公司理财课件 (5)章

净现值与投资评价的其他方法第5章Copyright©2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin5-1关键概念与技能会计算投资回收期和贴现的投资回收期,并了解这两种投资评价方法的不足会计算内部收益率和盈利指数,理解这两种投资评价方法的优点与不足会计算净现值并了解为什么说净现值是最佳的投资评价标准5-2本章大纲5.1为什么要使用净现值?5.2投资回收期法5.3折现的回收期法5.4内部收益率法5.5内部收益率法存在的问题5.6盈利指数法5.7资本预算实务5-35.1为什么要使用净现值?接受NPV为正的项目将使股东受益NPV考察的是现金流量NPV考虑了项目的所有现金流量NPV对现金流量进行了合理的折现5-4净现值(NPV)准则净现值(NPV)=未来现金流量的现值合计+初始投资额估算NPV:1.估算未来现金流量:金额大小和发生时间2.估算折现率3.估算初始投资额最低可接受法则为:如果NPV0,则接受项目排序法则:选择NPV最高的项目5-5用电子表格来计算NPV用电子表格计算NPV非常方便,特别是你还需要计算现金流量时使用NPV函数:第一个参数是用小数表示的必要报酬率第二个参数是从时期1开始的现金流范围然后在NPV计算值后加上初始投资额5-65.2投资回收期法项目需要多长时间才能“收回”它的初始投资？回收期=收回初始投资的年数可低可接受法则为：由管理层制定排序法则：由管理层制定5-7投资回收期法不足忽视了资金的时间价值忽视了回收期后的现金流量对期限较长的项目考虑不全面接受法则不客观按回收期法应接受的项目，不一定具有正的NPV优点:易于理解对流动性考虑比较充分5-85.3折现回收期法考虑了时间价值后，需要多长时间才能“收回”项目的初始投资？决策法则：如果折现后的回收期在许可范围内，则接受项目不过，如果你能计算出折现的现金流量了，计算NPV也就很容易了。5-95.4内部收益率法内部收益率：简称IRR，是使NPV等于零时的贴现率最低接受法则：如果IRR超过必要报酬率，则接受项目排序法则：选择IRR最高的项目进行投资IRR法的隐含假定——再投资假定：假定所有未来现金流量用作再投资的收益率也为IRR。5-10内部收益率(IRR)不足：对投资还是融资没有加以区分有些项目可能不存在IRR，或者存在多个IRR用作互斥项目分析时会有问题优点：容易理解和交流5-11IRR:例考察下面这个项目：0123$50$100$150-$200该项目的内部收益率为19.44%32)1(150$)1(100$)1(50$2000IRRIRRIRRNPV5-12NPV变化图0%$100.004%$73.888%$51.1112%$31.1316%$13.5220%($2.08)24%($15.97)28%($28.38)32%($39.51)36%($49.54)40%($58.60)44%($66.82)如果我们用图来表示NPV和贴现率之间的关系，则可发现，所谓内部收益率就在NPV曲线与X轴的交点上。IRR=19.44%($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00$150.00-1%9%19%29%39%DiscountrateNPV5-13用电子表格来计算IRR仍然采用跟前面计算NPV相同的现金流量使用IRR函数:首先输入现金流量范围，注意起点应为初始现金流量可再输入一个测试数，但这并不是必需的默认的输出格式是一个整数百分比，通常你可能需要调整一下保留至少两位小数5-145.5内部收益率法存在的问题可能会有多个IRR是投资还是融资？规模问题时间序列问题5-15互斥项目与独立项目互斥项目:指在多个潜在的项目中只能选择一个进行投资，例如，建立一个什么样的会计系统的项目将所有的可选项目进行排序，然后选择最棒的一个独立项目：接受或拒绝某项目并不会影响到其他项目的决策但每个项目必须至少要满足最低接受法则的要求5-16多个内部收益率的问题下面这个项目具有两个IRR:0123$200$800-$200-$800($100.00)($50.00)$0.00$50.00$100.00-50%0%50%100%150%200%DiscountrateNPV100%=IRR20%=IRR1我们应使用哪一个IRR呢?5-17修正内部收益率使用借款利率为折现率，将所有的现金流出量进行折现到时点0。使用投资报酬率为折现率，将所有的现金流入量也进行折现到时点1。能令上述两个折现值在时点0的现值相等的折现率，就是修正的内部收益率好处：不会出现多重内部收益率，对借款利率和再投资收益率进行了区分5-18规模问题两项投资的内部收益率分别为100%和50%，如果只能选一项，你会选择哪一项？如果收益率为100%的投资只需要$1投资，而收益率为50%的项目需要$1,000的投资呢？5-19时间序列问题0123$10,000$1,000$1,000-$10,000ProjectA0123$1,000$1,000$12,000-$10,000ProjectB5-20时间序列问题($5,000.00)($4,000.00)($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.00$4,000.00$5,000.000%10%20%30%40%折现率NPVProjectAProjectB10.55%=交点利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB5-21计算交点利率计算项目“A-B”或“B-A”的IRR。年项目A项目B项目A-B项目B-A0($10,000)($10,000)$0$01$10,000$1,000$9,000($9,000)2$1,000$1,000$0$03$1,000$12,000($11,000)$11,000($3,000.00)($2,000.00)($1,000.00)$0.00$1,000.00$2,000.00$3,000.000%5%10%15%20%折现率NPVA-BB-A10.55%=IRR5-22NPV与IRR比较通常情况下，NPV与IRR的选择是一致的但下述情况下例外：非常规现金流量时——指现金流量符号变动超过1次互斥项目时如果初始投资额相差巨大如果现金流量的时间序列分布相差巨大5-235.6盈利指数法(PI)最低接受法则：如果PI1，则可接受项目排序法则：选择PI最高的项目初始投资现金流量的现值初始投资所带来的后续PI5-24盈利指数法不足：不适用于互斥项目的抉择优点：当可用作投资的资金受限时，可能会很有用易于理解和交流可正确评价独立项目5-255.7资本预算实务不同行业间差别较大：一些行业爱用回收期法，一些行业爱用会计收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法5-26例：投资决策假定必要报酬率为10%，计算下述两个项目的IRR、NPV、PV和投资回收期年项目A项目B0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$1505-27例：投资决策项目A项目BCF0-$200.00-$150.00PV0ofCF1-3$241.92$240.80NPV=$41.92$90.80IRR=0%,100%36.19%PI=1.20961.60535-28例：投资决策投资回收期：项目A项目B时间CF累计CFCF累计CF0-200-200-150-1501200050-100280080010003-8000150150项目B的投资回收期=2years.项目A的投资回收期=1or3years?5-29NPV与IRR的关系折现率项目A的NPV项目B的NPV-10%-87.52234.770%0.00150.0020%59.2647.9240%59.48-8.6060%42.19-43.0780%20.85-65.64100%0.00-81.25120%-18.93-92.525-30项目A项目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折现率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交点利率5-31小结–折现现金流量净现值是市价与成本之差额如果NPV为正，则接受项目如果用于决策，通常不会有严重问题是一个比较好的决策标准内部收益率是使NPV为零时的折现率如果IRR大于必要报酬率，则可接受项目如果现金流量为常规的，则决策选择与NPV是一样的当用于非常规现金流量项目或互斥项目的决策时，IRR可能不太可靠盈利指数是收益—成本之比如果PI1，则可接受项目不能用作对互斥项目进行排序如果存在资本限额，则可用作对项目进行排序5-32小结–回收期标准回收期能收回初始投资额的时间长度如果回收期在特定时期范围以内，则可接受项目不考虑资金的时间价值，比较标准主观折现的回收期考虑了资金时间价值后，能收回初始投资额的时间长度如果折现的回收期能在某个特定时期范围以内，则可接受项目比较标准主观5-33快速测试某项目需要$100,000的初始投资，以后每年能带来$25,000的现金流入量。必要报酬率为9%，投资回收期判断标准为4年。该项目的投资回收期为多长？折现的投资回收期是多常？NPV是多少?IRR是多少?应接受这个投资项目吗？哪种决策方法应作为主要的决策法则？在什么情形下使用IRR是不太可靠的？