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水务行业A:原水生产（原水厂）B:自来水生产（水厂）C:自来水供应（管网）D:排水（管网）E:污水处理（污水厂）自然水用户F:回用(管网)水务产业链图：成长中的行业——美国公用事业对比051015202530P/EROE%ROAD/EP/B水务燃气电力公用事业平均水资源严重缺乏，水务市场前景广阔行政性垄断，行业整体效益不佳行业改革改制推行，产业整合提速水价改革加快，整体水价仍有提高空间我国水务行业现状水务行业原有管理体制——分级分部门中央级：计委，财政部，建设部，水利部，环保局地方级：国资局，建委，城建，市政，水利局，环保局，水务局经营单元：原水厂，自来水水厂，自来水公司，排水公司，污水处理厂等资产种类：原水厂，自来水水厂，供水管网，排水管网，污水处理厂，中水回用管网生产供应环节的盈利模式供水收入•水价——往往不能反映成本•用水量——多多益善补贴收入•重要来源，供水越多补贴越多亏损——补贴，水价升——成本升——再亏损规模小，区域性强内部：盈利能力差,缺乏成本控制工资待遇高人员超编管网漏损率高部分地区供水能力过度超前外部：价格成本倒挂生产供应环节存在的问题排水、水处理环节的赢利模式资产为政府拥有，企业代行管理职责已征收排水费的城市•排水费一部分供给污水厂运营•另一部分供给排水管网运营•补贴收入未征收排水费的城市•补贴收入排放、水处理环节存在的问题事业单位，无赢利机制规范的收费机制未形成污水处理价格偏低污水处理率偏低投资主体缺乏水务改革水价改革资产重组内外资购并水务行业变动的政策环境水务改革政企分开主副业剥离资源整合管理整合业务整合引入资本水价改革城市供水价格管理办法——基础性法规–价格形成机制：成本费用加回报率–用水计价办法：两部制关于推进城市供水价格改革工作的通知-供水、污水处理、中水回用、地下水的合理比价关于组织开展城市供水价格全国统一审价工作的通知–为价格变动寻找依据，促使企业控制成本–副业成本不可计算成本，取消乱收费生产供应环节的管理变动自来水公司改制•期限：“十五”以内阶梯式计价，拓展水价上调空间•省辖市期限：2003年•其他城市期限：2005年季节性水价其他：厂网分开，竞价上网排水、水处理环节的管理变动排水公司，污水处理厂改制•期限：“十五”以内征收排水费•全部城市2003年内收费•已征收的要达到保本微利•城市污水处理率达标（2004年达45%）•建成相应污水处理厂，2006年内其他：中水回用机制引入内外资情况模式•BOT•合资公司•购并作用与影响水务行业本该是很好的行业水务行业投资机会业务拓展与整合政策性重组，建设，购并管理体制变动政企分开，企业定位市场环境变动水价形成、计价市场化上市公司篇原水股份武汉控股南海发展创业环保钱江水利首创股份水务行业上市公司个案分析图：上市水务类公司规模比较0100,000200,000300,000400,000500,000600,000原水股份创业环保武汉控股钱江水利南海发展总资产[万元]主营业务收入[万元]主营业务利润[万元]净利润[万元]水务业上市公司情况政策倾斜，资产质量较好关联交易，产品价格高于平均股东支持，净资产收益率倒推融资便利，但赢利模式需更明晰图：中美水务上市公司盈利能力比较020406080100120毛利率[%]净利润率[%]ROE[%]ROA[%]资产负债率[%]市值[亿元]美国水务上市公司平均中国水务上市公司平均原水股份管理体系水务局城建投水务资产经营发展有限公司原水股份自来水公司(4家)排水公司原水股份关联交易结构原水股份水务资产经营发展有限公司自来水公司差价原水水款50%用户原水股份的潜在投资机会特点：收益稳定，现金流充足，扩张潜力大风险：关联交易政策性风险大发展：•水价提升——暂时不能受益•排水费升——可直接受益•收购自来水——纵向整合•收购排水资产——纵向整合武汉控股管理体系水务局排水公司自来水公司武汉三镇基建建委武汉控股武汉三镇基建水务集团公司城建投（筹）武汉控股排水公司自来水公司武汉控股关联交易结构武汉控股排水公司自来水公司自来水水款排水服务费用户武汉控股潜在投资机会特点：供水业务不依赖补贴，且利润率高风险：•排水项目依赖关联交易，有政策风险发展：•水价提升——不可能受益•排水费提升——现有业务或许受益•污水处理厂收购南海发展的投资机会市场化程度高，运作规范水价提升——直接受益供水范围扩大向产业下游延伸钱江水利的投资机会杭州水厂——难有变动嵊州原水工程——关联交易，可望纵向整合舟山自来水公司——未来增长点谢谢！00.20.40.60.811.21.41.61.821995199619971998199920002001居民用水商业用水工业用水图：近年城市供水水价走势图图：世界各国水价对比15.19.89.54.13.41.450246810121416德国法国英国美国加拿大中国表：北京水价项目20002001最新北京居民用水1.291.6（0.4）2（0.5）商业用水22.4（0.8）2.9（1）工业用水1.52.4（0.8）2.9（1）表：天津水价项目20002001最新天津居民用水1.371.442.2（0.4）商业用水1.871.942.6（0.4）工业用水0.61.942.27（0.4）表：上海水价项目20002001最新上海市北居民用水0.880.881.03商业用水1.11.11.5工业用水0.491.11.3排水0.7表：武汉水价项目200020012002水费排水费合计居民用水0.620.70.70.41.11商业用水1.41.71.70.42.12工业用水1.3110.41.42表：南海水价项目20002001最新佛山（南海）居民用水0.60.790.79商业用水1.181.181.18工业用水1.60.960.96