货币政策对于国债收益率影响

货币政策对于我国国债收益率影响——报告人：郑恺2006年3月3日货币政策对于国债收益率影响一级市场国债由于流动性不足，货币政策对其影响不显著，因此货币政策主要影响到上市国债货币政策影响渠道货币供应量。货币的发行增加了行为人货币需求，可以增加对于国债的投资，由此带来国债价格上升利率。利率下降降低了行为人的无风险收益，因此促进了行为人投资回报率更高的金融资产。国债收益率曲线坡度的货币政策含义宋福铁、陈浪南（上海金融，2004年5期）样本：1997年6月至2003年2月月度数据，上交所交易国债零息票收益率、GDP（月度平均），央行基准利率（再贴现率）、通货膨胀率方法：Granger、VAR、脉冲效应和方差分解结论：国债收益率曲线坡度含有更多的独立信息，央行基准利率对于收益曲线坡度是内生的，且收益率坡度对于宏观经济预测能力较央行基准利率而言更强货币政策“失效”的一种解说——兼论政策间冲突问题申明华（统计与信息论坛，2003，3）样本：1981-1999年度货币发行量衡量的M0、M1、M2货币流动速度、国债发行量方法：协整检验、Granger检验结论：国债发行对货币流通速度的影响是直接作用于广义货币的,说明在我国作为两种投资手段,国债与储蓄存款是互相替代的,政府向社会公众增发国债,社会公众将以减少储蓄的方式投资于国债。导致货币政策“失效”的机制根源于财政政策与货币政策的内在冲突。增发国债,实施扩张性财政政策意图在于启动内需,诱致民间投资与消费意愿,另一方面,发行国债导致货币流通速度降低,货币政策失效。我国国债收益率曲线的实证研究姚长辉梁跃军（金融研究1998年第8期）样本：1996年的6月28日、12月31日和1997年的2月21日、4月11日、8月1日、12月31日非保值国债的收益率。品种为:951、952、961、962、963、964、965、966、967、968、971、973、974。（与当时央行降息时间滞后一个月）我国国债收益率曲线的实证研究方法：计算出当日收益率，并画出收益率曲线研究结论：第一,六条曲线的短期收益率水平从12%左右下降到6%左右,而长期收益率水平从10%左右下降到7%左右。这表明,财政政策和货币政策的着眼点在于短期收益率水平。第二,六条曲线中1996年的两条呈反向态势,反映了市场对利率下降的预期;1997年的前三条曲线呈正向态势,基本反映了我国目前正处于经济周期的启动阶段;而1997年底1988年初的水平收益率曲线说明利率有再次下调的趋势,利率对债务期限有钝化现象。第三,从整体上看,六条曲线在图中的位置逐渐降低,这是与三次利率下调相适应的。国债收益率曲线基本上反映了市场上的资金供求关系,反映了经济的状况。债券风险分析的布朗桥运动模型蔡明超,杨朝军,张静（上海交通大学学报，2002年4期）样本：取696券和9703券作为重点研究样本,9703券代表纯贴现券,696券代表附息券。为1998年1月1日～1999年12月31日日数据方法：布朗运动特征检验结论：随着中央银行利率的不断调整,我国债券市场出现了大幅波动。我国的名义利率已处于20年来的低位,债券的利率风险较大,我国国债风险的实证分析孙敬水、朱云高（统计研究，2000年1期）方法：数据分析，表格结论之一：发行的国债绝大多数是2—5年的,短期国债很少,会影响中央银行的公开市场业务展开。一般来说,西方发达国家的短期(一年以下)国债在全部国债中占40—50%的比例,目的是为中央银行公开市场业务提供调节货币流通、稳定通货的工具。而我国短期国债少,不利于央行公开市场业务银行持债行为影响国债市场的实证研究杨桦（价格工程，2004年9期）样本：银行间国债9个品种，（半年至28年跨度），2003下半年月初、月中、月末银行间国债市场回购利率结论：银行间债市存在较大流动性风险，商业银行等机构投资占主导我国国债收益率曲线变动模式及组合投资策略研究唐革榕、朱峰（金融研究，2003年11期）样本：2001年8月30日至2002年12月31日000696等14个国债品种方法：主成分分析：水平、倾斜、曲率结论：国内水平因素贡献率仅为41.67%，其弱化与我国缺乏市场化的基准利率有一定关系。倾斜因素的影响为32.29%，曲率因素的比重达到16.88%，都比国外的研究结果高，该结果与国内国债市场的规模和交易主体的投资行为有一定关系。品种较少且炒作、过度投机现象普遍。国内债券市场上曲率因素为重要风险源，不利于套期保值的进行。积极财政政策执行效果及隐忧问题研究——H省执行情况个案分析郭文轩、周雄飞、云伟宏、李利英（经济研究，2003年4期）方法：案例分析结论：1，H省经济处于投资陷阱之中,因而货币政策无效,财政政策充分有效2、乘数愈大,积极财政政策的效果愈大,但积极财政政策退出造成的负作用也愈大,总需求和经济增长对积极财政政策的依赖程度也愈强4、民营化程度愈低,投资的利率弹性愈低,货币政策愈无效,反之亦然5、民营化程度愈低,财政依赖程度愈强6、我国的积极财政政策必然会退出;退出的最佳方式是淡出;维持现有国债规模是淡出的最可能的形式,是一个聚点均衡我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析王一鸣，李剑峰金融研究2005年1期样本：201000(三天回购券)、201001(七天回购券)、201002(14天回购券)、201003(28天回购券)、201004(84天回购券)、201005(165天回购券)，M1:狭义货币;PCI:消费价格指数;SINDEX:沪市的综合指数;FD:财政存款。我国债券市场收益率曲线影响因素的实证分析方法：因子分析，从截距、斜度、曲度三个方面分析。自回归分析结论：1、宏观经济变量更多的是对整个收益率曲线的位置(截距)有影响,也就是对整个债券市场的总的收益率有影响，M1对于收益率曲线截距影响为负2、股票市场指数则对截距存在负效应3、PCI:消费价格指数从截距、斜度、曲度三个方面分析对于债券市场收益率影响最大国债对于货币政策的反作用国债的发行会减少货币供给，国债的回收又会加大货币供给，从而对货币政策产生影响国债发行的利率与央行利率之间的互动目前央行持有国债份额很少，很难国债来影响货币供应量。国债发行对货币政策影响的实证分析中国人民银行岳阳市支行课题组经济研究参考2004年94期样本：1998年到2004年，采样短期（3-5月）、中长期（3-5年）、长期（10-20年）国债发行情况方法：对比分析，案例研究国债发行对货币政策影响的实证分析结论：对货币政策影响分为积极和消极两方面：积极效应国债发行为法人金融机构加强资金管理提供了契机，为货币政策执行创造了条件。国债建设项目所需配套资金，拓宽了货币政策的信贷渠道国债自己投放增加了区域内货币供应量，有利于央行对区域经济宏观调控消极效应国债筹集资金的来源大部分来自银行存款，导致货币政策所能影响的资金减少现行国债发行利率在一定程度上削弱了央行利率政策效果国债项目建设工期长、收益性较差。地方配套资金不到位，给银行配套贷款带来了一定风险，一定程度上降低了货币政策执行效率中国国债的货币供给量效应:理论诠释与实证分析张国喜.（南京财经大学学报，2004年2期）样本：1990年-2001年，年度国债余额与狭义货币M！、广义货币M2方法：一元OLS回归结论：我国国债发行已产生显著的货币供给量倍数扩张效应。需要认清发行国债对货币供给的扩张效应，正确运用国债发行这一调控工具,把它与财政政策和货币政策协调运作有机地结合起来,提高调控宏观经济的水平。国外相关研究BondYieldsandtheFederalReserveMonikaPiazzesiJournalofPoliticalEconomy,2005,vol.113,no.2]样本：美国1994年1月1日至1998年12月31日债券收益率以及方法：布朗运动分解，事件分析（eventstudy）结论：1，联邦储备局的目标集（targetset）是一个收益率曲线的衡量标准。BondYieldsandtheFederalReserve2，收益率对于政策冲击的反应很强，且衰减很慢。3，政策制定受到收益率曲线所含信息影响，尤其受到2年到期的债权收益率影响。4、政策制定的“粘性”，造成目标集之间存在正向相关。（policyinertia:）5，蛇形的收益率波动曲线。（snakeshape）Volatilityishighforveryshortmaturities(theheadofthesnake),rapidlydecreasesuntilmaturitiesofaroundthreemonths(theneckofthesnake),thenincreasesuntilmaturitiesofuptotwoyears(thebackofthesnake),andfinallydecreasesagain(itstail).GovernmentDeficitsandInterestRatesQiangDaiandThomasPhilippon`(unpublishedpaper,2004)样本：政府赤字，实际通货膨胀、预测通货膨胀、招工广告指数、利率，3、6月，5、10年政府债券收益率。时间区间：1965Q1–2003Q4.方法：SVARGovernmentDeficitsandInterestRates结论：1、货币政策冲击持续时间短，货币紧缩带来10年期债券升值1.40%，使得收益率曲线平整69个基点2、财政政策冲击持续时间长，提升短期债券38个基点，长期债券61个基点3、通货膨胀冲击提升短期债券40个基点，长期债券28个，产生冲击可以短时间提升长期和短期收益率。感想货币政策对于国债的影响有一定的内生性大多数的实证方法基于时序分析的Granger、协整、VAR分析国外的研究大多采用“事件分析”方法，分析一个货币政策的冲击对于债市的影响大小。中国这方面的文献尽管存在，但由于样本较小而无法系统研究。感想我国上市国债的份额较低，只占30%左右的份额，因此，货币政策对于上市国债的影响较大。货币供给量增大利率变化反过来，发行国债是我国宏观财政政策调控主要手段，因此国债的发行本身对于货币政策有较大影响，可能带来货币政策失效。降低货币流动速度降低货币供应量