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•远期汇率报价方式–完整汇率报价方式•直接报价法又称为完整汇率报价法，是指直接完整地报出不同时期远期外汇买卖实际成交的买入价和卖出价。如：某日美元兑欧元的3个月远期汇率为EUR/USD=1.4592/1.4602。–掉期率报价方式•掉期率是指某一时点远期汇率与即期汇率的汇率差。掉期率报价法是指在报价时，先报出即期汇率，然后再报出掉期率，再通过计算算出远期汇率。•用掉期率报价时，银行通常只报出掉期率，而不标明升水或贴水。实务中必须首先对货币的升水或贴水进行判断。•判断原则：如果所报掉期率数字为前小后大，则表示基准货币远期升水，采用加法计算；如果所报掉期率数字为前大后小，则表示基准货币远期贴水，采用减法计算。3•【例】某日某银行的欧元兑美元的即期报价为EUR/USD=1.4578/83，掉期率如下：•3个月欧元兑美元的远期汇率为：欧元的买入价为1.4578+0.0014=1.4592欧元的卖出价为1.4583+0.0019=1.4602•3个月欧元兑美元的远期汇率EUR/USD=1.4592/1.4602。1个月掉期率3/52个月掉期率10/133个月掉期率14/19•直接套汇（DirectArbitrage）亦称两角套汇（TwoPointArbitrage），是指利用两个不同地点的外汇市场上某些货币之间的汇率差异，在两个市场上同时买卖同一货币，即将资金由一个市场调往另一个市场，从中牟利的行为。•直接套汇简单，易操作，因此交易要迅速果断，否则其他投机者的交易会迅速拉平两地的外汇差价，稍晚进入就无利可图。3.1.1套汇交易5•【例】某日在欧洲外汇市场上港币兑美元的报价为USD/HKD=7.7495/96，纽约外汇市场上港币兑美元的报价为USD/HKD=7.7497/99，可以发现两地对港币的报价存在差异。作为投机商，可以在欧洲市场上以7.7496港币买入1美元，然后再到纽约市场上用1美元换得7.7497港币，这样在这两笔简单的交易投机上就可以获得0.0001港币的收益。如果投机商手头拥有的外汇头寸较大，那么通过套汇行为就可以获得相当丰厚的收益。•间接套汇(IndirectArbitrage)，又叫三角套汇(ThreePointArbitrage)和多角套汇(MultiplePointArbitrage)，是指利用三个或三个以上不同地点的外汇市场中三种或多种不同货币之间汇率的差异，赚取外汇差额的一种套汇交易。•间接套汇判断方法：–方法一：通过两两套算计算–方法二：首先将三地的汇率换算成同一种标价方法（同用直接标价法或是间接标价法），然后将三个汇率连乘起来，如果3个汇率的乘积刚好等于1，则不存在套汇空间；如果乘积不等于1，那么就存在套汇的空间，可以利用汇率差，获取利润。15•【例】某日在纽约、伦敦、香港外汇市场上的汇率情况是：纽约USD/HKD=5，伦敦GBP/USD=2，香港GBP/HKD=10。首先将这三地的汇率换算成同一种标价方法，假设都用直接标价法，那么纽约市场HKD/USD＝0.2，伦敦市场USD/GBP＝0.5，香港市场GBP/HKD＝10，根据上面的推算方法，将3个汇率连乘起来就得到USD0.2×GBP0.5×HKD10=1，因此三地汇率不存在差异，没有套汇空间。16•【例】已知某日同一时间纽约、香港、伦敦外汇市场汇率分别为：纽约市场：USD/HKD=7.8508/18香港市场：GBP/HKD=12.490/500伦敦市场：GBP/USD=1.6510/20•如果某香港投机商拥有100万港币，他将如何进行套汇，可以获利多少？17•首先进行判断，看是否有套汇空间。纽约和伦敦市场的汇率都是采用间接标价法，因此将香港市场汇率换算为间接标价法HKD/GBP=0.0800/01•采用连乘的方法可得：（0.0800×1.6510×7.8508）/（0.0801×1.6520×7.8518）=1.0369/1.0390，由此可见存在套汇空间。•香港投机商的操作是：先从香港外汇市场上卖出手中的港币买入英镑，然后在伦敦市场上买入美元卖出英镑，最后再到纽约市场卖出美元换回港币。•通过这样的几笔交易，该香港商人的套汇收入为：•100×0.0800×1.6510×7.8508=103.6933（万港币）•103.6933－100=3.6933（万港币）•掉期交易中，即期汇率的水平不是最重要的，最重要的是掉期率(SwapRateorSwapPoint)。掉期率就是掉期交易的价格，通常报价者对于掉期率的报价采用双向报价的方式。•如何判断升水还是贴水？–若掉期率是按左小右大的顺序排列，则代表升水，即掉期率为正。–若掉期率是按左大右小的顺序排列，则代表贴水，即掉期率为负。2.3.1外汇掉期交易的报价•规则天数的掉期率–以利率差的观念为计算基础•掉期率＝即期汇率×（报价货币利率－基准货币利率）×天数/360–以利率平价理论为计算基础•远期汇率＝即期汇率×﹛[1＋报价货币利率×（期间/360）]/[1＋基准货币利率×（期间/360）]﹜•掉期率＝远期汇率－即期汇率2.3.2掉期率的计算•不规则天数的掉期率计算–平均天数法：•（1）找出最接近不规则天数的前后两个规则天数的掉期率。•（2）计算出前后两个规则天数掉期率的差额和这两个交割日之间的天数，以掉期率差额除以天数，得到每一天的掉期率。•（3）计算出不规则天数交割日与前一个规则天数交割日之间的天数，以这一天数乘以所求得的每一天的掉期率，得到这些天数的掉期率。•（4）将这一掉期率与前一个规则天数的掉期率相加，得到不规则天数的掉期率。25•【例】一客户于5月20日要做一笔即期到7月13日的掉期交易，1个月的掉期率为30，2个月的掉期率为85点，6月20日到7月20日有30天，因此日平均掉期率为（85-30）÷30=1.8333，6月20日到7月13日共有24天，因此我们可以算出到7月13日的掉期率为30＋1.8333×24=73.9992。26•种类•1．利率互换：是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样的名义本金交换现金流，其中一方的现金根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算。•2．货币互换：是指将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。•3．商品互换：是一种特殊类型的金融交易，交易双方为了管理商品价格风险，同意交换与商品价格有关的现金流。它包括固定价格及浮动价格的商品价格互换和商品价格与利率的互换。•4．其它互换：股权互换、信用互换、期货互换和互换期权等。•目前，互换主要包括货币互换和利率互换两种交易方式。27•（三）利率互换的比较优势原理•根据借款人信用等级的不同，借款人在不同的市场上拥有不同的筹资优势。即信用级别较高的机构与信用级别较低的机构在筹集固定利率资金上的利率差价，比二者筹集浮动利率资金时的利率差价高。•也就是说，信用级别较高的借款人在固定利率市场上筹资比信用级别较低的借款人具有比较优势，而信用级别较低的借款人在浮动利率市场上筹资比信用级别较高的借款人具有比较优势。•因此，如果二者在其具有比较优势的市场上筹资，然后再互换相应的利息支付，则双方的融资成本都能降低。44•双方通过互换利率计息方式互不相同的同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而达到共同降低融资成本的目的。•利率互换后总收益为R=｜Δ1－Δ2｜，其中R为利率互换的潜在总收益；Δ1为两家公司用在固定利率市场上的利差；Δ2为两家公司在浮动利率市场上的利差。45•【例】甲和乙两家公司各自需要期限为10年的10亿美元资金。为了降低融资风险，甲希望借入浮动利率资金，而乙希望借入固定利率资金。假设甲的信用等级为AAA级，而乙的信誉等级为BBB级。虽然乙在借入浮动利率资金方面具有比较优势，但是要想借入比较优惠的固定利率资金却比较困难；而甲虽然在借入固定利率和浮动利率资金方面都具有绝对优势，但是在借入固定利率资金方面则更具有比较优势。46甲、乙两公司的筹资成本借款者信用等级固定利率资金浮动利率资金净差价甲AAA5.2%LIBOR乙BBB6.8%LIBOR+0.6%差价1.6%0.6%1%乙公司在固定利率市场上比甲公司多付1.6%，但在浮动利率市场只比甲公司多付0.6%。按照比较优势原理，甲公司将以5.2%借入固定利率资金，乙公司将以LIBOR+0.6%借入浮动利率资金，然后进行交换，从而充分发挥各自的比较优势。47•互换后，甲公司的现金流如下：•1．以5.2%的固定利率向外部借款人支付利息；•2．以5.7%的固定利率从乙公司取得利息；•3．以LIBOR-0.2%的浮动利率向乙公司支付利息。•以上三项现金流的净效果为：甲公司实际支付了LIBOR-0.7%的利息，节约0.7%利息。•互换后，乙公司的现金流如下：•1．以LIBOR+0.6%的浮动利率向外部借款人支付利息；•2．以LIBOR-0.2%的浮动利率从甲公司取得利息；•3．以5.7%的固定利率向甲公司支付利息。•以上三项现金流的净效果为：乙公司实际支付了6.5%的利息，节省0.3%利息。48•金融机构介入后，甲公司的现金流为：•1．以5.2%的固定利率支付给外部借款人；•2．以LIBOR-0.1%的浮动利率支付利息给金融中介；•3．以5.6%的固定利率从金融中介获得利息。•以上三项现金流的净效果为：甲公司实际支付了5.2%+LIBOR-0.1%-5.6%=LIBOR-0.5%的利息，这比直接从浮动利率市场上借款的利率LIBOR节约了0.5%。49•同理，金融机构介入后，乙公司的现金流为：•1．以LIBOR+0.6%的浮动利率支付给外部借款人；•2．以5.9%的固定利率支付利息给金融中介；•3．以LIBOR-0.1%的浮动利率从金融中介获得利息。•以上三项现金流的净效果为：乙公司实际支付了LIBOR+0.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=6.6%，这比直接从固定利率市场上借款的利率6.8%节约了0.2%。50•金融机构的现金流为：•1．以LIBOR-0.1%的浮动利率从甲公司获得利息；•2．以5.6%的固定利率支付利息给甲公司；•3．以LIBOR-0.1%的浮动利率支付利息给乙公司；•4．以5.9%的固定利率从乙公司获得利息。•以上这四项现金流的净效果为：金融中介每年获得(LIBOR-0.1%)-5.6%-(LIBOR-0.1%)+5.9%=0.3%的利息（即收益），这一收益为它参加交易承担风险的报酬。51•（一）固定利率与浮动利率的互换•【例】假设A、B两家公司各自需要期限为5年的1000万美元资金，假设A公司的信用等级为BBB，B公司的信用等级为AAA，双方在固定利率市场和浮动利率市场上的融资成本如表。借款者信用等级固定利率资金浮动利率资金净差价ABBB3.6%LIBOR+0.4%BAAA2.8%LIBOR+0.2%差价0.8%0.2%0.6%52•A在浮动利率市场融资具有比较优势，B在固定利率市场融资具有比较优势。假设A、B两家公司不通过金融中介直接签订协议进行互换，并且假设A公司按3%的固定利率支付利息给B公司，B公司按LIBOR的浮动利率支付利息给A公司。53通过固定利率与浮动利率的互换，双方的筹资成本都得到了降低，其中A公司的筹资成本降低了0.2%（3.6%-3.4%），B公司的筹资成本降低了0.4%（LIBOR+0.2%-(LIBOR-0.2%)）。54•（二）浮动利率与浮动利率的互换•【例】假设甲银行应客户要求，要向他贷放一笔6个月的LIBOR资金，但它同时持有90天商业票据资金。该银行可以通过中介银行找到乙银行，乙银行正需要抛出6个月LIBOR，换取90天商业票据资金。双方通过利率互换得到对方金融凭证的资金。55•三、利率互换中的惯例•（一）确定日、生效日、支付日和到期日•1．确定日：即利息的确定日，交易双方在每一个确定日确定下一期的浮动利率水平。通常交易日就是第一个确定日。•2．生效日：即互换双方开始计息的日期，一般比交易日晚两个营业日。•3．支付日：即每一期互换的最后一天。此时净债务方向净债权方结清按名义