食品饮料行业：第十一届瑞银大中华研讨会快评综述_XXXX-01-20

UBSInvestmentResearch中国食品饮料业第十一届瑞银大中华研讨会快评综述成本压力超预期将引发短期提价七家食品和饮料公司参加了上海的瑞银大中华研讨会。多数公司认为，2011年上半年原材料价格上涨将促使它们在短期内采取提价措施。我们预计春节前后中国旺旺和啤酒制造商将提高产品售价。2011年的重中之重在于扩大市场份额和产品结构升级几乎所有与会公司都表示有信心从规模较小的同类企业手中夺取市场份额，因为后者面临的成本压力比行业龙头大。2010年4季度康师傅的市场份额继续上升，管理层计划把“再来一瓶”活动延续到2011年。产品结构升级和重组是蒙牛乳业5年计划的关键策略，其目标是到2015年把净利润率提高到6%。投资者仍顾虑政府态度与会企业没有听说政府将通过行政措施来执行限价政策，不过它们在提高产品价格前将主动向政府报告。雨润食品和康师傅的管理层透露，2010年4季度中央政府启用了冷冻猪肉储备来抑制生猪价格而且要求国有面粉企业将产品市价下调3-5%。首选股：蒙牛乳业和康师傅2011年我们看好大型食品饮料企业，因为它们保持盈利水平的能力较强。蒙牛乳业的评级为“买入”，原因是该公司采取了产品结构升级和削减成本措施。我们看好康师傅是因为该公司在方便面市场处于主导地位，在快速发展的非碳酸饮料市场呈加速增长势头。全球证券研究报告中国食品饮料业行业报告2011年1月20日彭燕燕分析师[e-mail][phone]潘嘉怡,CFA分析师[e-mail][phone]表1:参加瑞银大中华研讨会的公司公司名称股票代码市值（百万美元）现代牧业1117.HK1,616蒙牛乳业2319.HK4,012雨润食品1068.HK5,047康师傅0322.HK14,077青岛啤酒H0168.HK6,286中国旺旺0151.HK11,001雅士利1230.HK1,214日期：截止2011年1月20日。资料来源：彭博本报告由瑞银证券亚洲有限公司编制分析师声明及要求披露的项目从第5页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决策的考虑因素之一。中国食品饮料业2011年1月20日UBS2图1:聚酯历史价格图2:中国糖价资料来源：PCI资料来源：彭博图3:食品价格涨幅一直在增加，但消费者信心下降资料来源：CEIC、Datastream400600800100012001400160006年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月（美元/吨）聚酯400600800100012001400160006年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月（美元/吨）聚酯200030004000500060007000800006年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月(元/百万吨)中国:糖价200030004000500060007000800006年1月06年5月06年9月07年1月07年5月07年9月08年1月08年5月08年9月09年1月09年5月09年9月10年1月10年5月10年9月(元/百万吨)中国:糖价10010210410610811011211406年1月06年4月06年7月06年10月07年1月07年4月07年7月07年10月08年1月08年4月08年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月10年1月10年4月10年7月10年10月9095100105110115120125消费者信心指数（左轴）食品CPI（右轴）10010210410610811011211406年1月06年4月06年7月06年10月07年1月07年4月07年7月07年10月08年1月08年4月08年7月08年10月09年1月09年4月09年7月09年10月10年1月10年4月10年7月10年10月9095100105110115120125消费者信心指数（左轴）食品CPI（右轴）中国食品饮料业2011年1月20日UBS3表2:食品饮料企业的原材料价格资料来源：CEIC、彭博2008200920102010E2011E1季度2季度3季度4季度全年1季度2季度3季度4季度全年1季度2季度3季度4季度预测值全年面粉（元/吨）2,8132,8472,8602,8602,8452,9072,9602,9873,0332,9723,0873,1673,2073,2403,1753,493同比增长7.1%8.4%7.5%5.1%7.0%3.3%4.0%4.4%6.1%4.5%6.2%7.0%7.4%6.8%6.8%10.0%大米（元/吨）1,7571,8461,9301,8601,8481,9061,9982,0472,0882,0102,3142,5062,4852,5012,4512,697同比增长-2.2%5.0%6.2%2.7%2.9%8.5%8.2%6.1%12.2%8.7%21.4%25.4%21.4%19.8%22.0%10.0%大豆（元/吨）4,5964,8984,7743,5634,4583,5383,5303,5993,6753,5863,7403,6763,6014,2193,8094,266同比增长83.7%75.1%58.1%-9.2%45.6%-23.0%-27.9%-24.6%3.1%-19.6%5.7%4.1%0.1%14.8%6.2%12.0%豆油（元/吨）13,61313,37312,1809,97312,2859,3139,0338,9338,9009,0459,1679,0478,9939,3869,1489,331同比增长61.7%52.7%28.8%-5.8%32.0%-31.6%-32.5%-26.7%-10.8%-26.4%-1.6%0.1%0.7%5.5%1.1%2.0%棕榈油（元/吨）7,8107,5035,3163,0845,9283,6194,8884,4914,7834,4455,1635,2965,7717,3085,8847,061同比增长78.9%33.8%-7.9%-53.5%6.0%-53.7%-34.8%-15.5%55.1%-25.0%42.6%8.3%28.5%52.8%32.4%20.0%精瘦猪肉（元/吨）29,10728,56027,54024,91327,53024,63320,89322,21322,93322,66822,88020,82023,70726,01923,35624,524同比增长62.8%45.6%5.6%-4.4%22.9%-15.4%-26.8%-19.3%-7.9%-17.7%-7.1%-0.4%6.7%13.5%3.0%10.0%国内原奶（元/吨）2,8672,9192,8312,8082,8562,7382,6162,6032,6792,6592,7232,8132,9333,0202,8733,016同比增长47.5%48.4%43.5%22.2%39.7%-4.5%-10.4%-8.0%-4.6%-6.9%-0.5%7.6%12.7%12.7%8.0%5.0%国际全脂奶粉（元/吨）32,66831,06126,74317,39626,96712,93214,46715,59422,87116,46621,87325,71422,43523,35223,34322,176同比增长37.4%-1.0%-24.9%-51.7%-14.9%-60.4%-53.4%-41.7%31.5%-38.9%69.1%77.7%43.9%2.1%41.8%-5.0%啤酒大麦（元/吨）5,7665,3384,4763,2624,7113,2053,4262,9632,8413,1092,8352,7373,3493,7063,1573,788同比增长64.6%30.8%-14.0%-44.7%0.8%-44.4%-35.8%-33.8%-12.9%-34.0%-11.5%-20.1%13.0%30.4%1.5%20.0%国内糖（元/公吨）3,5433,2502,8602,9533,1523,2703,7874,0774,5473,9205,1805,0935,5066,8015,6456,492同比增长-3.5%-10.1%-25.6%-19.2%-14.7%-7.7%16.5%42.5%54.0%24.4%58.4%34.5%35.1%49.6%44.0%15.0%聚酯树脂（元/公吨）9,62010,1229,8476,4289,0046,4127,1937,4787,6837,1928,6548,5377,8739,1578,5559,411同比增长2.5%1.9%2.2%-35.5%-7.4%-33.3%-28.9%-24.1%19.5%-20.1%35.0%18.7%5.3%19.2%19.0%10.0%浓缩果汁（元/吨）4,7634,1363,8642,8533,9042,6103,0723,4394,2273,3375,0224,9175,0585,3675,0915,600同比增长-39.0%-33.1%-22.7%-47.0%-35.9%-45.2%-25.7%-11.0%48.2%-14.5%92.4%60.0%47.1%47.1%52.6%10.0%中国食品饮料业2011年1月20日UBS4表3:食品饮料企业比较表市值市盈率利润年均复合增速市盈率相对盈利增长比率企业价值/销售额企业价值/息税折旧摊销前利润市净率息税前利润率股东权益回报率股息收益率公司名称股票代码(百万美元)10E11E12E10-12E11E12E11E12E11E12E11E12E11E12E11E12E11E12E香港/内地食品饮料企业味千中国*538HK1,92835.2x27.5x22.0x26.6%1.0x0.8x4.0x3.3x15.2x12.1x5.1x4.5x21.9%22.6%37.5%41.7%1.6%2.1%张裕A*000869SZ6,71433.9x27.4x21.3x26.2%1.0x0.8x7.0x5.7x18.0x13.8x10.0x7.1x27.5%NA39.5%39.3%2.2%2.9%中国食品506HK1,76130.2x25.7x19.4x24.8%1.0x0.8x0.6x0.6x10.3x8.1x2.3x2.1x4.6%6.0%9.0%11.1%1.3%1.8%蒙牛乳业2319HK4,01223.0x16.2x13.5x30.5%0.5x0.4x0.8x0.7x8.6x7.0x2.0x2.0x6.1%7.6%16.8%17.4%1.5%1.8%现代牧业1117.HK1,61690.9x33.7x17.8x126.2%0.3x0.1x7.2x4.5x22.4x13.3x2.4x2.1x23.4%44.0%7.7%12.2%0.0%0.0%华润创业*291HK9,27135.7x26.7x21.9x27.6%1.0x0.8x0.8x0.7x9.8x8.4x2.3x2.1x5.3%5.3%8.6%10.1%1.6%1.9%雨润食品1068HK5,04729.4x24.9x20.7x19.3%1.3x1.1x1.4x1.2x15.0x12.5x3.2x2.8x8.2%9.9%13.5%14.2%1.4%1.6%双汇发展0008