债券投资的具体操作

目录债券投资理论在银行间市场的具体运用2实战债券投资策略分享33债券市场整体状况分析31实际操作中的风险控制41.1债券市场业务分类债券市场业务现券业务利率产品国债、政策性金融债、央票等信用产品短融、中票、企业债、资产支持证券等资金业务信用拆借回购质押式买断式衍生业务远期交易利率互换债券借贷国债期货1.1债券市场业务分类（续）◊债券借贷债券借贷是指债券融入方以一定数量的债券为质押物，从债券融出方借入标的债券，同时约定在未来某日期归还所借入标的债券，并由债券融出方返还相应质押物，同时债券融入方向债券融出方支付一定费用的债券融通行为。盘活存量债券；降低融入方的杠杆融资成本。提供了合理有效的做空手段。◊国债期货市场反应快于现货市场。对短期波段操作有很好指引意义。1.2发行、流通监管机构债券品种监管机构政府债券财政部、人民银行、证监会央票人民银行金融债券政策性银行债人民银行商业银行债券人民银行、银监会非银行金融机构债券人民银行证券公司债人民银行、证监会证券公司短期融资券人民银行、证监会短期融资券人民银行（交易商协会）中期票据人民银行（交易商协会）中小企业集合票据人民银行（交易商协会）企业债国家发改委、人民银行、证监会公司债证监会可转换债券、分离债证监会资产支持证券人民银行、银监会国际机构债券人民银行、财政部交易商协会主承销商中介机构（含承销团成员）投资者1.3债券价格的获取方式——一级市场QBBROKERCFETSQQWIND投资者61.3债券价格的获取方式——二级市场价格获得方式：1.BROKER（RM）2.QB/WIND3.QQ4.CFETS投资者WIND/QBQQBROKERCFETS1.4债券交易达成链条8投资者目录债券投资理论在银行间市场的具体运用2实战债券投资策略分享33债券市场整体状况分析31实际操作中的风险控制4政策面两个层面2.1债券投资理论分析角度基本面资金面行业地位企业情况基本面经济增长+通货膨胀政策面资金面2.1债券投资理论分析角度——宏观层面货币政策+财政政策资金供应+债券供给增长PMI工业增加值GDPCPIPPI波罗的海干散货指数2.1.1基本面指标物价领先观测指标月度观测数据季度观测数据PMI社融数据信贷数据工业增加值房地产数据进出口数据GDP2.1.1基本面指标（续）如何观测经济增长数据来源:Wind资讯CPI:当月同比M2:同比04-1205-1206-1207-1208-1209-1210-1211-1212-1213-1204-1200448812121616202024242828◊M2领先通货膨胀指标12个月，当期紧缩/宽松政策会对未来1年通货膨胀产生影响。◊同时要注意的是，实际预测要考虑多种因素。2.1.1基本面指标（续）如何观测通胀指标货币政策法定准备金率基准利率公开市场操作再贴现/再贷款汇率信贷/窗口指导2.1.2政策面另外是公开市场和汇率层面，首先结合目前市场情况说说公开市场操作，央行在上两周重启了逆回购，其中7的利率定在3.85%，但我们会发现这个水平是高于去年全年7天回购3.6%的平均水平和目前市场3.7%的水平，因此这个利率下调的可能性比较大。另一个，汇率，大家都说今年市场波动会加大，我个人建议大家今年做波段操作多关注汇率的波动，因为美国加息预期强劲和人民国际化的趋势使汇率波动加大，进而加大对国内利率和流动性的影响。税收政策产业政策投资政策财政政策2.1.2政策面（续）2.1.3资金面资金来源：基础货币投放、存款增量、理财资金增量；债券供给：国债到期量相对平稳，净融资量与发行量走势一致，表现为一季度偏低，二、三季度走高，四季度回落的特征；金融债发行也较有规律，二、三季度发行量较大；短融、中票等发行受当期市场利率影响大一些。在介绍完基本面和政策面的分析方法之后，我们来看一下如何分析资金面。首先，债券市场的资金来源方面，一个是基础货币投放这主要受外汇占款和存款准备金率的影响，一个是存款增量，这也直接决定了银行可买债券的资金量，另外这几年理财业务发展迅猛，理财资金的增量也成为债券市场主要的资金来源；另一方面，债券的供给情况，主要有这几个特征，利率产品的供给主要集中在二、三季度，而信用债的供给受当期市场利率水平的影响。我们可以来看下面几张图。2.1.3资金面——债券供给利率债发行情况2.1.3资金面——债券供给（续）2.1.3资金面（续）资金因素造成市场“股债齐涨”的现象上证综指从1959点上涨至2347点收益率从4.43%下行至3.97%数据来源:Wind资讯银行间回购加权利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-3122334455667788991010111112122.1.3资金面（续）资金因素造成市场“股债双杀”的现象数据来源:Wind资讯银行间回购加权利率:7天12-01-3112-03-3112-05-3112-07-3112-09-3012-11-3013-01-3113-03-3113-05-3113-07-3113-09-3013-11-3012-01-312233445566778899101011111212收益率从3.91%上行至5.43%上证综指从2247点下跌至1963点2.1.3资金面（续）资金因素造成市场“股债齐涨”的现象道指从6763.29上涨至15224.69美国10年国债收益率从3.91%下行至1.78%行业的发展前景，其对于国民经济的重要性行业政策，国家扶持还是打压行业景气度，与经济周期的关系行业的竞争程度，是否有进入壁垒行业地位2.2债券投资分析角度——微观层面运营管理能力：存货周转率、应收账款周转率、营业周期负债比率：资产负债比、有形资产债务率偿债能力：流动比率、速动比率、EBITDA利息保障倍数盈利能力：ROE、ROA、销售毛利率、销售净利率企业情况2.2债券投资分析角度——微观层面流动性：经营性活动现金流、现金到期债务比、现金流动负债比目录债券投资理论在银行间市场的具体运用2实战债券投资策略分享33债券市场整体状况分析31实际操作中的风险控制43.1债券投资实战策略逻辑利率变化仓位选择时点选择交易机会宏观经济周期研究货币财政政策变化年策略研究公开市场利率、信用利差等季度交易研究短期资金利率、发行利率等月过热期滞涨期衰退期复苏期债券贬值现金贬值股票次之商品为王通货膨胀债券次之股票暴跌商品次之现金为王经济危机商品暴跌股票疲软现金次之债券为王降息周期商品低迷现金贬值债券次之股票为王经济加速3.1债券投资策略实战逻辑——美林投资时钟通胀上升配置重点：商品为王经济过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产，而在股票中，与大宗商品相关的股票是较好的选择。经济增长疲软配置重点：现金为王现金是最佳选择，股票中需求弹性小的公共事业，医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞涨阶段前期表现较好。矿产股对金属的价格比较敏感，在经济过热阶段表现较好。通胀下降配置重点：债券为王货币宽松导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择而在股票中金融股是较好选择。经济增长强劲配置重点：股票为王股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高科技技术出现、基础材料研究的突破，因此是超配行、高新技术业。息差（杠杆）策略收益率曲线策略债券借贷做空策略纯债策略3.2债券投资实战策略个券互换策略TF套利IRS套利跨市场套利套利策略结合今年的市场大可以关注一下跨市场套利策略，我们知道欧洲将推出QE，那么欧洲市场上的资金会很便宜，如果我们通过QFII通道将欧洲市场的资金弄到国内市场上进行投资，这就实现了跨市场的套利。3.3纯债策略——组合运用组合管理的原因——久期的限制——市场供给有限——风险管理的要求：集中度、流动性、敏感性指标、信用等级要求具体配置结构：子弹型（3年+5年）、哑铃型（1年+10年）3.3纯债策略——组合运用（案例）子弹型配置（3年+5年）哑铃型配置（1年+10年）券种（AAA）金额（亿）收益率（%）1年256.2810年256.372014年持有期损益分析：券种（AAA）金额（亿）收益率（%）3年256.305年256.35子弹型券种金额（亿）利息收入（万）资本利得（万）总收入（万）1年251570023101801010年25159252082536750合计50316252313554760哑铃型券种金额（亿）利息收入（万）资本利得（万）总收入（万）3年25157507245229955年25158751093826813合计50316251818349808牛市采取前快后慢拉长久期操作震荡市熊市3.4纯债策略——久期运用采取前慢后快缩短久期操作采取匀速配置适中久期操作3.4纯债策略——久期运用（案例）券种（AAA）金额（亿）利息收入（万）资本利得（万）总收入（万）1年25157002310180103年25157507245229955年2515875109382681310年251592520825367502014年持有期损益情况：久期运用收益比较：情景久期运用规模：亿收入：万收益率%熊市策略短久期（1年）25180107.20震荡市策略适中久期（3年）25229959.20震荡市策略适中久期（5年）252681310.73牛市策略长久期（10年）253675014.70套期保值策略期现货搭配套利策略久期调整策略持有国债现货投资组合，运用期货对冲风险跨期、跨品种期、现货之间的差价持有国债现货投资组合，并运用不同年期国债期货合成多空头寸3.5现货+期货组合策略目录债券投资理论在银行间市场的具体运用2实战债券投资策略分享33债券市场整体状况分析31实际操作中的风险控制4高管层风险管理部门稽核部门354.1风险控制框架规模限额止损限额PV01风险控制原则风险控制宏观指标例行审计专项审计1.交易自动化\电子化2.严格清晰的授权和限额管理1.PVBP/止损限额等风险指标2.衍生工具进行主动对冲1.严格的信用风险管理体制2.发行人授信3.交易对手授信（针对衍生品）1.奖惩分明的的激励机制2.交易监控4.2风险控制方法操作风险市场风险信用风险道德风险