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主权债务危机与世界经济发达世界目前正在主权债务危机的泥潭中挣扎国债与GDP之比：美国已突破100%欧洲整体上已达到80%，其中“欧猪五国”均接近或超过100%日本更是高达230%更令人担忧的是，这一比例在未来年份还将继续提高债务危机的影响投资者信心下降和金融市场震荡全球经济复苏乏力世界再次进入衰退风险加大欧美社会冲突动荡历史中的债务危机主权债务危机既由来已久亦非于今尤甚债务与GDP之比：英国1815年为275%；1945年为250%法国1932年为150%，1945年为110%美国为1945年为115%希腊和意大利1999年为100%化解债务危机的传统途径（I）哈佛大学金融史学家尼尔•弗格森：《金钱关系》（2001）一，向富裕人群或公债持有人直接征税二，通过立法削减债务利息三，延期偿付债务四，通货膨胀五，提高经济实际增长率化解债务危机的传统途径（II）前法国总统密特朗顾问雅克•阿塔利：《国家的破产》（2010）A，更高的税收E，更高的通货膨胀率B，更少的支出F，发动战争C，更快的增长G，寻求外部救援D，更低的利率H，违约或债务重组经济学家们为治理债务危机开出的药方增税：克鲁格曼通过向富人征税来增加税收平息发达国家对收入分配不均的愤怒伦敦及后来在欧洲蔓延的骚乱“占领华尔街”缩减财政支出历史上的成功案例：加拿大加拿大1995年债务与GDP之比一度达到了100%，后通过坚决迅速地压低20%预算支出恢复了市场信心“欧猪五国”的四国财政紧缩步伐正在加大加快，底气不足的法国也加入了这一行列低利率减轻债务中的利息负担：以美国为例1996：15.5%；2007：8.7%；2010：5.7%促进经济增长与就业：利率与失业率高度相关发达国家货币政策的有限空间：名义利率与货币宽松政策（QE3）“末日博士”鲁比尼：通胀不久就会成为最不用担忧的问题经济增长最基本和最可靠的途径，但在危机期间做到这一点困难重重关键在于如何在减少政府支出的同时最小化对经济增长造成的损害斯蒂格利茨：在既定预算约束条件下对财政支出和税收进行结构性调整，加大对教育、道路、港口、研发和能源的支出通货膨胀“公认的”隐蔽赖账方法，也是最经常使用的方法一战后的德国为历史上“最成功的”案例：1.2万亿倍的通胀使1923年的德国国债几乎归零罗格夫：让美国的通胀率在未来数年维持在4%至6%，以鼓励投资与消费，稀释主权债务阿塔利计算：6%的通胀率可以使美国国债与GDP之比在5年内降低20个百分点战争历史上因战争而债台高筑者有之，大发战争之财者亦有之麻省理工学院经济史教授金德尔伯格在《西欧金融史》（1984）描述：---西班牙对拿破仑法国的战争赔款---普法战争后法国给普鲁士的50亿法郎赔款当今世界通过战争已经不合时宜，但靠发动战争来偿还债务的可能性不可完全排除违约：延期支付、债务重组或强制性债务互换近代世界的国家史也可以说是违约史1800年至2009年全球经历了250例国外违约和68例国内违约法国8次，拉美126次，非洲63次德国和中国分别于1932年和1939年各出现过一次1893年希腊曾大规模地违约并导致长达半个世纪的信用中断美国“债务上限”争执一度把美国推向了违约边缘鲁比尼：允许希腊违约并让其退出欧元菲尔普斯教授的诊断与药方“问题资产”使发达国家的国债与GDP之比在最近两三年提高了30个百分点“国债无风险”？它无担保物、无相应契约保证、无法强制政府履行偿债义务双重悲剧：不负责任的政府过度借债，而风险转移到了银行修改银行监管条例以使银行只能向那些真正拥有还款意愿和能力的政府贷款法国两家银行因持有过多“问题国家”债券而被降级潜在的和可能的途径美联储和欧洲央行可作为国际最终贷款人进行自我救赎英国的事例：英镑所扮演的世界货币角色通过立法改变欧洲央行行事准则：欧洲央行“美联储化”危机中的机会欧元区财政一体化缺乏政治基础故货币一体化进程先于财政一体化启动缺少财政一体化的欧洲迟早会因为个别成员国的机会主义行为而发生危机欧洲统一业已成为让欧洲国家在未来大国博弈中继续发挥影响力的不二选择欧债危机也可以说是一场期待中的危机：以此实现、至少是部分实现财政一体化目标欧洲财政一体化进程已经启动几点判断一，人类在创造国债的同时也创造了某些应对债务危机的手段二，主权债务危机将会像无法治愈且不时发作的慢性病一样三，主权债本身不必然是人类的敌人四，发达世界正在经历的债务危机并不比曾经经历过的危机更危险五，采取哪种形式解救本次危机主要取决于政治上的可行性六，此轮危机对某些系统重要性经济体孕育着机会美国经济现状与走势•依然严峻的失业态势：•空间日渐缩小的财政与货币政策空间•日益沉重的政府债务•开始抬头的通货膨胀•政府消费和投资下滑•私人消费下滑：2011年Q1对GDP贡献1.47个百分点降到Q2的0.3个百分点美国经济增长的内生性受到威胁：2011年：1.5~2%；2012年：？美国近期的货币政策•扭转操作（operationtwist）：QE2.5----2010年6月底出售未来3年到期的4000亿美元国债，同时买入等量将在6-30年内到期的国债----维持在国债标售中现有政策----美联储将把持有的到期机构债券和抵押贷款支持债券的本金付款再投资到机构抵押贷款支持债券•量化宽松（QE3）?以往QE对实体经济影响不显著对通货膨胀的担忧压低长期利率以利投资和减少债务负担对世界经济的影响债务危机会不同程度地破坏信用、损害市场功能、影响投资者和消费者信心，加剧经济波动综合其他因素后可以大致判定：未来一年内发达经济体出现衰退风险上升发达国家将进入一个长达3年左右的低速增长时期全球经济增长亦受其拖累再全球化---迈克尔-斯彭思世界经济形势：经济增长5.44-0.665.113.962.76-3.723.071.618.872.807.336.4014.209.2210.339.47-4-2024681012141620062007200820092010201120122013201420152016世界发达经济体新兴与发展中经济体中国美国世界GDP不变价增长率（2006-2016，%）数据来源：IMF,WorldEconomicOutlookDatabase,September2011.世界经济形势：对外贸易9.517.892.93-10.4312.767.336.146.666.887.037.05-15-10-505101520062007200820092010201120122013201420152016世界发达经济体新兴与发展中经济体世界出口贸易额变动情况（2006-2016，%）数据来源：IMF,WorldEconomicOutlookDatabase,September2011.世界经济形势：通货膨胀世界通货膨胀率变动情况（2006-2016，%）注：根据CPI平均值计算。数据来源：IMF,WorldEconomicOutlookDatabase,September2011.3.714.036.002.483.694.963.663.243.133.133.112.362.163.400.151.552.611.441.371.511.651.795.576.469.235.216.087.475.945.084.664.484.2701234567891020062007200820092010201120122013201420152016世界发达经济体新兴与发展中经济体世界经济形势：大宗商品价格世界大宗商品价格变动情况（2003-2012，指数）注：2003年1月=100，按美元计算。数据来源：IMF,WorldEconomicOutlook,September2011.50100150200250300350400450能源食品农业原材料金属饮料谢谢THANKS