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专题讲座全球金融危机2008.9.15纽交所金融危机每隔一定时间就会在世界的某个地方发生金融危机类型：1、汇率型：泰国2、开放型：韩国3、泡沫型：日本4、债务型：阿根廷5、休克型：俄罗斯6、次贷危机：美国•美国金融危机的形成与发展•对世界经济和中国的影响一、美国金融危机的形成与发展1、次贷危机的直接诱因美国的利率上升和住房市场持续降温•2001至2005年，美国住房市场持续繁荣，美联储的低利率政策，对借款人的标准和审核的放宽——刺激了次级贷款市场迅速发展•发放次贷的金融机构通过发行证券化产品（如CDS）融资•2006年中以来房价下滑，17次加息，导致次贷违约率上升，2007年爆发次贷危机•金融机构账面亏损加大，导致金融机构倒闭2、危机发展过程（1）第一波：2007.2——2007.92007.2美国第二大次贷机构——新世纪金融公司破产标志着次贷危机开始随后，欧美日许多银行宣布卷入美国次级债，产生巨额损失2007.8.14美欧日三大央行注资$720亿救市（2）第二波：2007年末——2008年初主要金融机构出现严重亏损2007.12.12美、加、欧、英、瑞士五大央行联手救市美联储连续降息2008.2.9七国财长和央行行长会议次贷危机影响加大（3）第三波：2008.32008.3.7美联储投入现金贷款$2000亿给银行和债券市场2008.3.10欧洲各国投入$2360亿贷款救银行；2008.3.17华尔街第五大投行贝尔斯登面临破产，在美国政府组织下，JP摩根以$2一股购买贝尔斯登（4）第四波：2008.7房利美FannieMac和房地美FreddieMac两大房贷公司因严重亏损陷入困境2008.9.7美国政府接管房利美和房贷美同意将为每家注入$1000亿资金美国政府为什么要救两房？美国住房贷款的总规模约为$12万亿，两房持有约$5.3万亿，占整个市场规模的44%两房的债权一直被评为3A级债券，被海外投资者持有$1.3万多亿，其中中国持有$4400亿。救两房就是救美国债券的信誉；住房贷款商在提供贷款后，可将贷款出售给两房，加快资金流动，两房一倒将切断房市和金融体系间的纽带。（5）第五波：2008.92008.9.14，有158年历史的第四大投行雷曼兄弟宣布破产2008.9.14，美国银行以$500亿廉价购买第三大投行美林2008.9.15全球股市暴跌格林斯潘：“百年一遇的金融风暴”2008.9.17，美国政府向AIG注入$850亿资金2008.9.20，美国财政部提出$7000亿的一揽子救援计划经过波折终获通过2008.9.22，高盛、摩根斯丹利改制为常规存贷银行华尔街独立投行时代结束雷曼兄弟为什么会破产？持有大量的次级债金融产品总亏损达到150亿美元，市场估计还有460亿美元左右的潜在亏损公司总负债6132亿美元，所有者权益仅有263亿美元，杠杆指数高达23倍与韩国发展银行，私募股权基金JCFlowers，美国银行，巴克莱，需求注资的谈判失败AIG是怎样卷入金融危机的为什么世界最大的保险公司不但保不了银行的风险，也保不了自己？出现问题的三项主要业务：CDS;Mortgages;Otherinvestments;保险公司也避免不了市场经济的根本性弱点—鼓励贪婪—衍生产品躁动症AIG市值：从2007年的1780亿降到2008年101亿美元7000亿美元代表着什么？美国2007年GDP总额$13.8万亿的5%；美国2009年联邦财政预算$3.13万亿的22.4%；平均每个美国人要掏出$2300；美国2008年已经援救款：2月减税$1680亿3月到现在联合世界主要央行向市场注资$4000亿两房$2000亿注资AIG$850亿2008年美国的实际国债已达$10万亿$7000亿能解决问题，还是入海无消息（6）第六波：2008.102008.10.6冰岛“国家破产”冰岛:人口32万过去仅靠渔业支撑，但是在1990年代，冰岛的银行体系迅速扩张。在全球各地成立分行，发放大量贷款，金融业在经济中比重远超其他产业。截止到2008.6.30，冰岛三大银行资产总规模达14.4万亿克朗，约合$1,280亿。而2007年冰岛GDP仅为1.3万亿克朗。金融业迅速发展，冰岛尝到了甜头，人均GDP世界第四。但次贷袭来时，才发现他们原来正是巴菲特所说的“裸泳者”。总理哈尔德承认，由于冰岛银行产业几乎完全暴露在全球金融业震荡波中,冰岛面临“国家破产”。冰岛最大三家银行破产，股市暴跌（一天跌77%）、货币克朗大幅贬值（自2008年初以来贬值达45%）。外债超过$1383亿，但GDP仅为$193.7亿。冰岛的做法更像是个私人投资基金而非政府，信贷危机来临后，他们使自身成为最脆弱的国家。更多国家面临“破产”（乌克兰、巴基斯坦、韩国……）2008.10.8六大央行、中国央行联合降息西方主要经济体央行对当前的金融危机进行了持续和密切的磋商并决定采取联合行动以应对危机和恢复市场信心美联储、欧洲央行、英格兰银行、加拿大、瑞士和瑞典央行均宣布将基准利率降低0.5个百分点2008.10.16欧盟27国联合作出联合应对、整体应对对濒临破产的银行实行国有化，并对银行间的借贷提供政府担保。具体地说，一方面政府以购买优先股的方式向金融机构直接注资，另一方面由各国政府为金融机构新发行的中期债务提供担保。目前已有多个成员国根据这份行动计划出台了本国的大规模救市方案，出资总额接近2万亿欧元，相当于美国$7000亿救市基金的4倍多个国际组织陆续召开会议商讨对策G10G7G8G8+5G20……..金融危机深化：各国实体经济受冲击美国三大汽车公司陷入困境克莱斯勒、通用、福特克莱斯勒被菲亚特收购2009.5.12，美国通用汽车的股价已经从2006年的每股30美元下跌到每股1.09美元，创历史最低，通用股票不仅被踢出道琼斯指数成份股，还被美国证券分析员列为“垃圾”股。如果通用申请破产，公司普通股股东的权益将被牺牲，公司股票价值将可能跌至每股0美元二十国集团(G20)成立于1999年9月25日成员包括：G7成员（美、日、德、法、英、意、加）金砖四国（中、印度、巴西、俄）阿根廷、澳大利亚、印尼、墨西哥、沙特、南非、韩国、土耳其、欧盟。G202009.4.2伦敦G20峰会六项承诺恢复信心，发展和就业机会；修复金融系统以恢复贷款；加强金融监管以重建信任；为国际金融机构积累资金和改革国际金融机构，以克服这一危机，并防止未来危机；促进全球贸易和投资，并拒绝保护主义，以巩固繁荣；建立一个包容性，绿色和可持续的复苏。2009.4.2伦敦G20峰会达成的协议将国际货币基金组织（IMF）的可用资金提高两倍，至7500亿美元；支持2500亿美元的最新特别提款权（SDR）配额；支持多边发展银行（MDB）至少1000亿美元的额外贷款；确保为贸易融资提供2500亿美元的支持；利用IMF已同意出售黄金储备的所得资金，为最贫穷国家提供优惠融资。这些协议共同组成了一项1.1万亿美元的扶持计划，旨在恢复全球信贷和就业市场及经济增长。奥巴马救市三部曲一：稳定房贷市场、重建消费者信心和能力奥巴马上任后的首个举措，就是在签署里程碑式的7870亿美元经济刺激法案后，再耗资2750亿美元救助楼市二：进行压力测试、增强银行业抗风险能力以严苛的测试条件衡量美国银行业所需的资本水平，通过潜在的政府国有化威胁促使银行补充充足的普通有形权益股本，从而提高银行业的抗风险能力，增加市场投资者对于银行业的信心，使银行业摆脱由于股价下挫、资产持续缩水进而导致信用评级再度降低、资产再度缩水的负面循环，最终促使银行业的放贷能力和意愿得到充分的恢复，以提供实体经济运转必要的流动性。三：实施定量宽松政策，解冻信贷市场流动性信贷紧缩是造成实体经济下滑的一个重要因素和以往危机的不同之处影响到世界各著名金融机构，对世界金融市场的冲击前所未有影响到美国居民的消费和储蓄，对金融机构，美元，和美国政府的信任度，美国人开始把存款转到国外受影响最大的是有一些钱的人—中产阶级以前认为比股票风险小的债券，可能损失更大影响到全球金融机构的账面损失，美元资产贬值，造成全球股市大跌美欧金融企业纷纷抛售海外资产以自保，撤离新兴经济市场，造成汇率下降，热钱急剧回流美元仍是世界主要结算货币，各国外汇储备中的第一币种，在相当长时间内，美国的经济问题要由全世界持有美元和美国债券的国家来共同承担3、深层剖析美国金融危机的原因技术层面：•次级贷款泛滥、贷款标准恶意降低•衍生金融交易过度发展、缺乏监管•信用评级机构给投资者极大的误导•金融机构杠杆比例过高深层剖析美国金融危机的原因制度层面：以美元为中心的国际货币体系导致全球流动性泛滥使得全球为美国的错误承担风险，为美国买单（全球基础货币数量1971年$381亿，2008年$6.2万亿）许多国家不顾本国需要和监管能力实施金融开放及资本流动自由化，导致国际投机资金冲击各国金融体系美联储错误的货币政策直接导致资产价格泡沫深层剖析美国金融危机的原因最深层面：•1980s以来西方国家经济管理的基本思路：自由化（私有化，减少管制，减税）•实体经济与虚拟经济的严重背离全球虚拟经济规模是实体经济的几十倍实体经济——用于描述物质资料生产、销售以及直接为此提供劳务所形成的经济活动的概念。它主要包括农业、工业、交通运输业、商业、建筑业、邮电业等产业部门。虚拟经济——用于描述以票券方式持有权益并交易权益所形成的经济活动的概念。在现代经济中，它主要指金融业。虚拟经济的主要功能：1.通过发行和交易相关票券，透明企业的财务信息及其他有关信息，引导资金流动，促进和调整经济资源在各实体经济部门和企业间的配置，提高经济效益2.促进企业组织制度的完善（例如，没有股权分散、股票交易，则没有现代股份公司及其内部治理结构），同时，通过提供各种金融工具，促使实体经济部门运作风险的分散小资料：虚拟经济与实体经济二、金融危机对世界经济的影响（1）美国的危机引发世界动荡（2）全球经济衰退（3）全球金融结构重组（4）全球结算货币，储备货币的结构重组（5）国际货币体系的改革势在必行（6）全球性金融监管机构？世界主要国家经济情况（GDP增长%）美国日本英国德国俄罗斯中国2008第四季度-3.8-3.2-1.5-2.1-1.16.82009第一季度-0.5-4-1.5-3.8-76.1国际金融结构巨变，中国的银行被推向世界前列（FT，Aug.5，2008）全球银行市值缩水$1,600亿。在这次危机中，投行比综合性银行，抗风险能力弱，如贝尔斯登，雷曼兄弟，美林世界银行最新市值排名：中国工商，中国建行，中行位列前三名传统的金融业，金融中心是和制造业中心共存的世界金融中心正在向亚太地区移动？美国银行巨头花旗股票亦由历史最高的55美元下跌至不到1美元，使这家曾经是全球第一的银行大哥大，同样被踢出道指成份股。花旗集团在全球超过100个国家拥有业务，曾经是全球资产规模最大的银行。2007年初，市值还超过2700亿美元，两年后的今天，只剩下60多亿美元了美国财政部近期再将联邦紧急贷款中的250亿美元转换花旗普通流通股，使政府持有花旗36%的股权。华尔街重组：回归传统金融业，终结独立投行1933年，美国国会通过法案就是要把投行从商业银行中分离，保护老百姓的储蓄存款。割断金融危机和经济危机，社会危机之间的联系法案规定投行的资金来源只能是同行间的高息拆借，不能直接从政府借钱。现在为了保护最后的两个投行，又可能打开了一个更大的危险投行是美国金融，美国模式，美国霸权的象征。投行的终结，代表着一个时代的终结现代金融业该如何重组？金融产业，已是美英的关键性支柱产业。金融危机打击最严重的是美英，预计美国将减少金融行业7.6万多个就业机会近几十年，主要由投行创造出的金融衍生产品，和由此异化出的新的衍生产品，规模已达到600万亿美元（全球年产GDP50万亿美元），以满足全球剩余资金的投资需求，这一市场只可能收缩，调整，不可能消失美国的金融服务业在1990年代已超过制造业，成为GDP