财务报表分析与估价 第一章3

运用财务报表进行企业分析与估价汤胜[e-mail]教学计划•课程教材:克里舍.G.佩普等：运用财务报表进行企业分析与估价，中信出版社，2004年1月出版•课程目标–通过本课程的学习，同学们应掌握财务报表分析的相关理论知识以及进行企业分析与估价的方法,并能初步利用各类宏观经济数据和上市公司财务报告进行企业分析与估价。教学计划•记分方法–课堂出勤占10％，课堂报告占40％，要求以小组为单位完成（报告者加分）。期末考试及报告占50％。•课外参考资料[1]斯蒂芬A.罗斯等著，《公司理财》第六版，机械工业出版社2003年版[2]威廉姆R.司可脱，陈汉文译《财务会计理论》机械工业出版社2000年11月第1版[3]罗伯特.S.卡普兰，《高级管理会计》，东北财经大学出版社1999年版。[4]托马斯·E.科普兰等著//宋献中译，《财务理论与公司政策》，东北财经大学出版社2002年12月第一版。[5]波特《竞争论》相关网站:金融界,上海证券交易所,深圳证券交易所,中国证券网等时间安排•第一-二周:运用财务报表进行企业分析与估价的框架•第三周:战略分析框架•第四周:会计分析概述•第五-六周:5或6人一组自选上市公司进行战略分析的课堂报告•第七-十二周:会计分析•第十三周:财务分析•第十四-十五周:5或6人一组自选上市公司进行会计与财务分析的课堂报告•第十五-十七周:前景分析•第十八-二十周:自选上市公司撰写企业•分析报告第一章运用财务报表进行企业分析与估价的框架在现实世界中,投资者往往关注于财务报表中的净利润或股东权益等数字,如果财务报表数据在公司间(暂不考虑国家)是可比的,不会随着时间改变,并且能全面反映公司的经济状况,那么财务分析将非常简单,我们所要做的就是比较几个重要的数据和比率.但是,我们的财务系统并不完美,经济事项与会计分录所反映的内容可能并非完全一致,因为它会受到会计确认,计量方法以及会计披露内容和时间的影响.因此企业分析与投资决策在此情况下会变的非常复杂.资本市场中财务报告的作用（一）信息和激励问题导致资本市场的功能失效证券市场的主要参与者（一）主要参与者（1）企业（资金需求者）（2）投资者（资金供给者）（二）辅助机构（1）监管部门（2）金融中介机构与信息中介机构监管者资本需求者资本提供者中介机构（银行，证券交易所，分析师，注册会计师，评级别机构机构投资者（投资基金、养老基金个人投资者2020/2/1613•财务舞弊与盈余管理•其他公司GE,IBM,Boeing,Lucent,Cisco,Oracle,AOL,Nortel,Qwest,Tyco,GlobalCrossing,Cendant,WMX,Sunbeam,Adelphia公司名称(事务所名称）舞弊种类及金额是否由AC发现？是否由CPA发现？独立董事/董事会人数Enron(AA)虚增利润6亿美元,隐瞒负债30多亿美元否否15/17Xerox(KPMG)虚增利润15亿美元否否7/9RiteAid(KPMG)虚增利润22亿美元否否7/9WorldCom(AA)虚增利润93亿美元否否9/11发现财务舞弊的方式•发现舞弊方法及比例–雇员举报26.3%–偶然发现18.8%–内部控制18.6%–内部审计15.4%–外部审计11.5%–客户举报8.6%–匿名举报6.2%–卖方举报5.1%–执法部门通报1.7%1401009982674633279020406080100120140160雇员举报偶然发现内部控制内部审计外部审计客户举报匿名举报供应商举报执法通报发现舞弊案件数逆向选择产生于两方面的信息不对称和相应的动机冲突(1)企业家和投资者之间的信息不对称,企业家较投资者拥有更多的关于公司投资机会价值的信息,而且存在动机对投资者夸大他们的价值,投资者因而承担着对投资公司预期价值的估价风险;(2)知情投资者(如大股东或内部人)和不知情投资者之间的信息差异,不知情投资者面临信息弱势,承担着与知情投资者之间的不公平交易风险。这两种信息不对称的共同点是信息优势者利用信息优势进行不公平交易剥夺信息劣势者的利益,后果可能促使好公司或信息劣势者退出市场,资本市场不能有效运转甚至崩溃,导致”次品”问题(Akerlof,1970)。道德风险源于投资者向公司投入资本后并没有参与公司经营或没有在公司经营管理中发生重要作用,公司的经营管理权实际被企业家或经理占有,因信息不对称,投资者不能观察到企业家的全部行为,自利的企业家因利益驱动有可能通过各种方式剥夺投资者的投入资金,例如获得额外津贴、超额报酬,或者作出损害外部投资者利益的投资或经营决策,导致代理问题(JensenandMeckling,1976)。为抵御逆向选择和道德风险,投资者要求获得有关公司前景价值以及经营状况的信息,财务会计在为满足投资者信息需求以及改善次品问题和代理问题方面,发挥着重要的作用。有效市场假说(1)弱式有效市场,公司的股票价格只反映公司过往的股票价格信息.(2)半强式有效市场,公司的股票价格反映了公司过去和现在所有公开的信息.(3)强式有效市场,公司的股票价格反映了公司所有的信息,包括公开和未公开的.(1)只要会计政策没有导致现金流量后果,公司所采用的会计政策便不会影响证券的市价.(2)市场有效意味着公司不必过分考虑无知的投资者,即财务报表信息不必用过于简单的方式表达,以致任何人都能理解.(3)如果市场有效,那么证券价格是随机波动的,因此对所有投资者来说都是一个”公平的游戏”,投资者无法利用过去和现有的信息获得任何超额收益.有效市场的含义我们可以发现对有效市场的讨论存在着矛盾.有效性意味着证券的市场价格总是能正确地反映为公众所知的有关证券的信息.那么是什么促进市场价格有这般”正确反映”的特征呢?答案是那些掌握信息的投资者所采取的行动,他们总是竭力获取并处理信息以做出正确的买卖决策.但是如果价格充分反映了可获取的信息,投资者将没有动机去获取信息,这样证券价格也就不能充分反映可获取的信息.有效市场的会计悖论这种逻辑的不一致给会计理论提出了潜在的警示,即财务报表信息对投资者是否有用.实际上,我们在现实中看到除了理性的掌握信息的投资者的买卖决策以外,还有其他影响证券供求关系的因素.有些投资者会受到众多不可预测的原因而买卖证券,这些人被成为噪音交易者.他们的买卖决策并不是建立在相关信息的理性评价的基础上,这就导致市场价格受到他们买卖决策的影响而不再具有充分的信息含量,从而被错误的定价.因此有效证券市场并不意味着证券价格在任何时点都对可获取的信息具有充分的信息内涵.实际上证券价格反映了噪音交易者的盲目性和理性投资者和分析师分析能力之间的一种平衡关系.而理性投资者和分析所要做的就是通过对会计政策选择以及其他任何可获得的信息进行分析,最终发现定价有误的证券.此外,还存在着内部信息的问题.证券市场的功能失效在证券市场研究中“,功能锁定假说”(FunctionalFixationHypothesis,以下简称FFH)是与“有效市场假说”(EfficientMarketHypothesis,以下简称EMH)相竞争的一种假说。FFH认为投资者在决策过程中往往锁定于某种特定的表面信息,不能充分理解和利用有关信息来评估证券价值从而做出正确的投资决策。以会计盈余信息为例,市场对会计盈余信息的功能锁定体现为投资者只注意到名义的盈余数字,而对会计盈余的质量没有应有的关注,对具有相同会计盈余但盈余质量不同的公司的股票不能区别定价。例如利润相同的两类不同行业的公司,一个是朝阳产业,一个是夕阳产业,显然朝阳产业公司的发展前景优于夕阳产业的公司,但市场却给这两类公司的股票以相同的定价。这是一种典型的与EMH相悖的“功能锁定”现象;投资者不能够“看穿”企业的财务报表,对企业价值做出了不充分和有偏差的估计。市场非有效的启示(1)市场需要金融中介机构与信息中介机构(2)企业的财务报告必须进行充分披露,同时财务报告并非投资者进行决策的唯一信息来源,投资者总是会从各种渠道获得信息.企业分析的信息来源定量数据•财务报表•行业统计数据•经济指标•监管机构资料数据•交易报告定性数据•管理层讨论与分析•首席执行官的信•愿景和目标展望•财经媒体评论•网站从经营活动到财务报表•财务报告同时受公司经营活动和会计系统的影响.•公司的会计系统提供了对经营活动加以挑选,计量并汇总为财务报表数据的机制.•确认计量准则主要解决确认和计量问题.•报告类准则报告类准则主要解决披露什么和怎样披露的问题.会计准则规范的内容经营环境各类市场环境与经营管制经营战略经营范围竞争手段经营活动营业活动投资活动融资活动会计环境资本市场结构契约与公司治理会计惯例与管制法律系统等会计系统经营成果的衡量与报告会计战略会计政策的选择会计估计的选择报告格式的选择补充披露的选择财务报表管理层对经营活动拥有更多信息估计误差管理层会计选择引起的扭曲会计系统特征1:•应计制会计应计制是财务报告中许多复杂情况的核心问题.应计制会计处理的是对当期业务的未来现金结果的预期,它具有主观性且依靠各种假设.会计系统特征2:•会计准则与审计会计准则有助于减少经理在编制财务报表作出不恰当的假设.但却牺牲了财务报告披露的灵活性.审计能提高企业会计数据的质量,但同时也可能降低财务报告的质量,因为审计师可能会反对一些能够给投资者提供相关信息却难以审计的数据.会计系统特征3:•经理的报告战略现时的会计系统为经理对财务报表数据施加影响留有相当大的余地,经理可以选择使得财务报告的外部使用者难于理解公司真实经营情况的会计和披露政策.从财务报表到企业分析•分析师必须像企业管理者一样了解企业所处的行业经济特征,而且应很好地把握公司的竞争战略.投资分析的信息构成•宏观经济信息•行业信息•企业信息宏观经济信息：利率政策，货币供给政策，宏观调控政策，经济周期，战争与和平等行业信息：竞争态势，行业前景，行业周期等企业信息：经理层，股权结构，竞争力，过往表现，会计信息等证券分析师信息处理系统分析工具：价值评估系统辅助信息：评级机构企业的分析框架•(1)经营战略分析•(2)会计分析•(3)财务分析•(4)前景分析类似BSC的分析体系ProspectiveAnalysisAccountingAnalysisBusinessEnvironment&StrategyAnalysisIndustryAnalysisStrategyAnalysisFinancialAnalysisAnalysisofSources&UsesofFundsProfitabilityAnalysisRiskAnalysisCostofCapitalEstimateIntrinsicValue•(1)经营战略分析包括行业分析和竞争战略分析目的:确定企业利润动因和经营风险,定性评估公司的盈利能力,并作为会计分析,财务分析与前景分析的基础•(2)会计分析目的:评价公司会计反映基本经营现实的程度,通过确定存在会计灵活性的环节,评价公司会计政策和估计的适宜性.•(3)财务分析目的:运用财务数据评价公司当前和过去的业绩,分析公司资源配置的合理性以及分析公司的财务风险,从而对公司盈利的可持续性进行评估.•(4)前景分析通过预测公司未来对公司进行估价.•问题讨论•(1)财务报表很少准确的报告财务业绩,请列举财务报告中可能出现的三种错误.•(2)在(半强式)有效资本市场条件下,财务分析能否创造价值?•案例讨论教材P.11,韩国证券交易所的改革•韩国的经济特征(1)银行主导的金融体系(2)大财团大企业垄断经营(3)政府在经济中的作用明显THEEND