金融发展与金融创新

1第十一章金融发展与金融创新本章内容第一节金融与经济发展的关系第二节金融结构与金融发展第三节金融抑制与金融深化第四节金融约束第五节金融创新本章重点和难点1、金融与经济发展的关系；2、金融发展的含义和衡量指标；3、理解发展中国家金融抑制的、原因和后果；4、金融约束的政策取向及政策意义；5、金融创新的内容和影响；6、金融深化理论和金融创新理论。第一节金融与经济发展的关系一、引言1、二战后最初的20年，西方主流经济发展理论与金融理论基本上是相互分离的。2、20世纪60年代起，一批经济学家肯定金融发展对于一国经济增长有不可或缺的作用，并论证了金融与经济发展之间存在着密切联系。发展中国家应将金融自由化、金融深化作为发展政策的核心。3、自此，发展中国家先后实行以金融发展为目标的金融体制改革。发达国家也相继放松金融管制。从实施金融自由化的经验教训看，内容大体相同的改革，各国实施的结果不同；发展中国家改革的经济社会后果也有较大的差异，一些国家的金融自由化也出现了许多问题。自上世纪80年代至今，金融危机频繁爆发，迫使人们从理论和实践上重新认识金融自由化→金融发展→经济增长的逻辑。二、金融与经济发展的关系（一）经济发展决定金融发展1、金融随经济发展而产生和发展2、经济发展的阶段决定金融发展的阶段3、经济发展的规模和速度决定金融发展的规模和速度4、经济发展的结构、方向和重点决定金融发展的结构、方向和重点（二）金融发展对经济增长的推动作用1、金融发展促进储蓄转化为投资2、金融发展提高资本配置效率3、金融发展提高储蓄率（三）现代经济发展中金融发展可能出现的不良影响1、因金融总量失控出现通货膨胀、信用膨胀，导致社会总供求失衡，危害经济发展。2、因金融机构经营不善使金融风险加大和失控，导致金融危机甚至引发经济危机。3、因金融市场信用过度膨胀产生金融泡沫，剥离金融与实质经济的有机联系。4、资本流动国际化、金融发展进程过快促使金融危机在国际间迅速蔓延。因此，当代各国都十分重视金融宏观调控和金融监管。通过有效的外部监管、内部控制、行业自律和社会公律来保障金融安全。三、金融发展与经济增长的实证检验1、从纵向看，金融资产的增长比国民财富的增长更为迅速。因此，金融相关比率有提高的趋势。2、从横向看，欠发达国家的FIR通常在1/3-2/3之间，而发达国家FIR介于1-1.5之间。3、大多数国家中，金融机构在金融资产的发行与持有上所占份额随经济发展而显著提高。中国有关金融发展的数据1、随着改革开放和金融体制的改革，货币化率快速提高。2、金融资产的规模伴随着经济的快速发展，有极大的改观。金融相关率由53.6%提高到171.5%3、金融资产的结构，由单一的金融机构资产形态发展为包括银行贷款、债券、股票、保单等在内的多样化金融资产格局。4、由于各国的经济、金融结构与发展模式的差异，不能简单地对比各国货币化率、金融相关率等指标，并据此轻率作出结论。比如，我国1996年的货币化率为112.2%，而同期美国的货币化率仅为61.1%，却不能由此得出我国经济的货币化程度高于美国的结论。主要原因在于我国是高储蓄的国家，而美国则是高负债的国家。第二节金融结构与金融发展戈德史密斯等人的研究开拓了用定量方法描述金融发展之先河，揭示了金融发展的规律性趋势。不过，戈德史密斯并没有明确得出金融发展与经济增长之间的相关关系；对于金融因素是否促进了经济的加速增长，认为尚“无把握建立因果机制”。20世纪90年代以后开展的许多实证研究，为金融发展促进经济增长的观点提供了有力支持。一、金融发展的含义1、金融发展是指金融结构的变化。金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。2、一般来说，金融工具的数量、种类，以及金融机构的分布、性质、效率等的组合，形成发展程度高低不同的金融结构。金融发展程度越高，金融工具和金融机构的数量、种类越多，金融的效率就越高。二、衡量金融发展的基本指标1、对于金融发展的程度，可以从两个方面进行度量：①是通过对金融结构状态的数量指标来度量；②是通过金融发展状态与经济增长的相互关系指标来度量。2、金融结构指标①主要金融资产占全部金融资产的比重；②金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率；2、金融结构指标③在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额；④主要金融机构相对规模；⑤某类金融机构的资产之和占全部金融机构总资产的比率；⑥非金融部门的内源融资和外源融资的对比；⑦国内部门和外国贷款人在各类债券和股票中的相对规模。3、金融发展与经济增长相互关系指标⑴金融相关率(FIR)是一国在一定时期内金融活动总量与该国经济活动总量之比。是衡量金融上层结构规模的最广泛尺度。其表达式为：金融相关率(FIR)＝金融活动总量/经济活动总量＝金融资产总量/实物资产总量＝金融资产总值/国民生产总值(国内生产总值)(2)货币化率(指数）是一国通过货币进行交换的商品与服务的价值与该国经济活动总量之比。用以衡量一国社会的货币化程度。通常采用货币供给量与GDP的比值来间接表示。其表达式为：货币化率（指数）＝货币总量/经济活动总量＝M0（或M1和M2）/国民生产总值（国内生产总值）三、金融发展趋势(戈德史密斯)1、一国金融上层结构的增长比国民财富所表示的经济基础结构的增长更为迅速。2、一国金融相关比率的提高并不是无止境的。3、经济欠发达国家的金融相关率比发达国家要低得多。4、决定一国金融上层结构相对规模的主要因素是不同经济单位和不同经济集团之中储蓄与投资功能的分离程度。5、大多数国家金融机构发行和拥有的金融资产的比重在不断加大6、金融机构和金融工具向多样化发展。7、现代意义上的金融发展都是始于银行体系的建立及法定货币的发行。8、银行体系在金融机构资产总额中的比例会趋于下降，而其他类型的金融机构的这一比例却相应上升。9、国际金融活动在经济发展的某些时候发挥关键的作用10、国际资本流动的重要形式是资本从发达国家向发展中国家流动。11、金融发展水平越高，融资成本(包括利息与各种费用)越低。12、从长期看，各国金融的发展与经济发展大多存在着平行关系。第三节金融抑制与金融深化一、金融抑制(一)金融抑制的含义提出者：麦金农和肖是指一国金融体系不完善，金融市场机制不健全，经济中存在严格的金融管制，导致金融效率低下，被压制的金融阻碍经济发展时，金融和经济发展之间陷入一种相互挚肘和双双落后的恶性循环的状态。(二)发展中国家金融抑制的表现1、金融体系存在着“二元金融结构”：一是以大银行为代表的现代金融机构；二是由钱庄、当铺、合会为代表的传统金融机构；2、金融工具形式单一，规模很小。3、金融机构单一，商业银行居于绝对主导地位，金融效率低下。4、金融市场处于落后状态，其发展极不平衡。5、政府对金融实行严格的管制(三)金融压抑的政策原因1、发展中国家的政府都想积极推动经济发展，但面对的是经济发展水平低、财力薄弱、外汇资金短缺。为获得资金，政府实施压抑性的金融政策。2、主要的压抑性金融政策：①通过规定存贷款利率和实施通货膨胀政策，人为地压低实际利率。实际利率很低，甚至为负数。②采取信贷配给方式来分配稀缺的信贷资金。有限的资金流向享有特权的国有企业和有官方背景的私有企业，资金分配效率低下。③对金融机构实施严格控制。导致金融机构成本高昂、效率低下、种类单一、专业化程度低。④人为高估本币汇率。而高估的结果是陷入了更为严重的外汇短缺，于是不得不实行全面的外汇管制。(四)金融抑制的后果1、负收入效应利率被人为压低→储蓄减少→投资来源枯竭→经济停滞→收入水平低。2、负储蓄效应利率低，收入少→消费倾向高→储蓄减少（注：我国1978年的存款总额仅1000多亿元。）3、负投资效应贷款利率低，信贷配给→投资成本低、不计成本→资金流向低效部门→产出低，资金浪费严重。4、负就业效应长期的金融抑制导致产业结构单一→就业渠道狭窄；片面发展资本密集型产业→劳动力供求失衡。二、金融深化(一)金融深化的含义麦金农和肖认为：发展中国家要实现经济增长，必须实行金融自由化政策，即金融深化。所谓金融深化，是指政府放弃对金融市场和金融体系的过度干预，放松对利率和汇率的严格管制，使利率和汇率真实地反映资金和外汇的供求状况，增加储蓄和投资，促进经济增长，形成金融——经济发展相互促进的良性循环。(二)金融自由化改革的核心内容核心是要减少政府干预，消除金融抑制，推进金融深化，以促进经济增长。1、放松利率管制；•2、缩小指导性信贷计划实施范围；•3、减少金融机构审批限制，促进金融同业竞争；•4、发行直接融资工具，活跃证券市场；•5、放松对汇率和资本流动的限制。但是，不少国家对汇率的放松持相对谨慎的态度一般采取的是分阶段、逐步放开的方法。——不少工业化国家也程度不同地限制资本流动。——据IMF统计，所有工业化国家，在1995年初都实现了资本项目下货币自由兑换；而发展中国家则主要是实现经常项目下的货币自由兑换。(三)金融深化的理论说明1、爱德华·肖关于金融自由化的理论说明肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融自由化政策具有一系列正效应：①储蓄效应：②投资效应；③就业效应；④收入分配效应；⑤稳定效应；⑥减少政府干预带来的效率损失和贪污腐化。2、麦金农关于金融自由化的理论描述①麦金农从金融自由化的导管效应和替代效应来解释金融自由化对经济增长的促进作用。②提出货币与实物资本的互补性假说：传统理论认为，货币和实物资本是相互竞争的替代品。麦金农根据以下两个假设前提提出了货币与实物资本的互补性假说：⑴发展中国家金融市场不发达，经济单位只能依靠自我积累（内源融资）；⑵投资具有不可分割性，即投资必须一次性达到一定规模才能获得收益。在经济单位仅限于内源融资的前提下，投资的不可分割性使得潜在的投资者必须为其投资积累足够的货币金额。因此对实物资本需求越高的经济主体，其货币需求也越大。这说明货币和实物资本就是互补品，而非替代品。③提出了适用于欠发达国家的货币需求函数：(M／P)D＝L(Y，I/Y，d-Pe)I/Y：投资占收入之比。与实际货币需求正相关，体现发展中国家货币与实物资本的互补性假说。d-Pe：货币存款的实际收益率，对货币需求是正相关。在利率压制和通货膨胀情况下，d-Pe往往为负，这限制了货币需求及金融部门的发展。④提出金融自由化的导管效应：从货币和实物资本的互补性还得出了：投资和存款货币的实际利率在一定条件下成正向关系的结论：I/Y=f(r，d-Pe)r：投资的实际回报率d-Pe：货币存款的实际收益率在存款实际利率低于投资的实际回报率r的范围内，由于货币需求与存款的实际利率成正相关，实际利率的上升，就会提高人们进行内部储蓄意愿。在投资不可细分的假设下，内部储蓄的增加，导致内源融资型投资上升。麦金农将存款实际利率对投资的这种正向影响称作货币的“导管效应”。不过，当存款的实际利率超过实物资本的平均回报率r以后，经济主体将持有货币，而不愿进行投资，传统的“资产替代效应”依然存在。麦金农说明导管效应和替代效应关系的图示三、中国的金融改革1、金融机构多元化。2、金融业务多样化、国际化。3、金融工具多样化，打破了银行单一融资格局。4、积极培育和发展金融市场。5、推动利率市场化。6、汇率方面，已建立起以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制和全国统一的外汇交易市场。7、构建符合市场机制要求的信贷资金管理体制。8、构建金融宏观调控机制、现代规范的金融监管体系。四、发展中国家的金融自由化改革(一)发展中国家的三次金融危机1、1982年拉美国家严重的债务危机2、1994年墨西哥金融危机3、1997年亚洲金融危机共同特点：1)在危机之前进行过自由化改革2)银行危机与货币危机交织3)对实际经济造成重大打击(二)经验和教训1、平衡的宏观经济是金融稳定的先决条件2、金融自由化应有序进行3、金融自