公司理财讲义(给学生)

1公司理财课程说明公司理财是对企业经营过程中的资金运动进行预测、组织、协调、分析和控制的一种决策与管理活动。从决策角度来讲，财务管理的决策内容包括投资决策、筹资决策、股利决策和流动资金决策；从管理角度来讲，财务管理的职能是指对资金筹集和资金投放的管理。第一章公司理财概述第一节公司理财的含义一、理财学的三大分支财务学是研究资金的运动和运作的科学，有三大分支：1)宏观财务学（Macro-finance）：主要研究国家的宏观资金运动（货币与资本市场学）；2)投资学（Investment）:主要研究各种金融机构和个人的投资组合的证券投资选择决策；3)公司理财学（CorporateFinance）：主要研究与企业投资、筹资等财务决策有关的理论与方法及日常管理，包括计划、分析和控制等。另一种分法：公司理财、个人财务（PersonalFinance）、财政学（PublicFinance）、国际金融（InternationalFinance）和跨国公司财务学（MultinationalFinance）。二、公司理财学的发展20世纪初以前，公司理财学一直被认为是微观经济理论的应用学科，是经济学的一个分支。1．初创期（本世纪初至30年代之前）：工业化的发展使企业需要筹集更多的资金来扩大规模，拓展经营领域。公司理财学集中在如何利用普通股、债券和其他有价证券来筹集资金。2．调整期（本世纪30年代）：20世纪末的经济危机导致经济不景气，公司理财学的重点转向如何维持企业的生存上，如企业资产的保值、变现能力、破产、清算以及合并与重组等。以上两个阶段的公司理财是描述性的，即侧重对企业现状的归纳与解释。3．过渡期（本世纪40年代到50年代）：公司理财学逐渐由描述性转向分析性，围绕企业利润、股票价值最大化来研究财务问题，把一些数学模型引入企业理财中。4．成熟期（50年代后期至70年代）：公司理财学发展的黄金时期，研究方法由定性向定量转换，出现了“投资组合理论”、“资本市场理论”和“资本资产定2价模型”和“期权价格模型”等。1990年诺贝尔经济学奖：马克维茨（H.M.Markowitz）、夏普（W.F.Sharpe）和米勒（M.Miller）,表彰其将现代应用经济理论用于公司和金融市场研究及在建立金融市场和股票价格理论方面开展的工作。5．深化期（80年代至今）：通货膨胀及其对利率的影响；电子通讯技术在信息传播中和电子计算机在财务决策中的应用。二、企业的三种组织形式FormsofBusinessOrganization企业组织形式1.TheSoleProprietorship个体业主制2.ThePartnership合伙制3.GeneralPartnership一般合伙制4.LimitedPartnership有限合伙制5.TheCorporation公司制（一）个体业主制企业的特点1.筹集的权益资本仅限于业主本人的财富。2.对企业债务负有无限责任。个人资产和企业资产之间没有差别。3.是费用最低的企业组织形式。4.不需要支付企业所得税。企业所有的利润按个人所得税规定交纳。5.企业存续期受制于业主本人的生命期。（二）合伙制企业的特点1.一般合伙人对所有债务负有无限责任。有限合伙人仅限于负与其出资额相应的责任。2.当一个一般合伙人死亡或撤出时，一般合伙制随之终结。但是，这一点不同于有限合伙人。3.合伙制企业要筹集大量的资金十分困难。4.合伙制的收入按照合伙人征收个人所得税。5.管理控制权归属于一般合伙人。（三）公司制企业的特点Corporation:AdvantagesandDisadvantages1．公司制:优点和缺点LiquidityandMarketabilityofOwnership流动性和所有权的市场化：股份可转让Control控制Liability责任：有限责任ContinuityofExistence存续期：无限3TaxConsiderations税收方面的考虑：双重征税RaisingLargeAmountsofCash.融资能力强2．我国《公司法》的有关规定1)我国公司法所称公司是指依照本法在中国境内设立的有限责任公司和股份有限公司。2)有限责任公司的股东以其认缴的出资额为限对公司承担责任；股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。3)有限责任公司由五十个以下股东出资设立。3．红利税1)目前个人投资者需为收到送的红股缴纳所得税，这与国际通行做法不太一样。投资者收到红股，性质相当于追加投资，根据税收原则，宜给予鼓励，如减少或免去这部分税收。2)在现金红利方面，现在机构投资者通常可免交所得税，而个人投资者则要比照银行利息收入扣税。与国际通行水平比较，内地的证券税率明显偏高，税收政策确应向鼓励社会公众投资倾斜。3)在香港，现金红利及股票红利全部免税，很多国家也都是采取低税负政策。如有些国家对股票红利实行递延税收政策，收到的红股要到卖出后才收税。在现金红利方面，不少国家也给予低税制，如新加坡个人所得税率在20%左右，但现金红利所得税只按5%征收。4)红利税是怎么计算的5)红利税属个人所得税范畴，它是根据同期银行个人存款利率而对股票持有者分得的现金红利超过同期银行存款利息的部分计征20%的个人所得税计算出来的。这里须注意，计算股票红利是否超过银行存款利息，是按照持股者持有股票的面值而不是买入价格作为计算基数的。例如：如果某股票年终分红每股现金红利为0.30元，同期银行存款利率为5.67%，每股面值1元，则该股票持有人所得的股票红利率30%，此数大大超过同期银行存款利率5.67%，须就超出部分缴纳个人所得税，每股应缴税额为：(0.30元-1元面值×5.67%)×20%=0.04866元则该股票持有人实际所得每股现金红利为：0.30元-0.04866元=0.25134元2005年6月，对个人投资者从上市公司取得的股息红利所得，暂减按50%计入个人应纳税所得额，依照现行税法规定计征个人所得税。分红扣税的只是个人投资者4三、公司的目标及对公司理财的要求1.生存：以收抵支，到期偿债对公司理财的要求：保持盈利能力和偿债能力。2.发展：集中表现为扩大收入对公司理财的要求：筹集企业发展所需的资金。3.获利：使资产获得超过其投资的回报对公司理财的要求：有效、合理地使用资金使企业获利。四、公司理财目标1.传统的答案是公司经理有义务使股东财富最大化maximizeshareholderwealth.2.公司价值最大化但实现这一目标是有条件的：完全市场有效的公司治理结构经营者遵纪守法五、EVA和MVA1．衡量公司成功最终财务目标—MVAMVA市场价值附加值(MarketValueAdded)。由于MVA可以直接度量企业给股东带来的收益，故已成为国际上衡量公司价值变化的通用指标。MVA的定义式为MVA＝公司市场价值一投资者实际投入公司的资本(账面价值)在投入资本中包括股票和债务融资。如果认为债务的市值与账面价值相等，则可改写成：MVA＝股票的市值一股东权益的账面价值MVA虽可直接衡量企业给股东带来的收益，但它反映的是企业开办以来经营活动总的效果，而EVA可集中对企业或某部门某年的经营业绩做出符合实际的评价，用途更广。2．EVA的计算经济附加值=税后净营业利润-加权平均资本成本×资本总额部门EVA=部门税后营业利润-部门使用资金×公司加权平均资金成本率传统的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个缺陷:传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股东创造的价值的准确教量;以税后净利润的计算为例，其中债务资本的成本在计算时已经利息的形式扣5除，但股本资本的成本在计算中并没有体现。传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真。完全市场假设进出市场是自由的参与者足够多，没有任何一个单独的参与着能对价格产生可感受得到的影响；信息完备进入资本市场无需成本公司治理机制按新古典产权学派关于企业所有权结构的认识，企业所有权就是指对企业的剩余索取权和剩余控制权。而公司治理机制就是关于公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度性安排。公司治理的本质是财权的分配问题，即财务治理。分配原则：公平性、有效性和激励性。五、股东财富最大化的障碍——利益相关者之间的利益冲突1.股东和经营者2.股东和债权人3.公司和金融市场4.公司和社会基于利益相关者理论的理财目标1.反对“出资者至上主义”的观点。2.主张企业所有权应有出资者、经营者、债权人、员工等众多的利益相关者共同分享。3.利益相关者理论要求公司的理财目标应是利益相关者财务最大化。第二节公司理财的内容一、公司理财的对象公司理财主要是资金管理，其对象是资金（或现金）及其流转。现金流转的概念：在生产经营中，现金变为非现金资产，非现金资产又变为现金，这种周而复始的流转过程称为现金流转。现金的短期流转62007-11-8郑立群，天津大学管理学院1现金的短期流转现金材料在产品产成品现金销售应收账款赊销购买加工加工现金的长期循环2007-11-8郑立群，天津大学管理学院40现金的长期循环现金固定资产投资出售在产品折旧产成品赊销应收账款收款现销现金流转的不平衡：影响企业现金流转的内部原因1.盈利企业的现金周转2.亏损企业的现金周转：亏损额小于折旧的企业；亏损额大于折旧的企业影响企业现金流转的外部原因1.市场的季节性变化72.经济的波动3.通货膨胀4.竞争二、公司理财的内容1.投资决策：直接投资与间接投资；长期投资与短期投资2.融资决策权益资金与借入资金；长期资金与短期资金3.股利决策（保留盈余决策）CorporateFinanceaddressesthefollowingthreequestions:公司理财要回答以下三个问题：1.Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?企业应采取什么样的长期投资策略？2.Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?企业如何募集投资所需要的资金？3.Howmuchshort-termcashflowdoesacompanyneedtopayitsbills?公司需要多少短期现金流量来支付账单？TheBalance-SheetModeloftheFirm公司的资产负债表模型2007-11-8郑立群，天津大学管理学院45CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债Whatlong-terminvestmentsshouldthefirmengagein?企业应采取什么样的长期投资长期投资策略？TheCapitalBudgetingCapitalBudgetingDecision资本预算决策Shareholders’Equity股东权益TheBalance-SheetModeloftheFirm公司的资产负债表模型82007-11-8郑立群，天津大学管理学院46Howcanthefirmraisethemoneyfortherequiredinvestments?企业如何募集投资所需要的资金？TheCapitalStructureCapitalStructureDecision资本结构决策CurrentAssets流动资产FixedAssets固定资产1Tangible有形2Intangible无形CurrentLiabilities流动负债Long-TermDebt长期负债TheBalance-SheetModeloftheFirm公司的资产负债表模型Shareholders’Equity所有者权益2007-11-8郑立群，天津大学管理学院47Howmuchshort-termcash