饮料制造业酒精及饮料酒制造业

饮料制造业/酒精及饮料酒制造业新股发行与上市定价报告2009年10月25日广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。洋河股份(002304.sz)天时、地利、人和成就蓝色经典熊峰研究员汤玮亮研究助理电话：[phone]电话：[phone]eMail：[e-mail]：[e-mail]高速成长的名白酒企业公司历史悠久、品牌价值突出，连续三届被评为全国名酒，是江苏省规模最大的白酒企业。05-08年公司销售收入、净利润增速远高于业内可比龙头上市公司，复合增速高达59%、167%。天时、地利、人和奠定了洋河高速成长的基础江苏经济的高速增长为公司产品结构的升级奠定了基础。江苏省振兴苏酒，地方政府给予洋河很多支持。公司周边地区缺乏强势白酒品牌。公司顺利改制，管理层积极性得到释放。省外市场是未来盈利成长的关键因素省外市场能否复制江苏模式，是公司未来成长最值得关注的因素。盈利预测与估值分析我们预测09-11年摊薄之后EPS2.42、3.25、4.09元。我们看好公司的成长性，省外市场的拓展仍可推动公司盈利的高速成长。参考食品饮料龙头企业估值水平，我们给予2009年30倍、2010年25倍的PE水平，上市之后合理价位为72.6-84.5元。风险提示品牌风险、市场拓展风险、情感诉求点老化的风险预测及评估来源:江苏洋河酒厂股份有限公司财务报表,广发证券发展研究中心价格区间发行价格60.00元上市价格72.6-84.5元股票数据总股本(万股)40,500.00流通股本(万股).00主要股东:江苏洋河集团有限公司主要股东持股比例38.61%流通A股比例.00%财务比率ROE53.73%ROA34.04%资产负债率36.65%每股净资产(元)3.412008年报数据发行信息：发行价格(元)60.00主承销商:华泰证券股份有限公司发行市盈率.2007A2008A2009E2010E2011E主营收入(百万元)1762.012682.203610.624773.046160.76EBITDA(百万元)582.121012.771483.671990.412506.49净利润(百万元)374.74743.061088.551460.351838.99净利润增长率114.16%98.29%46.50%34.15%25.93%每股收益(元)0.931.832.423.254.09市盈率0.000.000.000.000.00市净率0.000.000.000.000.00EV/EBITDA0.000.000.000.000.00每股红利(元)0.000.000.000.000.00股息率0.000.000.000.000.00PAGE22009-10-25新股发行与上市定价报告目录索引公司简介....................................................................................3历史悠久、品牌价值突出................................................................3江苏最大的白酒企业.......................................................................3股权结构........................................................................................4天时、地利、人和奠定了洋河高速成长的基础..........................5天时-经济高速增长、江苏省振兴苏酒..............................................5地利-周边市场无强势品牌...............................................................6人和-顺利改制、管理层积极性得到释放...........................................7主业分析....................................................................................7产品结构调整-成功打造蓝色经典.....................................................7情感诉求点-区别于传统白酒............................................................9营销模式-持续创新，从“1+1”到“4+3”...............................................9扩张策略-以江苏为大本营，向全国辐射...........................................9财务分析..................................................................................10省外市场是未来盈利成长的关键因素.......................................14盈利预测与估值分析................................................................15关键假设......................................................................................15盈利预测......................................................................................16估值分析......................................................................................17风险提示..................................................................................17PAGE32009-10-25新股发行与上市定价报告公司简介历史悠久、品牌价值突出公司生产浓香型白酒，包括洋河蓝色经典、洋河大曲、敦煌古酿等系列品牌，其主导产品为洋河蓝色经典系列(海之蓝、天之蓝、梦之蓝)。表1：公司品牌系列和主要竞争品牌公司品牌原有竞争品牌新近挑战品牌1、洋河蓝色经典五粮液、茅台酒、国窖1573、水井坊、剑南春、口子窖、五粮春苏酒、国缘、珍宝坊2、洋河大曲口子坊、高炉家酒、百年皖酒、迎驾酒今世缘、金银双沟3、敦煌古酿双沟大曲、稻花香、浏阳河、金六福、分金亭、绵竹大曲、尖庄汤沟、高沟、种子数据来源：招股说明书洋河大曲历史悠久，品牌价值突出。清雍正年间，洋河大曲已行销江淮一带，颇受欢迎，有“福泉酒海清香美，味占江南第一家”之誉，并列为清皇室的贡品。洋河大曲酒产品具有“甜、绵、软、净、香”的绵柔型风格，以其“入口甜、落口绵、酒性软、尾爽净、回味香”的特点，蝉联国家名酒三连冠。表2：全国历届（五届）评酒会获奖名单第一届茅台酒、汾酒、泸州大曲酒、西凤酒第二届五粮液、古井贡酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、茅台酒、西凤酒、汾酒、董酒第三届茅台酒、汾酒、五粮液、剑南春、古井贡酒、洋河大曲、董酒、泸州老窖特曲第四届茅台酒、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、古井贡酒、董酒、西凤酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、双沟大曲、特制黄鹤楼酒、郎酒第五届茅台酒、汾酒、五粮液、洋河大曲、剑南春、古井贡酒、董酒、西凤酒、泸州老窖特曲、全兴大曲酒、双沟大曲、特制黄鹤楼酒、郎酒、武陵酒、宝丰酒、宋河粮液、沱牌曲酒数据来源：广发证券发展研究中心江苏最大的白酒企业公司是江苏最大的白酒生产企业。公司在改制之后，实现了高速成长，04-08年白酒销售收入复合增长率高达59%。PAGE42009-10-25新股发行与上市定价报告数据来源：招股说明书，广发证券发展研究中心江苏仍是公司销售收入的主要来源。虽然近年来收入比重有所下降、增速放缓，但09年中期仍占74%的比重。数据来源：招股说明书，广发证券发展研究中心股权结构公司大股东是洋河集团，是宿迁市国资委控制的国有独资公司，所持股份性质为国家股，持股比例为38.61%。表3：公司股权结构股东名称持股数量(股)持股比例(%)股本性质江苏洋河集团有限公司156,362,98538.61国有法人股宿迁市蓝天贸易有限公司51,075,00012.61境内法人股图1：洋河白酒销售收入变化情况白酒销售收入变化情况41467410561739265352.5%62.7%56.6%64.7%0500100015002000250030002004A2005A2006A2007A2008A百万元0%10%20%30%40%50%60%70%销售收入同比图2：08年、09年中期分区域销售收入构成08年销售收入构成75%12%9%4%江苏中部南部北部09年中期销售收入构成74%12%9%5%江苏中部南部北部PAGE52009-10-25新股发行与上市定价报告宿迁市蓝海贸易有限公司47,925,00011.83境内法人股南通综艺投资有限公司44,253,67510.93境内法人股上海海烟物流发展有限公司44,253,67510.93国有法人股上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司20,651,7155.1国有法人股江苏省高科技产业投资有限公司8,850,7352.19境内法人股杨廷栋4,863,7621.2个人股其他自然人股东3,519,0540.87个人股陈宗敬3,267,6930.81个人股张雨柏3,267,6930.81个人股中国食品发酵工业研究院2,950,2450.73国有法人股南通盛福工贸有限公司2,950,2450.73境内法人股冯攀台1,759,5270.43个人股高学飞1,759,5270.43个人股钟玉叶1,759,5270.43个人股王述荣1,759,5270.43个人股朱广生1,759,5270.43个人股周新虎1,005,4440.25个人股沈加东1,005,4440.25个人股合计405,000,000100数据来源：招股说明书，广发证券发展研究中心天时、地利、人和奠定了洋河高速成长的基础天时-经济高速增长、江苏省振兴苏酒经济的高速增长为公司产品结构的升级奠定了基础。03-08年洋河高速成长，也是中国经济高速成长期，而洋河的主销区江苏省GDP成长速度远高于全国平均水平，对中高档白酒旺盛的需求促成了蓝色经典的成功推出和高速成长。PAGE62009-10-25新股发行与上市定价报告数据来源：广发证券发展研究中心地方政府的支持。09年代中期苏酒走下坡路，1998年江苏省政府提出振兴苏酒的想法，在体制改革、政府采购、市场秩序维护等方面扶持省内优质白酒企业。洋河、双沟、今世缘（原高沟）从中脱颖而出，而洋河更是成为了苏酒的领头羊，双沟、今世缘销售收入（大口径）均突破15亿元。地利-周边市场无强势品牌周边地区缺乏强势白酒品牌。公司是江苏白酒行业“三沟一河”（双沟、汤沟、高沟和洋河）四大品牌中的龙头企业，洋河系列白酒在江苏消费者中有很高的知名度。历届名酒评选和白酒销售规模可以看出，华东地区在收入规模和品牌影响力上能够与洋河抗衡的仅有古井贡酒。表4：白酒企业销售规模排名2008年占比2007年占比2006年占比贵州茅台酒股份有限公司82.425.35%72.376.09%