食品与饮料投资概述

简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国：食品饮料食品与饮料投资概述中金公司研究部分析员：袁霏阳[e-mail]电话：(8621)587962262008年7月24日这是对过去两周内所发表的08年上半年相关食品行业回顾以及公司更新所作的投资总结。今年1-5月规模上企业白酒产量同比增长23%，吨酒出厂价格同比上扬11.2%，毛利率同比提高0.9个百分点，吨酒税前利润同比增长31.8%。同期，葡萄酒行业销售收入同比增长36.5%，毛利率同比微降1.3个百分点，吨酒税前利润同比上升24.6%。白酒与葡萄酒行业继续凭借产品结构提升摆脱通胀压力，呈现良好增长势头。与此相比，啤酒价格同比上升7%，导致销量增幅缩减至5.3%，而且行业毛利率仍因成本上升过快而同比回落2.3个百分点，全行业吨酒盈利同比下滑12.9%，为近年来首次。乳品消费同样因为价格提升幅度过大而出现同比下滑，并导致规模上企业液态奶产量同比增幅首次回落到10%以内，行业毛利率与税前利润率也因成本上升更快而同比回落1.3个和0.4个百分点。由此可见，在经济增速减慢尚未影响高价酒消费，但通胀压力已殃及啤酒和牛奶消费增速并导致相关企业利润率受压的前提下，高价酒仍为现时防御首选。因此我们在A股市场上继续推荐以茅台和五粮液为代表的高价白酒龙头企业，以及以张裕为代表的葡萄酒企业。相比啤酒和乳品行业，同为大众消费品的软饮料行业表现相对稳健，产品出厂均价同比持平，推动行业产销量持续快速增长，虽然毛利率同比微降1个百分点，但税前利润率依然保持0.1个百分点的同比上扬，显示行业成本控制与转嫁能力较强。综合盈利与收入增长情况来看，各子行业景气程度由高及低依次为茶饮料、瓶装水、果菜汁饮料和碳酸饮料。因此，以统一（中国）、汇源果汁和中国食品为代表的三家港股饮料公司盈利增长稳定，而反观其年内股价大幅下滑的表现却未能与其基本面表现一致，因此我们相信上述三家企业已被超卖，股价存在反弹需求。由于香港市场存在做空机制，因此我们相信以蒙牛和青岛啤酒为代表的牛奶与啤酒股股价仍面临进一步下跌的压力，股价下行动力主要来自行业表现不佳令公司盈利增长未达市场预期。简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。A股公司名称股票代码评级股价(元)总市值07/22/08(Rmbmn)08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E贵州茅台600519.SH推荐158.97150,0365.267.429.2013.1519.1026.2320.114.611.730.221.417.312.18.36.140.0%38.8%35.1%0.9%1.3%1.6%五粮液000858.SZ审慎推荐20.8078,9560.470.801.092.993.323.6126.515.911.844.526.019.17.06.35.815.6%24.1%30.2%2.2%3.8%5.2%张裕Ａ000869.SZ审慎推荐73.6538,8341.832.383.044.965.676.5328.621.817.240.230.924.314.913.011.336.9%42.0%46.5%2.3%3.0%3.8%伊利股份600887.SH审慎推荐17.8014,2280.300.881.116.637.518.6216.39.07.458.820.316.02.72.42.14.6%11.7%12.9%0.0%0.0%0.0%第一食品600616.SH审慎推荐15.225,5640.590.710.852.873.384.0214.211.59.625.921.418.05.34.53.820.5%21.0%21.0%1.4%1.4%1.4%三全食品002216.SZ审慎推荐41.213,8530.931.201.529.3010.5012.0228.921.516.944.534.327.14.43.93.410.0%11.4%12.7%0.0%0.0%0.0%古越龙山600059.SH中性15.435,7470.420.500.553.533.834.1820.818.319.136.831.128.14.44.03.711.9%13.0%13.2%2.1%2.1%2.1%青岛啤酒600600.SH减持24.1331,5670.440.580.744.434.785.2216.713.411.455.241.532.75.45.04.69.9%12.1%14.1%0.9%1.2%1.6%燕京啤酒000729.SZ减持16.7018,3740.390.490.586.406.747.1214.812.310.842.733.828.62.62.52.36.1%7.3%8.2%0.9%1.2%1.4%光明乳业600597.SH减持7.557,8660.180.100.112.362.362.3618.615.214.141.073.068.93.23.23.27.8%4.4%4.7%1.5%1.5%1.5%H股公司名称股票代码评级股价(港元)总市值07/22/08(US$mn)08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E08E09E10E统一企业220.HK推荐3.221,4860.210.260.321.972.272.558.66.85.7415.612.410.01.61.41.310.5%11.5%12.6%1.6%2.0%2.5%汇源果汁1886.HK审慎推荐4.117740.260.380.483.734.214.627.85.64.516.110.88.51.11.00.96.9%9.1%10.4%1.6%2.3%2.9%中国食品506.HK推荐3.601,2890.210.250.311.802.022.299.48.06.917.314.311.52.01.81.611.6%12.5%13.7%0.9%1.1%1.4%张裕B200869.SZ推荐48.881,1192.203.003.875.937.138.344.63.42.622.216.312.68.26.95.937.2%42.1%46.4%4.1%5.6%7.2%华宝国际336.HK审慎推荐6.312,4880.360.450.570.931.271.7015.211.68.817.513.911.16.85.03.738.9%35.6%33.3%1.7%2.2%2.7%中国旺旺151.HK审慎推荐2.965,0180.150.200.241.101.251.4314.210.78.920.115.012.52.72.42.113.4%15.8%16.5%1.5%2.0%2.4%顶益322.HK中性9.136,5440.370.470.541.591.771.9511.79.27.925.019.616.95.85.24.723.0%26.3%27.7%3.1%3.9%4.6%王朝酒业828.HK减持1.332120.100.100.111.311.361.424.44.33.812.913.211.91.01.00.97.9%7.4%7.9%3.7%3.6%4.0%蒙牛乳业2319.HK减持24.104,4080.861.141.364.986.077.1215.911.99.628.221.217.74.84.03.417.2%18.7%0.21.2%1.6%1.9%青岛啤酒168.HK减持17.261,4500.520.730.935.275.986.615.04.03.433.223.818.53.32.92.69.9%12.1%14.1%1.6%2.2%2.8%市盈率(x)市净率(x)分红收益率净资产收益率每股收益（元）每股净资产（元）企业价值/EBITDA(x)市盈率(x)净资产收益率市净率(x)分红收益率每股收益（港元）每股净资产（港元）企业价值/EBITDA(x)表1：中金所覆盖的食品饮料上市公司盈利与估值一览资料来源：彭博资讯、中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。公司名称股票代码评级报表单位每股收益中报日期1H081H071H081H07YoYA股贵州茅台600519.SH推荐17008501.800.90100.1%8月28日五粮液000858.SZ审慎推荐140011440.370.3022.3%8月18日张裕Ａ000869.SZ审慎推荐4002730.760.5246.4%8月27日伊利股份600887.SH审慎推荐1102270.170.34-51.6%8月30日第一食品600616.SH审慎推荐95800.260.2218.8%8月19日三全食品002216.SZ审慎推荐46400.490.57-13.2%8月21日古越龙山600059.SH中性75460.200.201.3%7月23日青岛啤酒600600.SH减持3703670.280.280.9%8月20日燕京啤酒000729.SZ减持2251930.200.1816.3%8月25日光明乳业600597.SH减持1201020.120.1017.9%8月27日H股统一企业220.HK推荐人民币3602600.100.0738.4%8月末汇源果汁1886.HK审慎推荐人民币1703430.110.22-50.4%9月中旬中国食品506.HK推荐港币2002610.070.09-23.3%9月22日张裕B200869.SZ推荐人民币4002750.760.5245.6%8月27日华宝国际336.HK审慎推荐港币5003740.160.1233.5%12月初中国旺旺151.HK审慎推荐美元125n.a.0.01n.a.n.a.8月末顶益322.HK中性美元125960.0220.01730.5%8月末王朝酒业828.HK减持港币1051000.080.084.9%9月初蒙牛乳业2319.HK减持人民币5004850.350.343.1%8月中旬青岛啤酒168.HK减持人民币3703670.280.280.9%8月20日净利润(百万元)每股收益（元）人民币表2：中金所覆盖的食品饮料上市公司中期业绩预览及中期业绩发布时间表资料来源：中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征