中信泰富结构化衍生品案例分析

中信泰富结构化衍生品案例分析小组合作任务：小组集体对中信泰富案例进行梳理，对其中关键的部分如投资背景，投资期权和投资损益都进行了分析，共同完成所有涉及计算的部分。小组分工任务：组长陆成晨PPT整合、累计期权概念及损益结构分析部分ppt制作组员李文静累计期权定性分析及特殊情况部分ppt制作邓咪中信泰富衍生品实际损益情况及失败总结部分ppt制作杜秋霖中信泰富公司背景及衍生品投资背景部分ppt制作PPT讲解：因为老师说会临时换人，所以实际展示时没有分人进行讲解。但是每个人在正式汇报之前都对ppt进行了讲解，每个人都能达到清晰，完整的了解案例中的每个部分的要求。1中信泰富背景资料中信集团的子公司，综合性企业集团在香港联合交易所上市主营业务:钢铁、航空、地产中信股份(SEHK:267)是最大的恒生指数成份股公司之一1由于铁矿石是钢铁产业的主要成本，中信泰富采取了直接在澳大利亚西部经营铁矿的方式以降低成本。香港中信泰富公司2006年与澳大利亚MINERALOGY公司签署协议，收购西澳reton角60亿吨磁铁矿开采权。为了规避澳元升值风险，锁定公司从澳大利亚购买的设备和原材料款的外汇开支的成本，中信泰富投资累计外汇期权进行对冲。公司分别与花旗银行香港分行、渣打银行、Rabobank、NATIXIS、瑞信国际、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务、汇丰银行、国开行、Calyon、德意志银行等13家银行共签下了24款外汇累计期权合约。中信泰富背景资料1中信泰富签订的主要合约合约品种结算周期接盘总量澳元累计目标可赎回远期合约每月结算90.5亿澳元每日累计澳元远期合约每日结算1.33亿澳元双货币累计目标可赎回远期合约每月结算2.97亿澳元人民币累计目标可赎回远期合约每月结算Option累计期权（KnockOutDiscountAccumulator），是一种以合约形式买卖资产（股票、外汇或其它商品）的金融衍生工具，为投资银行（庄家）与投资者的场外交易，一般投行会与客户签订长达1年的合约。取消价（KnockOutPrice）市价(MarketPrice)行使价（StrikePrice)价格期权合约合约名称澳元累计目标可赎回远期合约合约类型Accumulator每月交易量1000万澳元结算方式每月结算合约期限24个月敲出条件累计盈利350万美元协议汇率0.89美元/澳元杠杆比率2.5合约执行时间2008年10月15日合约终止时间2010年10月Option澳元累计目标可赎回远期合约中信泰富低于市场汇率买入澳元，每月买入1000万澳元中信泰富高于市场汇率的买入澳元，每月买入2500万澳元澳元汇率上涨澳元汇率下跌期限24个月执行价0.89美元/澳元累计盈利350万美元合同提前终止合同到期终止，共买入24×1000×15=36亿澳元合同到期合同到期终止，共买入24×2500×15=90亿澳元Option损益图标的价格收益亏损350万美元0.89合约终止Option损益图标的价格收益亏损350万美元0.89合约终止一个向上敲出看涨期权Option损益图标的价格收益亏损350万美元0.892.5个向下敲出看跌期权OptionSituation1汇率上涨中信泰富累计盈利达到350万美元时，触发“敲出”条款，合约终止。此时，中信泰富盈利350万美元；合约总量2.4亿澳元24*1000=240001澳元只能对冲0.0146美元。350÷24000≈0.0146即汇率上涨时，Accumulator只能提供0.0146美元/澳元的保护01定性分析Situation1汇率上涨特殊情况中信泰富盈利350万美元；而后面23个月没有任何保护。中信泰富将被动承受高汇率的压力。假设汇率一直维持在1.2美元/澳元，中信泰富将多支付7130万美元2.3*1.2-2.3*0.89=0.713大大高于350万美元的最大盈利。现价0.97491.200.20.40.60.811.21.4合约签订前合约签订日第一个月第二十四个月美元/澳元月02第一个月汇率上涨到1.2美元/澳元，即盈利350万美元，触发“敲出”条款→合约提前终止。汇率下降01Situation2定性分析：汇率跌破约定的协议汇率时，中信泰富加倍亏损。例：当汇率跌到0.60美元/澳元时，中信泰富每月亏损约725万美元（大大高于最大盈利）(0.89-0.60)*2500=725（万美元）总亏损超过1亿美元725*24=17400（万美元）当汇率跌到0.50美元/澳元时，中信泰富每月亏损约925万美元(0.89-0.50)*2500=925（万美元）总亏损超过2亿美元925*24=23400（万美元）0.600.50汇率下降02Situation2亏损的敏感性分析当汇率在0.89以下时，澳元每跌1分钱，中信泰富的亏损将是9000万美元0.01×2500×24×15=9000（万美元）显然，中信泰富的澳元合约对澳元贬值非常敏感，澳元一旦贬值，亏损将是无底洞，风险巨大。因此，Accumulator不是套期保值产品。汇率走势当澳元兑美元汇率为0.9848时：每份合约最大盈利=1000*（0.9848-0.89）=94.8万美元损益分析中信泰富所签订合约亏损额2500*15*24（0.89-0.6008）=26亿美元当汇率下降为0.6008时：每份合约亏损=2500*（0.89-0.6008）=723万美元中信泰富之失误盘点工具错选最大化利润无风险约束真实需求——16亿澳元价格走势有利——36亿澳元价格走势不利——90亿澳元Accumulator投机工具复杂（定价、对冲机制）量价错配目标错位THANKS