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金融学第十讲衍生工具市场中央财经大学黄志刚本讲内容•衍生工具概述•远期交易•期货交易•期权交易•互换交易2一、衍生工具概述•衍生工具(derivatives)：–是指在一定的原生工具或基础性工具之上派生出来的金融工具，其形式是载明买卖双方交易品种、价格、数量、交割时间和地点等内容的规范化或标准化合约与证券。•常见的衍生工具种类：–期权、期货、远期、互换等。•衍生工具的标的物：–实物、基础证券、衍生工具。31、衍生工具的产生•商品期货的产生：–19世纪上半叶，芝加哥谷物交易所。•金融期货的出现–1972年，芝加哥商业交易所推出货币期货。–1975年，芝加哥期货交易所推出利率期货。–1982年，美国堪萨斯农产品交易所推出股指期货。41973股票期权1981货币互换、利率互换、欧洲美元期货、长期政府债券期货1983利率上限和下限期权、货币期货期权、股指期货期权1985欧洲美元期权1987商品互换、长期债券期货和期权、复合期权1989欧洲马克期权、上限期权、欧洲货币单位期货和期权、利率互换期货1990之后股票指数互换、证券组合互换、特种互换、……2、衍生工具的特征和功能•衍生工具的特征：–跨期交易–杠杆效应–高风险型–合约存续的短期性•衍生工具的功能：–套期保值–价格发现–投机套利53、衍生工具的分类6划分标准具体类别按衍生工具的法律形式契约型衍生工具证券型衍生工具按合约基础工具划分商品类衍生工具金融类衍生工具其他衍生工具按风险-收益的对称性划分风险-收益对称型衍生工具风险收益不对称型衍生工具按是否赋予持有人选择权期货型衍生工具期权型衍生工具二、远期•远期合约（forwardcontract）：指合约双方承诺以当前约定的条件在未来规定的日期交易商品或金融工具的合约，规定了明确的交易商品或金融工具类型、价格及交割结算的日期。–远期合约是必须履行的协议。–主要有远期利率合约、远期外汇合约、远期股票合约等。7t0t1t21、远期外汇交易•远期外汇交易：–是指交易双方在成交后不立即办理交割，而是约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期进行实际交割的外汇交易。•远期外汇交易的作用：–规避汇率波动带来的风险•例：中国出口商向美国进口商出售1批价值100万美元的货物，约定3个月后以美元支付货款。出口商可以向银行出售一个3个月的远期美元合同规避汇率风险。–套利•例：人民币利率水平3.25%，美元利率水平4%。如果人民币升值超过0.75%，投资美元就无利可图。可以出售一笔远期美元合同，未来以约定价格将美元兑换成人民币。82、远期利率协议•远期利率协议：–是一种远期合约，合约的买卖双方约定未来某一定时间点作为利息起算日，约定某期限的协议利率、市场参照利率和计息名义本金数额，在利息起算日，双方按约定的协议利率、期限和名义本金额，由一方向另一方支付协议利率与参照利率之间的利息差额的贴现值。9交易日起息日利差结算日协议利率到期日我国债券远期交易情况10数据来源：中国债券信息网01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002005200620072008200920102011201220132014亿元三、期货•期货（futures）：也称期货合约，交易的买卖对象或标的物由有组织的期货交易所统一制定，规定了在某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的商品、金融产品或其他标的物的标准化合约。–期货是标准化的远期。–期货交易特点：双向交易：对冲；杠杆性：保证金制度；每日无负债结算制度；•期货交易流程：11开户委托买卖定期结算补交准备金或提取盈余平仓上海期货交易所黄金期货标准合约12交易品种黄金交易单位1000克/手报价单位元(人民币)/克最小变动价位0.01元/克每日价格最大波动限制不超过上一交易日结算价±5%合约交割月份1-12月交易时间上午9:00—11:30下午1:30—3:00最后交易日合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）交割日期最后交易日后连续五个工作日交割品级金含量不小于99.95%的国产金锭及经交易所认可的伦敦金银市场协会（LBMA）认定的合格供货商或精炼厂生产的标准金锭。交割地点交易所指定交割金库最低交易保证金合约价值的7%交易手续费不高于成交金额的万分之二（含风险准备金）交割方式实物交割交易代码AU上市交易所上海期货交易所国内外主要期货市场•国际主要期货市场–美国：芝加哥商业交易所、纽约商品交易所–加拿大：多伦多期货交易所、蒙特利尔交易所–欧洲：伦敦国际金融期货期权交易所、法国国际期货交易所、德国期货交易所、瑞士期权与金融期货交易所–亚太：东京国际金融期货交易所、新加坡国际金融交易所、香港交易所等等•国内期货市场–商品期货交易所：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所–金融期货交易所：中国金融期货交易所13我国期货市场发展状况（亿元）14050010001500200025003000350020002002200420062008201020122014万亿元商品期货金融期货数据来源：中国证券期货统计年鉴（2015）。四、期权•期权（option）：也称选择权，是指在未来一定时期可以买卖某种商品或资产的权利。–看涨期权：期权合约的持有人拥有买权。–看跌期权：期权合约的持有人拥有卖权。–双重期权：期权合约的持有人同时用于买权和买权。•期权交易的要素：–买方、卖方、通知日、到期日•外汇期权合约：–标准化的期限和金额–报价：执行价格、期权费•期权保值功能1516标的物的价格执行价值执行价值=S–K，当S＞K0，当S≤KK期权费S：市场价格；K：执行价格五、互换•互换（swaps）：是交易双方通过签订合约形式，约定在规定的时间调换货币或利率，或者货币与利率同时交换，达到规避监管、降低融资成本的目的。–包括货币互换、利率互换、商品互换、股权互换、信用互换、天气互换、互换期权等品种。•互换交易：主要指对相同货币的债务和不同货币的债务通过金融中介进行调换的行为。•互换交易的功能：–保值、降低融资成本、财务结构调整、规避管制。•互换交易主要品种：–货币互换交易–利率互换交易17货币互换案例18美国A公司英国B公司美元贷款利息10%12%英镑贷款利息8%6%资金需求100万英镑200万美元A公司B公司英国银行美国银行100万英镑200万美元6%100万英镑200万美元10%20万美元利息6万英镑利息20万美元利息6万英镑利息利率互换案例19A银行B银行信用等级AAA固定利率融资5%7%浮动利率融资LIBOR+1.25%LIBOR+1.75%融资利率偏好浮动利率固定利率支付过程互换协议固定利率5%浮动利率LIBOR+1.75%互换利率向B银行支付LIBOR+1%向A银行支付5.5%实际融资成本LIBOR+0.5%6.25%节省利率成本0.75%0.75%