期权介绍及期权组合的应用

1.期权介绍2.期货组合的介绍3.期权组合的应用实例李良琨准备期权（option）又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。指在未来一定时期可以买卖的权利，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出售一定数量的特定标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。在期权的交易时，购买期权的一方称作买方，而出售期权的一方则叫做卖方；买方即是权利的受让人，而卖方则是必须履行买方行使权利的义务人。期权市场参与者1.按期权的权利划分，有看涨期权(CallOption)和看跌期权(PutOption)两种类型2.按期权的执行时间划分，有欧式期权(EuropeanOption)、美式期权(AmericanOption)、亚式期权(AsianOption)及百慕大期权(BermudaOption)3.按期权的复杂程度划分，有香草期权(VanillaOption)和奇异期权(ExoticOption)4.奇异期权又涵盖障碍期权(BarrierOption)、二元期权(DigitalOption)、回望期权(LookbackOption)、亚式期权(AsianOption)、选择期权(ChooserOption)等。每一期权合约都包括四个特别的项目：1.标的资产(UnderlyingAsets)-每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指数、期货合约、债券、外汇等等。2.期权行使价(StrikePrice或ExercisePrice)3.数量-期权合约明确规定合约持有人有权买入或卖出标的资产数量。4.行使时限(ExpirationDate或ExpiryDate)-每一期权合约具有有效的行使期限，如果超过这一期限，期权合约即失效。。看涨期权(CallOption)又称买进期权，买方期权,买权，延买期权，或“敲进”，是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利。看涨期权是这样一种合约：它给合约持有者（即买方）按照约定的价格从对手手中购买特定数量之特定交易标的物的权利。看涨及看跌期权盈亏看跌期权(PutOption)又称卖权选择权、卖方期权、卖权、延卖期权或敲出。看跌期权是指期权的购买者拥有在期权合约有效期内按执行价格卖出一定数量标的物的权利，但不负担必须卖出的义务。欧式期权(EuropeanOption)-欧式期权(EuropeanOptions)即是指买入期权的一方必须在期权到期日当天才能行使的期权。美式期权(AmericanOption)-美式期权的买方可以在到期日或之前任一交易日提出执行。对比欧式和美式期权1.欧式期权本少利大2.美式期权获利时间上灵活3.国际上大部分的期权交易都是欧式期权亚式期权(AsianOption)-又称为平均价格期权，它是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一，与通常意义上期权的差别是对执行价格的限制，其执行价格为执行日前价格的平均价格。亚式期权与标准期权的区别亚式期权的分类-可分为平均价期权和平均执行价格期权1.平均价格期权的收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。2.平均执行价格期权的收益为执行时的到期价格与标的资产的平均价格之差。亚式期权的作用-亚式期权应用于股票期权报酬百慕大期权(BermudaOption)可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。比如，期权可以有3年的到期时间，但只有在3年中每一年的最后一个月才能被执行，它的应用常常与固定收益市场有关。百慕大期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体障碍期权(BarrierOption)障碍期权是一种附加条件的期权，此类期权是否有效取决于标的资产的市价是否触及确定的界限(barrier)。一旦行权品种的市价与合约中所定价格相交，即自动引发其他期权买卖。障碍期权一般归为两类，即敲出期权(KnockInOption)和敲入期权(KnockOutOption)。-敲出期权是这当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权作废；-敲入期权当只有当标的资产价格达到一个特定障碍水平时，该期权才有效。二元期权(DigitalOption)一种特殊期权，在标的资产市价达到事先确定水准的情况下支付固定的金额，否则不会有任何回报。亦称all-or-nothingoption(全付或不付期权)。回望期权(LookbackOption)一种特殊期权，最终的盈亏是根据持有时间内标的物的最高或最低价格来计算的。跟亚式期权相似，回望期权也分为固定执行价和浮动执行价。选择期权(ChooserOption)一种特殊期权，授予买方一定的时间确定这个期权最终是欧式看涨还是欧式看跌期权。当然，选择的时间是短于最终欧式期权到期日。1.标的资产和期权的组合–有担保的看涨期权(CoveredCall)空头;有看跌期权担保的标的多头(ProtectivePut)2.价差组合–牛市差价(BullSpreads);熊市差价(BearSpreads)；碟式差价(ButterflySpreads)3.差期组合–差期(CalendarSpreads)4.混合期权–跨式组合(Straddle)；条式组合(Strip)；带式组合(Strap)；宽跨式组合(Strangle)；锁利期权组合(Collar)标的资产和期权的组合–有担保的看涨期权(CoveredCall)空头;有看跌期权担保的标的多头(ProtectivePut)牛市差价(BullSpreads)-牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成熊市差价(BearSpreads)-可以由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成也可以由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期权空头组成碟式差价(ButterflySpreads)-由四份具有相同期限、不同协议价格的同种期权头寸组成。差期(CalendarSpreads)-由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。跨式组合(Straddle)-由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。前者由两份多头组成，后者由两份空头组成。宽跨式组合(Strangle)-由相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。宽跨式组合也分底部和顶部，前者由多头组成，后者由空头组成。锁利组合(Collar)–是指结合涉保期权组合的一种方式。由相同到期日但协议价格不同的看涨期权和看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权，但是组合中期权有买有卖。其中，又分为生产商锁利组合(ProducerCollar)和消费商锁利组合(ConsumerCollar)。根据组合中的期权数量，又可分为双边(2-way)、3边(3-way)等。生产商双边锁利期权组合(2-WayProducerCollar)-例如，江铜买了7000执行价的１年期看跌期权和卖了7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。-如此结构，江铜成功锁定卖出价格在7000之上。消费商3边锁利期权组合(3-WayConsumerCollar)-例如，江润卖了7000执行价的１年期看跌期权，买了6500执行价的１年期看跌期权和7600执行价的１年期看涨期权，总体成本为零。-如此结构，江润成功锁定买入价格在7600之下。熊市1:2差价组合(1:2PutSpreads)-例如，CliveCapital看跌铜到6500，买了1份7000执行价的１年期看跌期权，卖了2份6500执行价的１年期看跌期权，减少了投机成本.牛市1:2差价组合(1:2CallSpreads)-例如，TudorManagement看涨镍到16000-17000,买了1份16000执行价的１年期看涨期权，卖了2份17000执行价的１年期看涨期权，减少了投机成本.1.期权定价模型2.期权的风险管理3.期权套利交易介绍4.期权内外盘套利李良琨准备由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关；变量过去的历史与演变方式与未来的预测不相关。模型表明，期权价格的决定非常复杂，合约期限、现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等都会影响期权价格。常用的简单模型包括-布莱克-斯科尔斯模型(Black-ScholesModel)、二叉树模型(BinomialTreeModel)及蒙特卡洛模拟法(Monte-CarloSimulation)等。布莱克-斯科尔斯模型(Black-ScholesModel)B-S模型有7个重要的假设1、股票价格行为服从对数正态分布模式；2、在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；3、市场无摩擦，即不存在税收和交易成本，所有证券完全可分割；4、金融资产在期权有效期内无红利及其它所得(该假设后被放弃)；5、该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。6、不存在无风险套利机会；7、证券交易是持续的；8、投资者能够以无风险利率借贷。布莱克-斯科尔斯模型(Black-ScholesModel)二叉树模型(BinomialTreeModel)-把剩余的时间分为细小单位，再在每个时段中观察相关资产的价格变化隐含波动率(ImpliedVolatility)是将市场上的期权或权证交易价格代入权证理论价格模型Black-Scholes模型，反推出来的波动率数值。怎么做多或做空波动率？历史波动率反映标的股价在过去一段时间的波动幅度，权证发行商与投资者在权证发行初期只能利用历史波动率作参考。如何判断一只权证的价格是否高企？主要应该看隐含波动率与正股的历史波幅之间的关系。希腊字母Greeks应用于现代金融风险管理，度量衍生金融工具、投资组合等对于标的资产价格变动或模型参数变动的敏感程度1.Delta(Δ)=期权价格的变动/标的资产价格的变动-即期权价格变动相对于标的资产价格变动的比率2.Gamma(Γ)=Delta的变动/标的资产价格的变动-即Delta变动相对于标的资产价格变动的比率3.Theta(Θ)=期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动-即期权价格变动相对于距到期日剩余天数变动的比率4.Vega(Λ)=期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动-即期权价格变动相对于标的资产价格波动率变化的比率动5.Rho(ρ)=期权价格的变动/利率的变动-即期权价格变动相对于利率变动的比率Delta(Δ)=期权价格的变动/标的资产价格的变动DeltaNeutral策略指的是操作部位的Delta值总和为零什么是DynamicHedging?Gamma(Γ)=Delta的变动/标的资产价格的变动什么是交易Gamma?Vega(Λ)=期权价格的变动/标的资产价格波动率的变动Vega和Gamma的关系Theta(Θ)=期权价格的变动/距到期日剩余天数的变动Thetavs.Gamma决定每日盈亏黑天鹅事件风险(FatTailEvent)波动性偏斜(VolatilitySkew)买权卖权等价理论(Put-CallParity)-买权卖权等价理论：对同一标的资产(如同一支股票)、同一履约价格、同一到期日之买权与卖权来说，在某个时点的买权、卖权相对价格(也就是买权减去卖权)应该等於当时的股价减去履约价格之折现，否则就会产生套利的机会。-买权卖权套利实际上是波动性偏斜套利–利用买权卖权等价理论及期货和齐全的关系去创造另一个期权-假设铜6个月到期的$7500执行价的看跌期权买盘在$350，而6个月到期的$7500执行价的看涨期权卖盘是$50,现在