食品饮料行业：成本波动把握投资节

CHINASECURITIESRESEARCH证券研究报告·行业动态从成本波动把握投资节奏核心观点：我们尝试从原料成本波动把握投资节奏原材料价格走势与股价表现三部曲：第一部曲，原材料成本上涨初期，企业收益率下降，股票收益率低，板块走势弱于大盘；第二部曲，原材料成本继续上涨，但企业提价，收益率得到修复，股价开始回升；第三部曲，原材料成本下降，盈利空间放大，推动股价继续上涨。自2003年3到2010年7月，我国农副产品价格完成从上涨到下跌完整的两个周期，而每个周期里股票市场的食品饮料板块都完美演绎了投资的三部曲。从2010年7月份开始农副产品价格上涨进入第三个周期，目前价格已经达到高位，而终端食品价格在2010年四季度到2011年一季度也完成一轮涨价。我们判断目前正处于第二部曲的后期，未来原材料价格大幅度上涨的空间已不存在，下半年很可能维持高位运行或是小幅下降。食品饮料板块即将迎来上涨的第三部曲。我们预计三季度将是该板块理想的建仓时期。在这两种假设情况下，我们寻找投资标的基于以下思考：假设一：下半年原料价格继续小幅上涨或是高位运行。在这种假设下价格弹性与成本弹性将同时起作用，且价格弹性将起主导作用。因此选择投资标的的标准为：（1）具有一定提价能力的公司；（2）我们需要选取价格弹性比成本弹性（绝对值）倍数大的公司。我们找到青岛啤酒、燕京啤酒、伊利股份、皇氏乳业、安琪酵母。假设二:原材料价格下半年小幅回落。在这种条件下我们需要选取原材料价格有下降可能性且成本弹性大的企业。我们找到承德露露、燕京啤酒、三全食品、伊利股份、青岛啤酒我们发现在不同的假设条件下居然寻找到同样的一些投资标的，这样只要未来原材料价格在我们的假设范围内，高位运行、小幅上涨或是小幅下降，青岛啤酒、燕京啤酒、承德露露、伊利股份、安琪酵母的盈利能力就会逐步回升，也将迎来买入时点。当然对公司的投资评级上述因素仅做到必要，但还不够充分。比如食品安全，提价能力、产能限制等都会影响我们对个股的投资判断。食品饮料维持评级增持郑绮[e-mail]010-85130985执业证书编号：S1440206070045黄付生[e-mail]010-85130307执业证书编号：S1440209090411联系人：李宁[e-mail]010-85156328张萍[e-mail]010-85156382首发日期：2011年6月23日市场表现-13%-3%7%17%27%37%47%57%10/5/1310/6/1310/7/1310/8/1310/9/1310/10/1310/11/1310/12/1311/1/1311/2/1311/3/1311/4/13请参阅最后一页的重要声明食品饮料上证指数相关研究报告11.05.09食品饮料1季度业绩综述：迎来阶段性建仓时机11.05.09食品饮料行业市场周报总13期（5月第1周）：吸引力不断增强，建仓时机或已到来11.05.03食品饮料行业市场周报第12期（4月第4周）：坚定推荐二线白酒请参阅最后一页的重要声明食品饮料行业动态研究报告目录一、食品饮料业原材料成本的历史变动情况.................................................................................................................11、原料成本与股价表现的三部曲..........................................................................................................................12、对当前成本压力下降时点的探讨......................................................................................................................42.1引用策略观点：9月份前原材料价格将环比回落，食品饮料行业景气有望上行...............................42.2食品饮料历史经验总结：成本下降出现在11年9月到12年2月之间的可能性最大.......................42.3从基础农产品的价格走势印证：粮食价格明年将迎来小幅的调整......................................................53、成本结构..............................................................................................................................................................6二、主要啤酒上市公司的敏感性分析............................................................................................................................71、大麦价格下半年仍将高位运行，但上升空间已不大......................................................................................72、以青啤为例进行毛利润的敏感性分析..............................................................................................................82.1青岛啤酒吨酒价格对毛利润的敏感系数为2.29.....................................................................................82.2青岛啤酒主要原材料成本对毛利润的敏感系数分析.............................................................................93、燕京啤酒的毛利润敏感性分析........................................................................................................................10二、软饮料上市公司的敏感性分析..............................................................................................................................10三、食品制造行业敏感性分析......................................................................................................................................111、乳制品行业敏感性分析....................................................................................................................................111.1原奶价格升势减弱....................................................................................................................................111.2乳制品行业敏感性分析——伊利弹性最大............................................................................................122、调味品行业敏感性分析....................................................................................................................................122.1玉米价格继续坚挺....................................................................................................................................122.2糖蜜价格出现小幅下降............................................................................................................................132.3煤炭价格维持高位....................................................................................................................................132.4调味品行业敏感性分析——梅花集团弹性最大...................................................................................143、其他食品行业敏感性分析................................................................................................................................153.1猪肉价格继续坚挺上扬............................................................................................................................153.2小麦价格有所走弱....................................................................................................................................153.3其他食品制造行业毛利敏感型分析——保龄宝弹性最大....................................................................16四、重点上市公司推荐：看好青啤、燕啤、露露、伊利、安琪...............................................................................17：成本变动与股价表现的三部曲................