执行价格+总权利金低平衡点=执行价格-总权利金履约后头寸两类期权不可能同时履约，因此，上涨有利于执行看涨期权获得期货多头头寸，下跌有利于看跌期权获得期货空头头寸Page48Page49（二）卖出跨式套利Page50卖出跨式套利综合分析表组合方式以相同的执行价格同时卖出看涨期权和看跌期权（月份，标的物也相同）使用范围预计价格会变动很小或没有变动，价格上升或下跌的幅度收窄；市场波动率下跌，市况日趋盘整，价位波幅收窄最大风险随着价格的持续上涨或下跌，价格不多增大最大收益所收取的全部权利金损益平衡点高平衡点=执行价格+总权利金低平衡点=执行价格-总权利金履约后头寸两类期权不可能同时履约，因此，上涨有利于执行看涨期权获得期货空头头寸，下跌有利于看跌期权获得期货多头头寸Page51Page525、蝴式套利交易策略•蝶式套利策略是由三种具有相同标的物、相同到期期限、不同执行价格的期权合约组成。•根据投资方向不同，可以分为买入蝶式套利与卖出蝶式套利两种。Page53（一）买入蝶式套利Page54组合方式本策略的执行价格间距相等（1）买进一个低执行价格看涨期权，卖出两个中执行价格的看涨期权，在买进一个高执行价格看涨期权（2）买进一个低执行价格看跌期权，卖出两个中执行价格看跌期权，在买进一个高执行价格看跌期权使用范围对那些认为标的物价格不可能发生较大波动的投资者来说，这是一个非常适当的策略。预期市价将进入盘整局面，希望在一定市价范围内赚取时间价值及波动幅度值，但又担心市价一旦超出预期的买卖范围的话，会遭遇如期货一样的风险，因此，希望损失也有限最大风险净权利金最大收益中执行价格-低执行价格-净权利金损益平衡点高平衡点=中执行价格+最大收益低平衡点=中执行价格-最大收益买入蝶式套利综合分析表Page55Page56（二）卖出蝶式套利Page57组合方式本策略的执行价格间距相等（1）卖出一个低执行价格看涨期权，买入两个中执行价格的看涨期权，在卖出一个高执行价格看涨期权（2）卖出一个低执行价格看跌期权，买入两个中执行价格看跌期权，在卖出一个高执行价格看跌期权使用范围认为标的物价格可能发生较大波动，预期标的物结算价会在平衡点之外。投资者认为市价出现向上或向下突破，但又嫌买入跨式期权权利金支出太多，此外，他决定无论市价上升或下跌，只要一到某个价格水平便将策略平仓，因此，没必要保留市况无限上升或下跌机会最大风险中执行价格-低执行价格-净权利金最大收益净权利金损益平衡点高平衡点=中执行价格+最大风险低平衡点=中执行价格-最大风险卖出蝶式套利综合分析表Page58Page59谢谢！