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第十章货币政策山东经济学院财政金融学院冯林山东经济学院货币银行学2第一节货币政策目标第二节货币政策工具第三节货币政策规则、传导机制和效应第十章货币政策山东经济学院货币银行学3第一节货币政策目标一、货币政策的含义货币政策是中央银行为了实现一定的经济目标，运用各种政策工具调节和控制货币数量和货币价格，进而影响宏观经济的各种方针和措施的总和。货币政策由三大要素构成：货币政策最终目标、货币政策的中介目标和操作目标、货币政策工具。其相互关系为：货币政策工具→货币政策中介目标和操作目标→货币政策最终目标。山东经济学院货币银行学4第一节货币政策目标二、货币政策目标体系货币政策目标体系构成：最终目标操作目标（近期中介指标）中介目标（远期中介指标）山东经济学院货币银行学5第一节货币政策目标（一）货币政策的最终目标稳定物价充分就业经济增长国际收支平衡山东经济学院货币银行学6第一节货币政策目标2、货币政策最终目标间的矛盾与统一一致性：第一，物价稳定为经济增长创造了良好的外部金融环境，是经济得以正常运转，而经济增长所带来的有效供给的增加，又为完成家稳定奠定了基础；第二，经济增长创造了更多的就业机会和进出口需求，为充分就业和国际收支平衡创造了条件；第三，国际收支平衡和汇率稳定可以为进出口维持一个稳定的进出口价格，保证一国对外的支付能力，使吸收利用外资能够正常进行，从而为维持物价稳定和经济增长作出贡献。山东经济学院货币银行学7第一节货币政策目标矛盾性：（1）稳定物价与充分就业之间的矛盾;（2）稳定物价与经济增长的矛盾;（3）稳定币值与平衡国际收支的矛盾;（4）充分就业与经济增长的矛盾与统一;（5）充分就业与平衡国际收支的矛盾;（6）经济增长与平衡国际收支的矛盾。山东经济学院货币银行学8第一节货币政策目标（二）货币政策操作目标与中介目标1、货币政策中介目标和操作目标的选择可控性;相关性;可测性;抗干扰性。2、可选择作为货币政策中介目标和操作目标的指标操作目标的指标（近期中介）：准备金、基础货币中介目标的指标有（远期中介）：利率、货币供应量山东经济学院货币银行学9中央银行操作目标准备金基础货币等运用货币政策工具中介目标货币供给量利率最终目标币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡第一节货币政策目标山东经济学院货币银行学10第二节货币政策工具货币管理当局对货币和信用的调节政策有二：一是收缩或者放松银行体系的准备金和货币乘数，从而改变货币供应量，影响货币信用的总量，属于宏观性措施，称为一般性货币政策工具。对金融活动的影响是普遍的、总体的，针对整体经济，没有选择性。包括再贴现政策，存款准备金政策和公开市场操作。二是运用各种方式干预信贷市场的资金配置，有目的地调整某些经济部门的货币信贷供应量，引起货币结构的变化，称为选择性货币政策工具。山东经济学院货币银行学11第二节货币政策工具一、一般性货币政策工具（一）再贴现政策定义：中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴现率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供给与需求，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。山东经济学院货币银行学12第二节货币政策工具作用机理（1）影响市场资金供求和利率贴现率提高——限制商业银行借款——提高商业银行借款成本、减少其超额准备金——商业银行提高贷款利率——压缩信贷规模（2）影响商业银行的准备金贴现率提高——限制商业银行借款——减少商业银行超额准备金——压缩信贷规模（3）告示中央银行的政策意向，影响公众预期山东经济学院货币银行学13第二节货币政策工具局限性：非强制性，央行处于被动地位；影响范围有限，随着市场发达程度提高，商业银可以运用其他手段融资，规避再贴现率的限制；缺乏弹性，不宜经常调整。山东经济学院货币银行学14第二节货币政策工具（二）存款准备金政策定义：中央银行通过调整商业银行缴存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的活动。作用机理：（1）影响货币乘数法定存款准备金率提高——法定存款准备金增加——货币乘数减小——银行信用创造规模缩小——货币供应量减少（2）影响超额存款准备金法定存款准备金率提高——超额存款准备金减少——压缩信贷规模山东经济学院货币银行学15第二节货币政策工具特点：对货币供应量的影响力度大、速度快、效果明显，是央行收缩和放松银根的有效工具。对所有存款货币银行的影响是均等的。局限：中央银行难以确定调整准备金率的时机和调整幅度；许多商业银行难以迅速调整准备金以符合变动了的法定准备金限额。山东经济学院货币银行学16第二节货币政策工具（三）公开市场操作定义：中央银行在证券市场上公开买卖各种政府证券，以控制货币供应量及影响利率水平的活动。公开市场是指非金融机构、甚至个人也能参与的金融市场。回购交易是指卖方或者买方在卖出或者买入证券的同时，与买方或者卖方约定在将来某个时间、按照某个价格，买入或者卖出相同数量的同种证券的交易。卖出并约定将来买入称为正回购；买入并约定将来卖出称为逆回购。山东经济学院货币银行学17第二节货币政策工具作用机理：（1）调节准备金和货币供应量中央银行买进有价证券，投放货币——商业银行的超额存款准备金增加、公众手持现金增加——货币供给量增加（2）影响利率水平和结构买进有价证券——证券需求增加、价格上升——市场利率下调买进短期证券——短期证券需求增加、价格上升——市场短期利率下调山东经济学院货币银行学18第二节货币政策工具优点：第一，中央银行具有“主动权”；第二，适时适量买入卖出，灵活性强；第三，具有可逆性，可随时调整操作数量与方向局限性：第一，要使公开市场操作产生预期的政策效果，需要有一个高度发达的证券市场。所谓发达的证券市场，是指市场要有相当的深度、广度和弹性；第二，政策意图告示作用较弱；第三，受国内外资本流动、国际收支变化、金融机构和社会公众预期和行为以及货币流通速度的变化影响较大。山东经济学院货币银行学19第二节货币政策工具二、选择性货币政策工具选择性货币政策工具是中央银行针对个别部门、企业或特殊用途的信贷而采用的政策工具，这些政策工具可以影响商业银行体系信贷资金运用方向及不同信用方式的资金利率。（一）优惠利率优惠利率是指中央银行对国家重点发展的经济部门，实行较低的贴现率或放款利率以鼓励这些部门的发展。（二）证券保证金比率证券保证金比例是指证券购买者在买进证券时必须支付现款的比率。山东经济学院货币银行学20第二节货币政策工具（三）消费信用管制当需求过旺和通货膨胀发生时，中央银行可以要求提高首付现款的比率、缩短分期付款的期限；当需求不足和经济衰退时，中央银行可以放松分期付款的管制、降低首付款的要求，以刺激消费的增加。（四）预交进口保证金制度为限制进口的过渡增长，中央银行要求进口商按照进口商品总值的一定比例预缴进口商品保证金，存入中央银行。（五）房地产信贷管制为防止投机，中央银行限制银行或金融机构对房地产的放款，或严格分期放款的条件。山东经济学院货币银行学21第二节货币政策工具三、其他货币政策工具（一）直接信用工具定义：央行从内部结构和数量两个方面，根据有关法令对商业银行创造信用业务加以干预的总称。规定利率最高限中央银行对银行吸收存款、储蓄规定最高利率。信贷配额中央银行根据金融形势的需要，可以对金融机构或某一类金融机构规定贷款的最高发放额。山东经济学院货币银行学22第二节货币政策工具（二）间接信用指导道义劝告中央银行利用其声望和地位，向各家银行和其他金融机构说明立场，加以劝勉，希望借助道义的影响和说服的力量达到干预和控制各金融机构业务的目的。道义劝告是采取温和的方式，适用范围广，但这种方式无强制性和约束力，能否发生作用取决于中央银行的声望和各银行的合作程度，也取决于说服的时机、说服内容和详细程度。窗口指导中央用于根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行的贷款重点投向和贷款变动数量等。山东经济学院货币银行学23第三节货币政策规则、传导机制和效应一、货币政策规则货币政策规则是指货币政策如何根据经济运行的变化而调整货币政策的一般要求。相机抉择：逆向调节，干预时滞导致政策无效甚至使问题更加严重。单一规则：主张货币政策应该遵循固定的货币增长率。泰勒规则：泰勒规则就是根据产出的相对变化和通货膨胀的相对变化而调整利率的操作方法，泰勒规则也被称为利率规则。山东经济学院货币银行学24第三节货币政策规则、传导机制和效应麦卡勒姆提出了以名义收入为预定目标的货币政策规则，同时以基础货币规划进行操作的主张。即以名义GDP的目标增长率以及名义GDP的对数等为基础进行操作。该规则提出了中央银行使用基础货币作为货币政策操作工具的基本方法。“通货膨胀目标制：政策的核心是以未来一段时间通货膨胀率控制在一定的范围为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预期采取相应的货币政策操作。山东经济学院货币银行学25第三节货币政策规则、传导机制和效应二、货币政策传导机制货币政策的传导机制货币政策工具的运用引起操作目标和中介目标的变动，从而实现中央银行货币政策最终目标的这样一个过程。（一）凯恩斯的货币政策传导机制理论M→r→I→E→Y式中：M表示货币供给量，r表示利率，I表示投资额，E表示总支出，Y表示总收入。其中，特别强调利率的变化通过资本边际效率的影响使投资以乘数方式增减，最后影响到社会总收支的变化。凯恩斯学派主张传导过程中的主要机制或主要环节是利率。货币供应量的变动或调整首先影响到利率的升降，然后才能使投资及总支出发生变化，进而影响总收入的变化。山东经济学院货币银行学26第三节货币政策规则、传导机制和效应（二）后凯恩斯学派的货币政策传导机制1、托宾的q理论：Ms↑→Ps↑→q↑→I↑→Y↑式中：Ms表示货币供给量，Ps表示股票价格，I表示投资额，Y表示总收入。q为公司资本市场的市场价值与其真实资本的重置价值之比。q大于1时，股票市价大于重置成本，厂商可以通过发行较少的股票而得到较多的新投资品，因而投资支出增加，进而使整个社会投资支出增加。反之，厂商不会购买新投资品，导致社会投资支出减少。山东经济学院货币银行学27第三节货币政策规则、传导机制和效应2、米什金的货币政策传导机制理论Ms↑→Ps↑→V↑→D↓→Ca或H↑→Y↑式中：V表示货币供给量，D表示财务困难的可能性，Ca表示耐用消费品，H表示住宅。当个人财富增加时，会增加金融资产的持有，以此降低财务困难的可能性，在此前提下，消费者才会增加耐用品和住宅的消费，使社会总收入增加。山东经济学院货币银行学28第三节货币政策规则、传导机制和效应（三）货币学派的货币政策传导机制理论Ms↑→A↑→C↑→I↑→P↑→……→Y↑式中：A表示金融资产，C表示消费，P表示价格。货币供应量不通过利率直接对国民收入发生作用。如果货币供应量上升，人们会将多余的货币购买各种资产，进而影响资产和商品价格。无需了解复杂的机制，只要知道货币变动与国民收入的相关性即可。（四）信贷传导机制理论Ms↓→D↓→L↓→I↓→Y↓式中：D为银行活期存款，L为贷款供给山东经济学院货币银行学29第三节货币政策规则、传导机制和效应三、货币政策效应的影响因素货币政策的时滞微观经济主体的预期非规则性突发事件的影响透明度和中央银行的信誉度山东经济学院货币银行学30第三节货币政策规则、传导机制和效应货币政策的时滞货币政策能否取得预期效果，不仅与货币当局决策的正确与否、与央行的调控能力以及商业银行的配合程度有关，还受制于货币政策自身传导机制是否顺畅的影响。这就是货币政策时滞。（一）内部时滞中央银行制定和操作货币政策所需要的时间。认识时滞：凑集资料、客观分析、作出判断决策时滞：研究对策、拟定方案、论证方案、获得批准山东经济学院货币银行学31第三节货币政策规则、传导机制和效应（二）外部时滞实施货币政策的时滞。操作时滞：调整政策工具到其对中介目