第6讲 二手数据收集和事件研究法

第7讲二手数据收集和事件研究法一、二手数据收集•二手数据的含义–二手数据的定义是相对一手数据而言。–一手数据是指通过亲自调研或实验获得的数据；–二手数据是通过利用现成数据库或通过零散的文本进一步加工整理和提炼才能使用的数据。–会计实证研究中目前使用的数据以二手数据为主，即利用现成数据库如：CSMAR，CCER，WIND、巨灵或RESSET数据库。一、二手数据收集•二手数据相对一手数据的特征：–二手数据是由他人（或者机构）收集的；–二手收据的收集是为了其他目的；–研究者在使用二手数据时，通常不与研究对象发生直接接触。•二手数据的来源：–上市公司数据库、专利数据、工业企业普查数据、世界银行提供的国家和城市年鉴数据、联合国提供的各国的FDI流入和流出数据、各地方的统计年鉴；–报纸、期刊和杂志、年报等都是二手数据的来源一、二手数据收集•二手数据的使用形式：–作为辅助性的数据源泉，旨在增加对实证背景的理解和把握，或者用于对样本选择和数据可靠性的确认。–作为案例研究方法的数据收集方法。例如，Mintzberg&Walters(1982)研究的是一个连锁公司的60年的成长历史。作者对跨度几十年的媒体资料和公司内部记录进行系统的搜集、整理和分析；例：商业银行引进境外战略投资者是否提升了公司价值——基于新桥投资收购深发展的案例分析一、二手数据收集•二手数据的使用形式：–作为问卷数据的弥补信息。比如战略管理中对于战略绩效的衡量可以是非财务的主观绩效指标，那么该数据可通过问卷调查获得，而战略绩效的财务数据可以通过年报获得，如ROA，ROE等客观性绩效指标。–作为实证研究中的基本数据来源与形式。大多数会计实证研究中都采用此使用形式，如：财务分析师能认知审计任期的信息内涵吗?*一、二手数据收集•二手数据的优点：–基于二手数据的样本量很大，样本可以具有时间跨度以获得纵向数据；–二手数据具有较高程度的客观性；–二手数据具有较高的可复制性，如：并购研究中，每年都有大量的研究出现。一、二手数据收集•会计实证研究中可利用的二手数据：–专业数据库：学校图书馆购买了CSMAR数据库，路径：华南农业大学网址——图书馆——网络数据库——国泰安经济金融数据库–其他数据来源：新浪财经、和讯财经等。••二、事件研究法•事件研究法含义：–由Fama(1968）创建，事件研究法(EventStudy)是一种统计方法，是在研究当市场上某一个事件发生的时后，股价是否会产生波动时，以及是否会产生“异常报酬率”(abnormalreturns)，借由此可以了解到股价的波动与该事件是否相关。–使用范围：会计信息披露、并购事件披露。二、事件研究法•事件研究法的运用步骤：–首先决定研究假说；–决定研究假说以后，确定事件的种类及其事件日，估计期及事件期之计算期间；–接着以股价日报酬率估算其预期报酬率，再透过实际报酬与预期报酬之差额，观察事件宣告期间是否具有异常报酬的产生；–最后借由统计检定来检视其统计值是否显著。–运用示范：外资银行并购与价值创造———新桥投资集团并购深发展的案例分析；上市公司兼并与收购的财富效应二、事件研究法•决定研究假说–如假设估计期间的CAR并没有产生股东财富创造效应，而事件期的CAR可能产生此效应。•事件日的确定–所谓的“事件日”，系指市场“接收”到该事件即将发生或可能发生的时间点，而非该事件“实际”上发生的时间点，此时点通常以“宣告日”为准。时点认定的适当与否，对于研究的正确性，会有决定性的影响。–如并购研究中都以并购事件宣告日作为事件日。二、事件研究法•确定估计期、事件期–估计期：如事件发生前的120天至前30天作为估计期（-120，-30）；（-90,-10）等–对应的事件期为（-30,30），（-10,10）、（-5,5）或（-1,1）–如：外资银行并购与价值创造———新桥投资集团并购深发展的案例分析；–上市公司兼并与收购的财富效应二、事件研究法•确定估计期的市场模型–估计某一事件发生或公布后，对于股价影响，必须建立股票报酬率的“预期模式”，以估计“预期报酬”(expectedreturns)。股票报酬率的预期模式有很多种，应用最广的是“市场模式”(MarketModel)。–此模式假设个股股票的报酬率与市场报酬率间存在线性关系，并以市场报酬率建立股价报酬率之回归模式，公式如下：Rit=αi+βiRmt+εi,t–Rit：表示i公司t期的报酬率，Rmt：表示t期的市场加权指数股票之报酬率,αi：表示回归截距项。εit：表示回归残差项。βi：表示回归斜率。二、事件研究法•建立股票报酬率的“预期模式”–Rit=ai+biRmt–Rit：表示i公司t期之预期报酬率，经由估计期计算得来。Rmt：表第t期市场加权指数股票之报酬率。•估计平均异常报酬率–异常报酬(AbnormalReturns,ARit)指以事件期的实际报酬减去事件期的预期报酬ARit=Rit－RitARit：表示i公司第t期之异常报酬率。Rit：表示i公司第t期之实际报酬率。Rit：表示i公司第t期之预期报酬率。–累积异常报酬率(CumulativeAbnormalReturns,CAR)，则为特定期间内每日异常报酬率的累加值。二、事件研究法•异常报酬率的检定–如果累计异常报酬率为“正”，我们可以推论事件对股价有正的影响，即并购创造了股东财富；如果累计异常报酬率为“负”，我们可以推论事件对股价有负的影响。但只知道正负仍不够，因为我们不确定此种影响是否足够明显，因此必须进行“显著性检定”。•分析结果–依据研究假说，对于累计异常报酬率以及检定的结果进行分析，并提出解释。示例：三一重工收购德国普茨迈斯特公司•案例背景：–主并公司：三一重工，三一重工股份有限公司由三一集团投资创建，于1994年成立。2003年7月3日，三一重工在上海上市（代码：600031）；2005年6月10日，三一重工成为首家股权分置改革成功并实现全流通的企业。三一重工主要从事工程机械的研发、制造、销售，是中国最大、全球第六的工程机械制造商。成立以来，三一重工每年以50%以上的速度增长。2011年，公司实现营业收入507.76亿元，同比增长49.54%；净利润86.49亿元，较上年同期增长54.02%；每股收益1.14元，同比增长54.02%。2011年7月，三一重工以215.84亿美元的市值，首次入围FT全球500强，成为唯一上榜的中国机械企业。公司董事长梁稳根成为2011年中国福布斯排名中的新首富。•目标公司：德国普茨迈斯特公司，成立于1958年的普茨迈斯特是全球最知名的工程机械制造商之一，全球混凝土机械第一品牌，一直创造并保持着液压柱塞泵领域的众多世界纪录，在中国之外的国际市场上已成为混凝土技术的全球领导者。普茨迈斯特运营总部位于毗邻德国斯图加特的Aichtal，拥有员工3000人。截至2010年12月31日，总资产4.91亿欧元，净资产1.77亿欧元。2010年全年实现销售收入5.5亿欧元，净利润150万欧元，预计2011年全年实现销售收入5.6亿欧元，净利润600万欧元。•事件相关重要日期：2012年1月20日签订协议，2012年1月31日，三一重工首次发布公告，2012年3月1日前拟完成交割，2012年5月8日宣布正式完成交割。•交易方式和价格：三一德国有限公司（以下简称“三一德国”）联合中信产业投资基金（香港）顾问有限公司（以下简称“中信基金”），于2012年1月20日与德国普茨迈斯特公司的股东签署了《转让及购买协议》，三一德国和中信基金共同收购普茨迈斯特100%股权，其中三一德国收购90%，中信基金收购10%。三一德国的出资额为3.24亿欧元（折合人民币26.54亿元）。•事件研究法：–研究假设：我国上市公司的海外并购能为股东创造价值。–事件日：2012年1月31日–事件窗口期（-90,10），其中估计期为（-90，-10），事件期为（-10,10），那么该事件中的日期为估计期为（2011.11.01-2012.01.20），事件期为（2012.01.21-2012.2.10）–估计期的预测模型：Rt=α+βRmt+εt–数据来源：国泰安经济金融数据库中的股票市场研究系列，Rt用考虑现金红利再投资的日个股回报率表示，Rmt用考虑现金红利再投资的日综合A股市场指数回报率表示•建立股票报酬率的“预期模式”–Ri=0.000625+1.1585Rmt•估计平均异常报酬率•异常报酬率的检定：t值=-1.769，不能拒绝AR为0的假设。•研究结论：因此拒绝原假设，从短期来看，股东对这次并购并不看好，本次海外并购并没有为股东创造价值，反而毁损了主并公司股东财富。012345678Ri0.0157-0.02890.0188-0.0085-0.0036-0.02520.0251-0.00790.0080预测Ri0.0036-0.01110.02350.01090.0026-0.01930.03080.00300.0027异常报酬率AR0.0121-0.0177-0.0047-0.0195-0.0062-0.0059-0.0057-0.01090.0053超额累计收益-0.0531•中国进入21世纪以来的其他重大海外并购事件：–2004年7月，TCL集团并购法国彩电巨头汤姆逊，TCL通讯控股收购阿尔卡特手机业务。–2004年12月，联想12.5亿美元购入IBM的PC业务–2007年5月，中投公司斥资30亿美元外汇储备参股美国私募基金巨头黑石集团10%的IPO，黑石上市后股价连续下跌，截至2008年2月12日，中投公司投资亏损达12.18亿美元。–2010年2月，腾中重工收购悍马，但未获批准–2010年3月，吉利汽车与美国福特汽车公司签署收购沃尔沃汽车公司的协议资本市场观察课程作业•论题：用事件研究法分析我国某一家上市公司的海外并购是否为股东创造价值？•作业要求：–论文字数3000字左右；–以附录形式附上原始数据，以及在论文中写出分析过程，可参考相关范文；–以科学研究基础训练中小组为单位完成。•提交截止时间：2013年6月30日前以班为单位提交打印版至我经管院楼信箱。