第09章 央行货币政策的目标选择与决策解析

中央财经大学金融学院（2007-2008）金融学04-2班1第9章央行货币政策的目标选择与决策2本章主要内容货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的目标选择货币政策的中介指标与操作指标货币政策的决策机构与程序3货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位4货币政策的内涵（略）1.货币政策的定义2.货币政策的内容3.货币政策的功能5货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位6货币供求与社会总供求（略）社会社会总供给总需求货币货币需求供给7货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位8货币政策对经济运行的影响通常认为货币政策对经济运行具有重要影响，但也存在不同的观点。分歧主要表现在两个方面：货币供给是内生的还是外生的，即中央银行能否有效地控制货币供给；货币供给量的调整对实际经济是否有影响，即货币是否“中性”。9货币政策对经济运行的影响1.货币供给：内生Vs外生货币供给决定公式Ms=m·B简单的货币乘数公式DRDCDCRCDCBMms110))(())((DSDTDFerDCDSDTDFDCSTFerCSTFCBMms))((stfercstfc货币供给对经济运行的影响注意该公式与《金融学》中公式的差异：D的意义不同关于各类存款法定准备率相同的假设1.货币供给：内生Vs外生(续)详细的货币乘数公式11货币供给对经济运行的影响1.货币供给：内生Vs外生（续）关于货币供给内生VS外生的评价12货币政策对经济运行的影响2.货币政策对经济的影响对产出、就业和通货膨胀的影响可通过AS-AD模型来加以分析是通过Ms的变动来推动总需求曲线移动，从而改变经济的均衡点。对经济波动的影响货币政策通常逆风向行事货币政策时滞增加了政策操作的难度对金融稳定的影响货币政策恰当与否对金融稳定至关重要13图9-2货币政策对经济的影响E2E3E4E1Q1Q2Q3Q4AD1AD2AD3AD4ASP4P3P2P114图9-3中国改革以来的经济增长和通货膨胀0.005.0010.0015.0020.0025.0019801982198419861988199019921994199619982000200220040.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.00GDP实际增长率GDP缩减指数m2增长率15货币政策对经济运行的影响3.有关货币政策效应的理论分歧西方经济学界对货币政策效应问题存在较大的分歧，其中集中体现在对总供给曲线形状的不同观点上。163.有关货币政策效应的理论分歧①古典学派的观点②早期凯恩斯主义者的观点③早期菲利普斯曲线④弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线⑤卢卡斯的政策无效性命题⑥新凯恩斯主义的政策有效论17图9-4古典学派的总供给曲线PP1P2QQNAD1AD2AS①古典学派的观点18②早期凯恩斯主义者的观点图9-5早期凯恩斯主义者的总供给曲线P1PQ1Q20QAD1ASAD219③早期菲利普斯曲线图9-6早期菲利普斯曲线经济增长失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲线菲利普斯曲线abc货币工资变化率通货膨胀率通货膨胀率（1）1958年菲利普斯的贡献；（2）1960年代初保罗·萨缪尔森和罗伯特·索罗的贡献；（3）奥肯定律。20④弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线图9-7弗里德曼附加预期的菲利普斯曲线π3π2π1QNQtNNQQQ1AD2LASAD1SAS2SAS1πNNtettQQQb),(21ttetf理论基础：自然律理论、适应性预期、粘性价格21⑤卢卡斯的政策无效性命题图9-8合理预期学派模型：被预期到的货币政策是无效的π2π10AS2AS1AD2AD1NNQQQ1NQπ理论基础：自然律理论、理性预期、完全弹性的价格⑥新凯恩斯主义的政策有效论QQQNN1NQAQ0AS1AD1πAπ1π2πAD2AS2ASA理论基础：自然率理论、理性预期、非对称信息、粘性价格23总结与评论：从理论演变过程来看，关于货币政策有效性问题的认识经历了无效—有效—无效—有效的演变。而不同的结论主要源于对价格变化以及预期的不同假设。随着金融创新工具的迅速发展，货币政策有效调控的难度在增加，但总体上仍不失为宏观调控的重要工具之一。货币政策作用的有效发挥是与各个国家各个时期的宏观经济环境、经济波动的不同阶段、各种政策工具的合理使用和有效性协调分不开的。24货币政策在宏观经济及调控体系中的作用货币政策的内涵货币供求与社会总供求货币政策对经济运行的影响货币政策在宏观调控中的地位25货币政策在宏观调控中的地位1.国家实施宏观调控的主要手段为经济手段、法律手段和行政手段。主要的经济手段有货币政策、财政政策、产业政策和收入政策等。2.现代市场经济是高度货币化的经济，货币政策在宏观调控中居于主要的地位。3.随着现代市场经济的发展以及货币化程度的提高，货币政策的重要性正日益增强。26货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策的目标选择27货币政策目标体系制定货币政策(monetarypolicy)，首先必须明确货币政策的方向和所要达到的目的，即所要实现的目标。一般认为，货币政策目标是由以下三个层次组成的目标体系：最终目标(ultimategoal)中介指标(intermediatetarget)操作指标(operatingtarget)28图9-10货币政策目标体系中央银行政策工具公开市场操作再贴现率法定准备金率其他工具操作指标准备金基础货币其他指标货币供应量利率其他指标中介指标币值稳定经济增长充分就业国际收支平衡金融稳定最终目标29货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策的目标选择30货币政策最终目标1.币值稳定2.经济增长3.充分就业4.国际收支平衡5.金融稳定31货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策的目标选择32货币政策目标的矛盾与统一五大货币政策目标之间既有统一性，又有矛盾性：充分就业与经济增长的关系。稳定币值与经济增长和充分就业的关系。稳定币值与国际收支平衡和金融稳定的关系。33货币政策目标体系货币政策最终目标货币政策目标的矛盾与统一货币政策目标的选择货币政策的目标选择34货币政策目标的选择1.各目标之间既有统一性又有矛盾性，使得货币政策不可能同时兼顾这五个目标。决策者也就面临着货币政策目标的选择问题。经济理论界存在着三种论点：单目标论（至于选择何种目标，仍存在分歧）双目标论多目标论2.货币政策目标并非唯一的，其相对重点也不是固定不变的，而是随国内和国际经济环境的变化而变化。35货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察36中介指标和操作指标选择的主要标准与客观条件1.主要标准相关性可测性可控性抗干扰性2.客观条件由于各经济指标之间的关系，受经济管理体制、市场发育程度、经济发展水平等因素的制约和影响。因此在中介指标和操作指标选择时应结合本国国情。37货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察38可供选择的中介指标分析可供选择的中介指标主要有货币供给量和利率，在一定条件下，贷款量和汇率亦可作为中介指标。39可供选择的中介指标分析1.货币供给量优点：1）其变动能直接影响经济活动。2）央行能对其变动加以控制。3）与货币政策意图联系紧密。Ms增加表示货币政策扩张；反之则表示紧缩。4）不易将政策性效果与非政策性效果相混淆。缺点：1）央行对其控制能力并不是绝对的。它取决于B和m两个变量。2）央行通过货币政策工具对Ms的控制存在较长的时滞。3）Ms的多层次性，使得决策者面临选取何种层次的Ms作为中介指标的问题（参见图9-11）。40图9-11我国1994-2004年的货币供应量与经济增长和通货膨胀-100102030409495969798990001020304M1增长率M2增长率GDP增长率GDP缩减指数41可供选择的中介指标分析2.利率优点：1）不仅能反映货币与信用的供给状态，而且能表现供求的相对变化，利率升降表明银根趋紧或趋松。2）央行能够运用政策工具加以较为有效的控制。3）数据易于及时收集获得。4）作用力大，影响面广，与货币政策诸目标间的相关性高。缺点：1）央行能够控制的是名义利率，而对经济运行产生实质影响的则是预期实际利率。2）利率对经济活动的影响更多的依赖于市场主体对经济收益变动的敏感性，即货币需求的利率弹性。42可供选择的中介指标分析3.Ms和利率能否同时作为一国货币政策的中介指标Ms和利率是市场经济国家常用的中介指标。但不能同时选择这两个指标作为中介指标。因为二者之间并不具有严格的一一对应关系。如果同时选择这两个指标，可能使央行处于进退两难的境地（参见图9-12和图9-13）。43图9-12以货币供应量作为中介指标的结果MdMsMd2Md1M*0I1I2I*货币总量M利率44图9-13以利率作为中介指标的结果目标利率I*货币总量M利率M1M*M2Md1Md2MdMs1Ms2MsI1I*I245可供选择的中介指标分析4.Ms和利率作为中介指标孰优孰劣Ms目标和利率目标互不相容。央行可达到其中任一目标，但不能同时达到两个目标。从中介指标选取的标准——可测性、可控性以及与最终目标的相关性——来看，无法判断二者孰优孰劣。一国在选择中介指标时，应当结合该国的具体经济环境。发达国家为什么从Ms指标过渡到利率指标？46可供选择的中介指标分析5.其他可作为中介指标的指标除Ms和利率外，还有一些指标可以充当中介指标，主要有贷款量和汇率。贷款量：主要适合于计划经济时期或金融市场发育程度较低的国家。汇率：适合于那些将本币与某国货币挂钩的发展中国家。47货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选择的主要标准和客观条件可供选择的中介指标分析可供选择的操作指标分析货币政策操作指标选择的历史考察48可供选择的操作指标分析中央银行货币政策可选择的主要操作指标有准备金和基础货币。49可供选择的操作指标分析1.准备金准备金是中央银行各种货币政策工具影响中介指标的主要传递指标。准备金有不同的计量口径：准备金总额、法定准备、超额准备、借入储备、非借入储备等。50可供选择的操作指标分析1.准备金（续）三大货币政策工具对准备金的影响法定准备率：不影响准备金总额，但会直接导致准备金结构（法定与超额）的变化；再贴现率：通过昭示作用影响市场利率，也通过再贴现数量影响商业银行的借入储备；公开市场业务：影响商业银行的非借入储备。51可供选择的操作指标分析2.基础货币也被称为“强力货币”和“高能货币”，在货币创造中具有重要作用。它是由准备金和流通中现金组成，二者均是货币创造的基础。尽管央行对基础货币的控制要强于准备金，但也不能做到完全的控制。通过基础货币控制Ms还取决于货币乘数是否稳定可测（短期内可测，我国货币乘数变动情况见图9-14）。基础货币也是我国现行的货币政策操作指标。52图9-141994-2004年我国货币乘数变动图123459495969798990001020304狭义货币乘数K1广义货币乘数K253货币政策的中介指标和操作指标中介指标和操作指标选