国际金融学-5

1国际金融学(第五讲）InternationalFinance张文远副教授([e-mail])经济与管理学院2教学要点认识离岸金融市场掌握欧洲货币市场的产生、特点和影响了解欧洲债券市场3希腊政府承认今年难以完成预定的削减赤字目标，市场对希腊债务违约的担忧再次升温，纽约股市三大股指3日均创一年多以来最低收盘点位。亚太股市也在4日走低，其中香港股市更是连续第四个交易日下跌。希腊财政部发表声明,预计2011年财政赤字将占国内生产总值的8.5%，高于欧盟和国际货币基金组织设定的7.6%的目标。分析人士认为，希腊赤字超标意味着该国债务违约风险骤增，这令本已低迷的市场情绪雪上加霜。4离岸金融市场70年代以来获得迅猛发展，从伦敦、巴黎、法兰克福、苏黎世、卢森堡等欧洲地区扩展到新加坡、巴拿马、巴哈马、拿骚等地。80年代以来，又在纽约、东京等地出现新的离岸金融中心，到90年代，离岸金融市场已遍布世界各地。按性质划分，离岸金融市场大致有三种类型：◦伦敦型属于“自然形成”的市场。伦敦离岸市场始于50年代末，它既经营银行业务，也经营证券业务。◦纽约型最大特点在于“人为创设”和“内外分离”，而且没有证券买卖。1981年12月，美国联邦储备委员会同意设立国际银行业设施之后，业务迅速发展。◦巴哈马型只有记账而没有实质性业务的离岸金融中心，又称“逃税型”离岸市场，这类市场实际上是“逃税港”。56第一篇国际金融市场第四章离岸金融市场5.1欧洲货币市场5.2欧洲债券市场7离岸金融市场指在一国货币管辖权之外从事该国货币存放等金融业务的市场离岸市场是国际金融市场的核心，是相对于传统的在岸市场(onshoremarket)而言，也称境外金融市场通常，离岸业务与国内金融市场完全分开，不受所在国金融、外汇政策的限制8离岸金融市场之所以称为欧洲货币市场是因为它是由欧洲美元市场发展而来的。所谓的欧洲美元市场，即在美国境外（最初在欧洲）的银行所吸存和贷放的美元资金。它实际上包括三个方面的内容。首先是进行境外货币的借贷业务，其次是发行各种以境外货币表示的债券，再次是各种境外货币之间的兑换市场，即外汇市场。9离岸金融市场欧洲美元市场是离岸金融市场的前身，随着欧洲美元市场的不断发畏，其含义也相应扩大，表现为两个方面：一是地域上扩大到欧洲以外的其他国家，如亚洲的新加坡、拉美的巴哈马等；二是币种也不仅仅限于欧洲美元。还包括欧洲马克、欧洲英镑、欧洲日元等。105.1欧洲货币市场1.欧洲货币市场①欧洲货币（境外货币）指存放在货币发行国境外的银行存款。“欧洲美元”(eurodollar)，最早的境外货币是出现在欧洲地区的美元存款欧洲美元并不是一种特殊的美元，它与美国本土美元是同质的，具有相同的流动性和购买力但欧洲美元不由美国境内金融机构经营，不受美联储相关银行法规、利率结构的约束115.1欧洲货币市场②欧洲银行(eurobanks)接受欧洲货币存款并发放贷款的银行称为欧洲银行(eurobanks)，通常是一些大型跨国银行③欧洲货币市场由欧洲银行经营离岸金融业务的国际信贷市场，被称作欧洲货币市场125.1欧洲货币市场2.欧洲货币市场的起源与发展①起源20世纪50年代末，产生了最早的境外货币市场——欧洲美元市场前苏东国家吸取中国美元资产被冻结的教训因苏伊士运河问题美国在外汇市场报复英国135.1欧洲货币市场②欧洲货币市场的迅速发展内在原因货币市场和资本市场的国际化外在原因Ⅰ.美国巨额国际收支逆差导致美元大量外流Ⅱ.美国政府金融政策1963年，利息平衡税Q条例1965年，限制本国银行扩大对外信用额度1968年，禁止美国企业汇出美元进行海外投资145.1欧洲货币市场Ⅲ.西欧金融市场依靠宽松环境迅速壮大货币自由兑换，资本自由流动欧洲美元存款无准备金要求，利率自由变动吸引大批新兴工业国和前苏东国家融资需求Ⅳ.美元地位动摇国际金融市场追捧非美元硬货币欧洲英镑、欧洲马克、欧洲法郎等应运而生155.1欧洲货币市场③美国的离岸金融市场IBF国际银行业设施（InternationalBankingFacility）允许国际银行吸收非居民或海外公司的存款免除存款准备金、利率上限和存款保险等相关要求允许向非居民或海外公司提供贷款(限境外使用)以欧美国际金融中心的激烈竞争为背景由美国政府主动培育而建成165.1欧洲货币市场美国的离岸金融市场IBF的核心意义美国政府不仅把境内的外国货币视为欧洲货币，也将这种在美国境内但不受金融当局管理的美元存贷款定义为欧洲美元欧洲货币的概念从此突破了特定地理区域限制，由“境外货币”发展为“治外货币”，表现出鲜明的国际借贷机制的特点175.1欧洲货币市场3.欧洲货币市场结构⑴欧洲资金市场⑵欧洲中长期借贷市场⑶欧洲债券市场185.1欧洲货币市场⑴欧洲资金市场经营短期资金存放业务存款通知存款定期存款贷款同业信用拆放LIBOR＋加息率3个月存款利率被视为欧洲货币市场基准利率LIBOR是6家主要伦敦商业银行上午11点相互间存款利率的算术平均数19伦敦银行同业拆放利率（LIBOR）伦敦银行同业拆放利率（LIBOR，LondonInterbankOfferedRate）我国对外筹资成本即是在LIBOR利率的基础上加一定百分点。从LIBOR变化出来的，还有新加坡同业拆放利率（SIBOR）、纽约同业拆放利率（NIBOR）、香港同业拆放利率（HIBOR）等美国市场，一般拆进利率在前，拆出利率在后，如：3.25-3.50；英国市场，一般是拆出利率在前，拆进利率在后，如：3.50-3.25。2021欧洲资金市场的特点高22欧洲美元利率结构利率美国贷款欧洲贷款欧洲美元利差美国美元利差欧洲存款美国存款235.1欧洲货币市场⑵欧洲中长期借贷市场①用于政府或企业进口成套设备或大型工程项目的投资，是欧洲货币市场主要放款形式②主要特点期限多为5－7年需签合同，有时还需担保浮动利率金额大、期限长的项目多使用银团贷款方式245.1欧洲货币市场③欧洲货币市场的资金来源商业银行跨国公司等私人部门政府和中央银行的外汇资金与外汇储备石油美元(petrodollars)存款银行发行的欧洲票据和欧洲货币存单255.1欧洲货币市场④欧洲货币市场的资金运用跨国公司非产油国家石油美元环流(recyclingofpetrodollars)苏联、东欧集团外汇投机者265.1欧洲货币市场⑤欧洲货币市场发展与信用膨胀欧洲货币市场加速国际贸易的发展促进国际金融密切联系与外汇交易联系密切27欧洲货币市场发展与信用膨胀285.1欧洲货币市场⑥欧洲货币市场发展与国际金融稳定Ⅰ经营欧洲货币业务要承担更大风险市场参与者背景和关系复杂金额大，无抵押难以把握资金最终去向资产负债结构不匹配，容易导致流动性风险Ⅱ证券市场动荡加剧295.1欧洲货币市场欧洲货币市场发展与国际金融稳定Ⅲ影响各国金融政策的实施过度依赖欧洲货币资金会影响国内货币流通和外汇市场运行欧洲货币市场利率可能干扰国内金融政策的实施效果监管问题始终难以有效解决305.2欧洲债券市场1、国际债券可以分为外国债券和欧洲债券外国债券：指借款人在外国资本市场发行的东道国货币标价债券主要市场包括苏黎士、纽约、东京、法兰克福、伦敦、阿姆斯特丹等主要外国债券包括扬基债券Yankeebonds、武士债券Samuraibonds、猛犬债券Bulldogbonds5.2欧洲债券市场扬基债券是在美国债券市场上发行的外国债券，即美国以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在美国国内市场发行的、以美元为计值货币的债券。扬基债券的期限通常为5～7年，一些信誉好的大机构发行的扬基债券期限甚至可达20～25年。扬基债券发行额平均每次都在7500万到1．5亿美元之间，有些大额发行甚至高达几亿美元。315.2欧洲债券市场武士债券是日本政府发行的对外债券(Samuraibonds)在日本债券市场上发行的外国债券，即日本以外的政府、金融机构、工商企业和国际组织在日本国内市场发行的、以日元为计值货币的债券。武士债券均为无担保发行，典型期限为3～10年，一般在东京证券交易所交易。中国金融机构进入国际债券市场发行外国债券就是从发行武士债券开始的。1982年1月，中国国际信托投资公司在日本东京发行了100亿日元的武士债券。1984年11月，中国银行又在日本东京发行了200亿日元的武士债券。325.2欧洲债券市场熊猫债券是中国政府发行的对外债券“熊猫债券”是指国际多边金融机构在华发行的人民币债券。根据国际惯例，国外金融机构在一国发行债券时，一般以该国最具特征的吉祥物命名。。2005年10月，国际金融公司(IFC)和亚洲开发银行(ADB)分别获准在中国银行间债券市场分别发行人民币债券11.3亿元和10亿元，这一新闻也引起了广泛的市场反响。按照央行的说法发行熊猫债券,这是中国债券市场首次引入外资机构发行主体，也是中国债券市场对外开放的重要举措和有益尝试。“熊猫债券”是一种外国债券。33345.2欧洲债券市场2、欧洲债券：指借款人在外国资本市场发行的非东道国货币标价债券通常由银行等金融机构建立的国际承销辛迪加出售，并由相关国家政府提供担保欧洲债券市场是跨国公司筹集长期资金的一个重要渠道，对于借贷双方都具有国际性的特征5.2欧洲债券市场瑞典获得来自三家世界主要评级机构的AAA信用评级，其计划发行的15亿美元两年半期债券最初设定的指导价低于互换利率中间价6基点到8基点。花旗集团、苏黎世信贷和北欧联合银行（为瑞典新债的牵头管理方。同时，斯洛文尼亚为其2011年内第二次，也有可能是最后一次联合发行的债券设定了最终条款。此次发行的债券为15年期，规模达到15亿欧元。该国在1月份已经发行了15亿欧元的10年期债券。最终指导价高于互换利率中间价130基点。金融机构22日在市场中的表现也较为活跃，安盛集团欧洲公司为其5亿欧元五年期担保债券定价为99.928基点，高于互换利率中间价63基点。----世华财讯资讯中心3月22日355.2欧洲债券市场3、欧洲债券是在20世纪60年代初期随着欧洲货币市场的形成而出现和发展起来的。到20世纪70年代中期，欧洲债券已初具规模。80年代以来，欧洲债券的发展更快。据统计，1976年国际债券发行总额中，外国债券占56％，欧洲债券占44％；而在1983年，欧洲债券升至64％，外国债券则降为36％。1992年债券发行量为2761亿美元，1996年的发行量增至5916亿美元，在国际债券市场上，欧洲债券所占比重远远超过了外国债券。目前，欧洲债券已成为各经济体在国际资本市场上筹措资金的重要手段。365.2欧洲债券市场4、欧洲债券的种类按面值货币划分，欧洲债券可分为欧洲美元、欧洲马克、欧洲日元、欧洲英镑和欧洲瑞士法郎债券等多种形式,其中欧洲美元债券市场比重最大。80年代以来,欧洲马克、欧洲日元市场份额有所增加。欧洲债券按计息方式有固定利率债券、浮动利率债券、可转换债券、多种货币债券等。期限通常是15年,最长的可达30年，但更多的是较短期的,如6年、7年或8年。欧洲债券的偿还，有的是在期满时一次性偿还，更多的是在期满前分阶段偿还。37385.2欧洲债券市场5、欧洲债券市场特点①对筹资者而言融资成本更低发行自由，手续简便，环境宽松自由选择面值可利用多种货币债券还本付息市场容量大，方便筹集大额长期资金由国际辛迪加承销发行，经认购机构进入二级市场395.2欧洲债券市场欧洲债券市场特点②对投资者而言安全等级高市场规模保证高度流动性债券利息在多数国家免税40复习要点欧洲货币市场迅速发展的原因IBF石油美元环流欧洲资金市场的业务和特点比较欧洲债券与外国债券的异同欧洲货币市场套利欧洲货币市场对国际金融稳定的影响