公司理财课件 (20)章

公众股的发行第20章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin20-1关键概念与技能理解证券是如何销售给公众的，理解投资银行的作用理解初次公开募集和成为公众公司的成本理解风险投资资本市场和它对新型企业资金筹集的作用20-2本章大纲20.1公开发行20.2另一种发行方式20.3现金发行20.4CFO对IPO过程的看法20.5新股发行公告与公司价值20.6新股发行成本20.7配股20.8配股之谜20.9稀释20.10上架发行20.11私募资本市场20-320.1公开发行基本程序管理层取得董事会的许可公司准备并向SEC填报注册登记书（registrationstatement）。SEC在静候期间（waitingperiod）审核注册登记书。公司准备并向SEC填报修改后的注册登记书如果SEC不再提出任何异议，则确定发行价格，正式启动销售新股的工作。20-4几个月20天的静候期通常在第20天第20天以后公开发行后30天公开发行的程序公开发行的步骤时间1.承销前会议2.注册登记书3.发行定价4.公开发行和销售5.市场稳定20-5墓碑式广告的例子20-620.2另一种发行方式两种公开发行方式：普通现金发行配股发行在普通现金发行中，几乎全部负债都被出售掉。20-7表20.2-I20-8表20.2-II20-920.3现金发行通过发行证券来获取现金有三种方法：包销（FirmCommitment）代销（BestEfforts）荷兰式拍卖（DutchAuction）选择投资银行时的两种基本方法是：竞价出售法（Competitive）议价出售法（Negotiated）20-10包销发行公司将全部证券出售给承销团。然后由承销团将证券再出售给公众承销商赚取证券的买卖价差如果不能以超过成本的价格将证券全部卖出，风险由承销团全部承担这是美国最常见的承销形式20-11代销承销商必须尽“最大努力”以达成一致的发行价格销售证券如果发行不成功，风险由公司承担。如果发行价格不够吸引人，发行有可能失败。公司筹集不到资本，还必须承担巨额的发行费用。这种承销方式已不如以前流行了。20-12荷兰式拍卖承销承销商收到一系列愿出价格和愿买数量的出价单。最终销售价格取能将所有股份都卖出去的最高出价。在知道可能会一个低于出价的价格成交的前提下，投资者会有动机出一个较高的价格以保证能参与到拍卖中。长期以来，短期国库券都是以这种方式销售的。Google公司是第一家使用荷兰式拍卖进行IPO的大公司。20-13IPO价格低估也许是由于缺乏流动市场的价格信息作参考，为IPO定价通常是非常困难的。私有公司的信息不对称情况较已经公开交易的公司更加严重。承销商希望能够保障其客户在IPO中能赚得较好的平均收益。价格低股使发行人“把钱留在了桌上”20-1420.4CFO们的看法公司公开募集股份常常是出于以下两个原因：筹集资本创造公开交易的资产而从公开市场中得到的利益似乎更加重要：可将股份用于未来的并购允许所有者分散他们持有的资产增强公司的声誉20-1520.5新股发行公告与公司价值宣布普通股的新股发行公告时，公司现有权益的市价往往会下降原因包括管理信息管理者是内部人，也许他们认为公司被高估了，所以他们才会发行新股份。负债能力如果市场认为公司发行新的权益是为了降低他们的负债权益比，以避免陷入财务困境，那么股票价格肯定会下降。盈余下降20-1620.6新股发行成本1.差价或承销折价2.其他直接费用3.简接费用4.超常收益5.折价6.绿鞋选择权20-17公开发行权益的成本总收入间接费用折价(inmillions)SEOsIPOsIPOs2-9.992.88%15.36%18.18%10-19.998.81%11.63%10.02%20-39.997.24%9.81%17.91%40-59.996.20%9.21%29.57%60-79.995.81%8.65%39.20%80-99.995.56%8.34%45.36%100-199.995.00%7.67%37.10%200-499.994.26%6.72%17.72%500andup3.64%5.15%12.19%`20-1820.7配股如果公司章程中包含有优先认股权的规定，公司就必须首先把任何新发行的普通股股票出售给现有的股东。这样可以确保现有股东保持他们的持股比例不变（如果他们愿意的话）。20-19配股发行机制公司管理层必须决定：配股价格（现有股东为新股份应该支付的价格）要购买一份新股需要有多少份配股权这种配股权是有价值的：股东可以要么选择参与配股要么选择出售他们的配股权20-20例：配股发行大众德路新公司正在考虑配股发行。公司现有流动在外股份200,000股，市价每股$25。计划以每股$20的认购价格再发行10,000股。发行后新的公司市值会是多少？配股实施后的除权价格是多少？一份配股权的价值是多少？20-21公司的新市值是多少？股股股股20$000,1025$000,200000,200,5$流动在外有200,000股，每股价格$25。将新发行10,000股，每股认购价格$20。20-22配股后的除权价格会是多少？现在流动在外的股票数量为110,000股，公司市场价值仍为$5,200,000.因此，每股除权价格应为：=$24.7619$5,200,000210,000股20-23配股权价格是多少?因此，每股配股权的价格应为：$0.2381=$25–$24.761920-2420.8配股之谜尽管配股发行的成本更低，但超过90%的新股发行都是通过承销发行的方式实现的。可能的解释包括：:承销商提高股票价格。关于这点并无明确证据，但听起让人愉快。在包销方式下，承销商为公司提供了发行不可能失败的保障。承销发行的收入比配股发行的收入来得快。但目前还没有哪一个解释具有完全的说服力。20-2520.9Dilution稀释对现有股东来说是一种价值损失：所有权比例–股份直接向公众出售而没有配售市场价值–公司接受NPV为负的项目帐面价值与EPS–当市价/帐面价之比低于1时，发生价值损失20-2620.10上架发行允许一家公司把它能合理预计到的、在未来两年内进行发售的股票进行注册登记。并非所有公司都被准许上架发行。资格条件包括：公司信用等级在投资级以上最近没有债务违约发生发行在外的股票市场价值必须大于等于7500万美元。最近没有违反SEC的规定20-2720.11私募资本市场本章前几节均假设公司足够大、相当成功、历史悠久，能够在公开发行的股票市场上筹集资金。对于刚刚才创业的公司和正在经历财务困境中的公司来说，公开权益市场筹集是可望而不可及的。20-28私募私募避开了公开发行所需的注册登记繁杂程序。SEC将私募发行的“合格”投资者限定在100人以下，包括保险公司、养老基金等机构投资者。私募最大的缺点在于股份一旦取得不容易转让。20-29风险资本有限合伙是风险资本市场的主流形式。四种类型的风险资本供给者：1.传统的老牌富有家族2.私人合伙公司和股份公司3.大型工业或金融公司建立的下属风险投资机构4.个人，通常利润在$100,000之上，净值则超过$1,000,000。通常这些“天使”们具有大量的企业管理经验，并能忍受高风险。20-30公司权益证券的发行17.7%16.2%66.1%按144A条例私募不按144A条例私募向公众权益发行Source:JenniferE.BethalandErikR.Sirri,“ExpressLaneorTollBoothintheDesert:TheSecofFrameworkforSecuritiesIssuance,”JournalofAppliedCorporateFinance(Spring1998).20-31融资过程1.种子资金阶段2.起步阶段3.第一轮的融资4.第二轮的融资5.第三轮的融资6.第四轮的融资20-32快速测试承销商所提供的重要服务有哪些？在美国最常见的承销类型是什么？它是如何运作的？什么叫IPO折价，为什么它长期存在？与发行证券有关的成本有哪些？什么叫配股发行？怎么为配股权估价？什么是上架发行？什么是风险资本，什么样的公司可以得到风险资本投资？