财务管理第4章

第四章项目投资决策一、投资的概念和分类投资——以获利为基本目的的资本性支出分类按投资与生产经营的关系——直接与间接投资（证券投资）按投资对象的形态和性质——实业与金融投资按投资范围——对内与对外投资按投资的重要程度——战术性与战略性投资按投资时间长短——短期与长期投资第一节概述二、固定资产投资的特点重要性——投资数额大，影响时间长风险性——影响因素多，不确定性大不可逆转性——变现能力差少数性——发生次数少三、项目可行性研究1．项目可行性研究——对拟建项目从技术、生产、经济、社会等各方面进行系统、综合的分析，以评价项目是否可行，为项目决策提供科学依据项目周期（投资前期、投资期或建设期、营运期或生产经营期）中投资前期的核心工作市场可行是前提生产技术可行是关键经济可行是中心2．项目可行性研究的目的和作用最主要的是为项目决策提供科学依据，以确保所建项目生产和技术上先进可行，经济和社会上合理有利作为项目核准或备案(或申报、审批)的依据作为项目申请贷款的依据作为与项目建设有关部门签定经济合同的依据作为项目实施的技术文件3．项目可行性研究的内容实施纲要项目的背景与历史市场需求和工厂生产能力材料和投入物建厂条件和厂址选择项目设计（技术方案）企业组织和人员项目实施计划项目财务评价和国民经济评价综合评价、结论与建议四、项目的现金流量构成初始现金流量——项目开始投资建设时所发生的现金流量，主要是各种投资、负债筹资营运现金流量——项目建成投产后，在营运过程中所发生的现金流量，如销售收入、付现或经营成本、负债利息、税金等终结现金流量——项目到达寿命期时所发生的现金流量，主要是固定资产残值和流动资产投资的回收注意：边际思想、沉没成本、机会成本例：A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资11000元，一年后建成投产。使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年的销售收入为7000元，每年的付现成本为3000元。乙方案需投资16000元，一年后建成投产时需另外增加流动资金2500元。使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后有残值1000元。5年中每年的销售收入为9000元，付现成本第1年为3000元，以后每年增加500元。假设所得税税率为30%。甲方案营运部分净现金流量间接计算如上年份23456收入70007000700070007000付现成本30003000300030003000折旧22002200220022002200税前利润18001800180018001800所得税540540540540540税后利润12601260126012601260NCFt34603460346034603460乙方案营运部分净现金流量间接计算如上年份23456收入90009000900090009000付现成本30003500400045005000折旧30003000300030003000税前利润30002500200015001000所得税900750600450300税后利润2100175014001050700NCFt51004750440040503700甲方案年份0123456现金流入70007000700070007000现金流出投资11000付现成本30003000300030003000所得税540540540540540NCFt-11000034603460346034603460乙方案年份0123456现金流入收入90009000900090009000固资回收1000流资回收2500现金流出投资160002500付现成本30003500400045005000所得税900750600450300NCFt-16000-250051004750440040507200五、投资方案的分类按方案间相关程度分独立方案——方案的决策结果对其它方案的决策没有影响，只须进行绝对效果评价互斥方案——决策时最多只能采纳一个方案，应进行绝对和相对效果评价相关方案——方案的决策结果将影响其它方案的现金流量或决策结果，应对方案集合整体进行评价按现金流量类型分常规方案——方案在其寿命期内，现金流量的符号只变化一次（由“－”到“＋”）非常规方案——方案在其寿命期内，现金流量的符号变化多次对于非常规方案，有些投资决策方法有时将会失效第二节项目投资决策评价方法静态方法——静态投资回收期、会计报酬率等不考虑资金时间价值、未考虑方案整个寿命期情况评价简单、粗略仅用于初步评价和小项目的评价动态方法——净现值、内部收益率等考虑资金时间价值及方案整个寿命期情况评价复杂、科学用于最终评价、决策一、投资回收期1.投资回收期——收回方案初始投资所需的时间，系用方案投入营运后产生的净现金流量来回收初始投资所经历的时间长度注意：投资回收期是从开始投资时点算起，即包括建设期在内2.计算公式为：）年净现金流量第（对值年累计净现金流量的绝第1nnnPP++=PP——方案的投资回收期n——方案累计净现金流量刚刚出现正值的年份为第（n＋1）年3.应用——和基准投资回收期PPn进行比较若PP≤PPn，方案可行若PP＞PPn，方案不可行不能根据PP的大小评价方案优劣例：解：对项目S，n＝2，故PPs＝2＋100/300＝2.33（年）对项目L，n＝3，故PPl＝3＋200/600＝3.33（年）年份01234项目S的NCFt-1000500400300100项目S的累计NCFt-1000-500-100200300项目L的NCFt-1000100300400600项目L的累计NCFt-1000-900-600-2004004.特点简单、易懂未考虑投资回收期内现金流量分布模式（注意：动态投资回收期）未考虑投资回收期外现金流量分布情况某些情况下失效年份0123方案A-2000100010005000方案B-2000020005000方案C-20001000100010000二、会计收益（报酬）率（ARR）1.会计收益率——方案寿命期内年均税后利润与方案投资额之比2.计算公式为：年均税后利润——方案寿命期内各年税后利润之和与寿命之比平均投资额——方案总投资扣减一半的总折旧额平均投资额年均税后利润=ARR初始投资额年均税后利润=ARR3.应用——和基准会计报酬率ARRn进行比较若ARR≥ARRn，方案可行；ARR＜ARRn，方案不可行不能根据ARR的大小评价方案优劣西方较多采用平均投资额的形式我国ARR指标用的较少，更习惯采用投资利润率、投资利税率和投资报酬率指标投资利润率＝年均税前利润/总投资额投资利税率＝年均利税额/总投资额投资报酬率＝年均净现金流量/总投资额例：项目S和L均采用直线折旧，到期残值为0，即每年折旧额为：（1000－0）/4＝250，则：年份01234项目S的NCFt-1000500400300100项目S的税后利润/25015050-150项目L的NCFt-1000100300400600项目L的税后利润/-15050150350对项目S，年均税后利润为：（250＋150＋50－150）/4＝75平均投资额为：1000－1000/2＝500故ARRs＝75/500＝15%对项目L，年均税后利润为：（-150＋50＋150＋350）/4＝100平均投资额为：1000－1000/2＝500故ARRL＝100/500＝20%4.特点简单、易懂未考虑寿命期内现金流量分布模式依据的税后利润与现金流量不同，受人为因素影响不能用于多方案选优年份0123方案A-2000100030005000方案B-2000500030001000三、净现值（NPV）1.净现值——将方案整个寿命期各年现金流量，按照基准收益率全部折现到方案开始投资建设时的现值代数和2.计算公式为：i0——基准收益率（取决于必要收益率、资本成本）NCFt——第t年净现金流量n——方案的寿命=-+=n0tt0t)i1(NCFNPV3.应用对单一方案评价，若NPV≥0，方案可行；若NPV＜0，方案不可行对多方案比较，NPV越大越好例：对识别现金流量的例子，方案甲和乙，设i0＝10%3.924=5645.01051.6346011000××+-=()()%1011%101%10134601100065+×-+×+-=()()()()()%1013460%1013460%1013460%1013460%101346011000NPV65432++++++++++-=甲93.-904=()()()()()%1014050%1014400%1014750%1015100%101250016000NPV5432+++++++++－-=乙()%10172006++5645.072006209.04050683.044007513.047508264.05100909.0250016000×+×+×+×+×+×--=4.406465.25142.300568.356864.42145.227216000+++++--=4.特点充分考虑了资金时间价值和方案整个寿命期情况决策结果和企业目标相一致计算时可根据实际情况，调整各年的i0计算复杂，概念难理解i0的确定比较复杂、困难未提供单位投资获利大小的信息四、获利能力指数1.获利能力指数——反映方案单位投资现值在其整个寿命期产生的收益2.计算公式——两种形式：PVI＝（NPV＋I）/INPVI＝NPV/II——方案投资现值3.应用对单一方案，若PVI≥1，NPVI≥0，方案可行；反之，不可行不能用于多方案比较该方法仅仅是对NPV法的补充，但不能根据其大小评判方案的优劣五、内含报酬率（IRR）1.内含报酬率（内部收益率，内部报酬率）——将方案整个寿命期各年的净现金流量折现到项目开始建设时的累计现值恰好等于0时所对应的利率2.计算公式为：=-=+n0ttt0)IRR1(NCF实用计算方法通过试算，找出i1和i2，满足：代入下式：=-+=n0tt1t10)i1(NCFNPV=-+=n0tt2t20)i1(NCFNPV)ii(NPVNPVNPViIRR122111--+=3.应用对单一方案，若IRR≥i0，方案可行；若IRR＜i0，方案不可行不能用于多方案比较例：对识别现金流量的例子，对甲而言，令i1＝12%，i2＝13%，则：%4.12%)12%13(4.2304.1354.135%12IRR甲=-++=4.135=5066.03528.6346011000××+-=()()%1211%121%12134601100065+×-+×+-NPV=甲1()()%1311%131%13134601100065+×-+×+-NPV=甲24.-230=对乙而言，令i1＝8%，i2＝9%，则：%55.8%)8%9(7.2900.3560.356%8IRR乙=-++=0.356=()()()()()%814050%814400%814750%815100%81250016000NPV5432+++++++++－-=乙1()%8172006++同理，NPV乙2=-290.74.特点充分考虑了资金时间价值和方案整个寿命期情况反映了单位投资的价值，较NPV易理解计算时不须事先设定i0计算非常复杂，有时出现无解或多解不能根据其大小直接进行方案优劣比较如：对方案A，计算得到IRR的解有20%、50%和100%对方案B，计算得到IRR的解有10%和40%实际上并不是真正的IRR年份0123方案A-100470-720360方案B-20005000-3080/六、净现值法和内部收益率法的比较对单一常规方案而言，两种方法完全等效对多方案比较选优而言，应以NPV法为准若一定用IRR法选优，意味着要对追加投资及其产生的增量现金流量构成的新方案是否可行进行评价，若可行，