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第一部分初看财务报表中山大学管理学院陈玉罡主要内容如何看财务报表？如何从财务报表信息中找到适合长期投资的公司？什么时候交易？从上市公司找出1家你认为具有长期投资价值的公司，并从财务报表数据中分析为什么这家公司值得长期投资。要求：分组进行，3-4人一组，尽量不要重复选同一家上市公司完成时间：本部分讲授完的2周内准备，2周后进行课堂汇报课程作业资产负债表资产负债表（续1）资产负债表（续2）资产负债表（续3）利润表利润表（续1）现金流量表现金流量表（续1）现金流量表（续2）所有者权益变动表所有者权益变动表（续1）所有者权益变动表（续2）如何看报表？可以先从损益表看再看资产负债表再看现金流量表最后看股东权益表利润表分析三个基本要素营业收入营业成本利润不同利润的含义营业利润：指企业一定期间从事生产经营活动所获得的利润营业利润=营业总收入-营业总成本利润总额：指企业一定期间内所实现的全部利润（税前利润）利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出净利润：指利润总额减去所得税后的剩余部分，又称税后利润净利润=利润总额-所得税对利润的分析企业能否盈利仅仅是一方面，还应该分析企业获得利润的方式，它是否需要靠大量研发以保持竞争力，是否需要通过财务杠杆以获取利润。我们要找到企业的经济增长原动力。收入是资金来源的渠道一家企业的营业收入高，并不一定意味着他的利润高利润高低还取决于他是否能有效控制营业成本茅台2008年的营业总收入82.41亿元营业总成本28.52亿元所以营业利润是53.89亿元毛利润或毛利率是寻求长期盈利的关键指标毛利润=营业收入-营业成本毛利率=毛利润/营业收入茅台：毛利润74.42亿毛利率90.29%对毛利率的理解公司的可持续竞争优势能够创造高毛利率，因为这种竞争优势可以让企业对其产品或服务进行自由定价，让售价远远高于产品成本。如果缺乏这种持续竞争优势，公司只能通过降低产品及服务价格来保持竞争力。毛利率自然会下降。通用规则（也会有例外）毛利率在40%以上的公司，一般都具有某种可持续性竞争优势毛利率低于40%的公司，则一般都处于高度竞争的行业毛利率低于20%，存在过度竞争。要注重毛利率的持续性毛利率高的企业也可能丧失长久优势原因：过高的研究费用过高的销售和管理费用过高的债务利息支出（财务费用）上述三项费用也叫营业费用研发费用如果公司的竞争优势是研发带来的，比如专利，那么随着一定期限后专利到期，公司的优势就会消失。由于需要不断地研发新产品，还需要不断地为这些新产品投入销售和管理费用，这会吞噬公司的利润。但如果不研发，未来就会没有竞争优势。销售和管理费用包括管理人员的薪酬、广告费用、差旅费、诉讼费、佣金、应付薪酬等。茅台：销售费用5.32亿管理费用9.41亿销售和管理费用越低越好如果一家公司能将此项费用比例保持在30%以下，就非常不错了。如果此项费用太高，说明公司的管理能力还有待提高。可口可乐销售和管理费用占毛利润的比率约为59%，宝洁约为61%。茅台：20%销售和管理费用低的公司也不一定是可持续的好公司比如英特尔该公司在销售费用及一般管理费用上的开支占毛利率的比例较低，但因为过高的研发费用，其长期经营业绩被削弱到平均水平。利息支出财务成本，不是运营成本单独列出，因为与公司的生产和销售过程没有任何直接联系利息支出占营业利润的比重较高，公司可能属于下列类型：处于激烈竞争行业的公司，必须承担高额的资本开支具有良好的经济发展前景，但在杠杆式收购中承担了大量债务的公司利息支出箭牌利息支出占营业利润的7%可口可乐利息支出占营业利润的8%固特异利息支出占营业利润的49%茅台0投资银行的利息支出利息支出可以反映一家公司的经济危机水平2006年贝尔斯登的利息支出占营业利润的70%。到2007年最后一个季度，利息支出占营业利润的比例达到230%。一年前股价高达170美元的贝尔斯登被J.P.摩根以10美元的价格收购资产减值损失茅台的资产减值损失主要是坏账损失。这类金额不大的话不需要额外关注。净利润要看几年的数据要看是否能保持增长态势一个收入100亿、净利润20亿的公司和一个收入1000亿、净利润50亿的公司你选择哪个？净利润率净利润/营业收入可口可乐21%西南航空7%通用3%茅台48.53%如果一家公司的净利润一直保持在总收入的20%以上，很有可能该公司具有某种长期的相对竞争优势如果持续低于10%，很可能处于高度竞争的行业，该行业没有一家公司能维持竞争优势每股收益连续10年每股收益都上升的公司是一家什么样的公司呢？每股收益为什么会波动处于一个竞争激烈的行业的公司，时而进入繁荣期，时而进入衰退期。繁荣期需求大于供给，公司扩大生产，造成供给过剩，供给过剩后价格下跌，公司将面临亏损。当股票价格像翅膀一样忽上忽下，投资者误以为找到了买入时机，却不知买进的是一艘冗长而缓慢、没有明确行驶方向的船只。资产负债表你会发现一件很有意思，但未引起人们足够重视的事情，对于大多数公司和大多数个人来说，命运往往在你最脆弱的环节捉弄你。以我的经验来看，最大的两个弱点是酗酒和杠杆。因为我看到太多人因为酗酒而失败，也看到太多企业由于杠杆式借债而衰落。——沃伦.巴菲特资产负债表怎么看资产=负债+股东权益茅台：总资产：157亿负债：42亿股东权益：115亿流动资产货币资金80亿交易性金融资产（短期投资）0应收票据1.7亿应收账款0.34亿预付账款7.41亿应收利息0.02亿其他应收款0.82亿存货31.14亿流动资产合计122.4亿39流动资产周转现金——存货——应收账款——现金存货比例一般占50%左右40现金和现金等价物高额的现金意味着公司可能具有某种竞争优势，并能不断地产生大量现金，这是好消息公司刚出售了一部分业务或大量公司债券，这不是好消息低额现金意味着公司可能经营变得困难41现金的产生途径向公众发行债券或股票出售部分业务或资产运营收入带来的现金流入大于运营成本导致的现金流出哪一类会引起投资者的兴趣？42现金的处理方式扩大生产规模回购公司股票派发红利投资其他公司存储以备不时之需43什么样的困境公司会有投资价值持有大量现金和有价证券，并且几乎没有什么债务的公司能顺利渡过黑暗时期！44如何识别现金的来源查看过去几年的资产负债表，看现金是否因为偶然因素而增加，比如是否是发行股票或债券产生的，或是否是出售公司的业务或资产产生的。如果发现一家公司现金持续充裕，而且没有什么债务，我们可能找到了一家具有持续竞争优势的好公司，这家公司能帮我们长期致富！45存货需要采购的原料待出售的产品关注存货和净利润是否相应增长如果存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的公司，很可能是处于高度竞争、时而繁荣时而衰退行业的公司46应收账款应收账款与营业收入的比例如果持续低于同行业竞争对手，那么这家公司就可能具有某种相对竞争优势47预付账款和其他流动资产提供给我们有关公司经营状况方面的信息很少，也不能帮助我们判断公司是否获益于某种持续性竞争优势48流动资产合计和流动比率流动比率：流动资产/流动负债流动比率经验值：2从投资的角度来看，具有持续竞争优势的公司流动比率更可能小于2强劲的盈利能力强劲的短期融资能力49非流动资产长期投资固定资产商誉无形资产50长期投资股票、债券、房地产投资等以及对附属公司和分支机构的投资按成本法核算所以一些公司有些价值不菲的资产，但入账价值远远低于市场价格51微软和巴菲特微软应该将钱投向哪里？伯克希尔.哈撒韦以前是在高度竞争的纺织行业中一家平庸的企业，巴菲特买入控股权后，暂停了分红并累积现金，然后将公司的运营资本投资买入了一家保险公司。40多年时间他用这家保险公司的资产不停地疯狂购买诸多具有持续性竞争优势的公司52固定资产以初始购置成本减去累计折旧后的价值来记录的具有持续竞争优势的公司一般在固定资产报废时才更新，而且完全有能力使用内部资金去购买而那些不具备持续竞争优势的公司为了在竞争中不至于落后，不得不经常更新厂房和设备，而且可能被迫举债53箭牌与通用箭牌：厂房和设备总价值14亿美元，负担的债务10亿美元，但每年能赚取的利润是5亿美元通用：厂房和设备价值560亿美元，负担的债务400亿美元，近2年处于亏损状态54箭牌和通用1990年投资10万美元在箭牌，2008年价值达到54.7万美元1990年投资通用，2008年价值达到9.7万美元持续性产品是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备的产品。55商誉A公司收购B公司，支付的购买价格是1100万，而B公司的账面价值是1000万，那么在A公司的资产负债表里就会有100万的商誉。商誉增加说明公司在进行并购行为但有时候商誉增加表明公司并购中支付的价格过高56无形资产一项秘密土地使用权专利权版权商标权专营权品牌（价值巨大，但无法在资产负债表中体现)572011品牌价值排名来源：interbrand咨询公司去年排名品牌国家/地区行业品牌价值（百万美元）品牌价值变动幅度11可口可乐美国饮料71,8612%22IBM美国商业服务69,9058%33微软美国计算机软件59,087-3%44Google美国网络服务55,31727%55通用电气美国多种经营42,8080%66麦当劳美国餐馆35,5936%77英特尔美国电子35,21710%817苹果美国电子33,49258%99迪斯尼美国媒体29,0181%1010惠普美国电子28,4796%2011中国品牌价值排名来源：interbrand咨询公司总资产和总资产回报资产回报：净利润/总资产可口可乐总资产430亿美元，资产回报率12%宝洁总资产1430亿美元，资产回报率7%穆迪总资产17亿美元，资产回报率43%过高的资产回报率可能暗示着这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的60流动负债短期借款应付账款预收账款应付职工薪酬应交税费其他应付款61短期借款商业票据和银行短期贷款短期贷款利率通常低于长期贷款利率以短期利率（比如5%）借入资金，然后以长期利率(比如7%)贷出去如何？62贝尔斯登借入短期资金并以此购买住房抵押贷款证券，然后将这些住房抵押贷款证券作为抵押品，继续借入短期贷款银行业最安全的赚钱方式是借长贷长最好回避那些短期贷款比长期贷款多的公司63一年内到期的非流动负债通常来说，那些具有持续性竞争优势的公司不怎么需要，甚至完全不需要长期贷款去维持其运营，因此，他们基本上很少有到期的非流动负债如果我们打算买入一家具有持续性竞争优势，但因偶然事件陷入困境的公司时，我们最好查看一下公司到底有多少长期贷款在明年即将到期。如果仅仅是单独一年的过多到期债务可能会令众多投资者感到不安，这样就会留给我们一个绝佳的购买时机。64长期贷款那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少的长期贷款或根本没有长期贷款需要查看过去几年来公司的长期负债情况在任何一年，公司都应该有充足的盈余在3-4年间偿还所有长期债务65可口可乐、箭牌与通用、福特可口可乐一年内的盈利能偿还所有的长期贷款箭牌2年通用和福特10年以上但现金充裕的公司经常成为杠杆式收购的目标66递延所得税、少数股东权益递延所得税：已到期但未支付的税款少数股东权益：A公司收购B公司90%的股份，可以把B公司的资产负债合并到A公司中，还可以把B公司100%的利润合并到A公司的利润中。B公司另外10%的股份的股东权益就是少数股东权益。上述指标对判断公司是否有持续优势没什么帮助67债务股权比率总负债/股东权益可以判断是以哪种融资方式为主比率越低，越可能具有持续竞争优势？68回购也可以提高债务股权比率回购会形成库存股票计算债务股权比率可以对库存股票进行调整可口可乐0.51宝洁0.71箭牌0.68福特38