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现代金融与财富管理中国人民大学财金学院教授庞红课前讨论：与金融相关的问题•人类几千年忙忙碌碌做两件事：创造财富和分配财富中国财富增长的趋势•按照《群邑智库·2011胡润财富报告》中国千万富翁（含亿万富翁）的人数为96万人，对比全国13.4亿人口为万分之七。没有一流的金融只能是二流的大国中国在美国金融危机中的损失•2007年3月以美国新世纪公司倒闭，为美国这场金融危机的发端，•2008年9月以雷曼公司倒闭为这场金融危机的高潮，•2009年3月以华尔街最重要的机构的股价跌破一美元为市场最低点。•中国在金融危机中损失的特点•金额巨大：2008年底高达数千亿•范围广范：央企、地方国企、民营企业和主要的商业银行•对手集中：高盛、大摩、小摩、瑞信、瑞银、花旗、美银（国际大投行）•国际大投行卖给中国的产品主要是：•Accumulator:目标赎回远期合约•Compoundoption:展期期权•金融机构的风险总监看不懂产品说明书。其实谁也看不懂。Accumulator是一种以合约形式买卖资产的金融衍生产品（通常以股票、外汇、商品期货等为基础），是投行与投资者的场外交易（OTCProduct），是用来投机的工具，没有套期保值功能。中信泰富的外汇衍生品合约，投行称为“TargetRedemptionForward”,事实上就是Accumulator!•国际大投行卖给中国产品的特点诱惑性：初始阶段，投资者可以低于市场价格购买标的资产（股票、外汇、大宗商品等）投机性：对投资者而言，只有标的资产在一个特定的窄幅区间波动才可能获利收益风险不对等：标的资产价格上涨，触发“敲出”条款，合约提前终止，投资者收益有限；标的资产价格下跌，没有止损条款，投资者的损失变成无底深潭结构复杂、定价困难：路径依赖的复杂期权，非专业人士很难估值•中国金融体系需要发达和健康•中国金融需要更专业的人才•金融危机之前，外管局经营收益还不错，危机后，美元资产狂跌，美国量化宽松政策使投资美元资产的真实收益率下降。•2002年4月到2009年年底，按美元指数衡量，美元已经贬值了41%。2010年全年，人民币对美元升值3.1%左右，对欧元升值11%左右。2011年人民币对美元升值约7%，对欧元约10%。欧元和美元轮番贬值，不仅外汇储备出现了账面亏损，也加大了外汇储备币种管理的难度。•外汇储备巨大增量下，一些专家提出应建立金融、股权、能源、矿产、农业、科技等一系列国家级专项主权基金，实现国家战略布局谋划和具体的实施。金融中的“金”与“融”金融基础—金融的基本特征金融是指货币资金之融通金融金融之父货币价值尺度与流通手段的统一币值对内对外物价水平汇率水平金融之母信用借贷行为诚信债权债务关系存在时间间隔存在信用工具存在支付能力货币层次M0M1M2M3货币问题M货币W商品MW→P↑MW→P↓M=W→P不变金—货币资金，资本，金融资产，(权利的凭证)，研究货币多与少问题，币值高与低问题。融—流动，借贷，融通，借贷行为，信用，总之研究资金的借贷问题•金融化，资本化是把明确界定的产权，以产权契约的形式自由买卖。•土地和自然资源•企业财产和未来收入流•社会个人和家庭未来劳动收入•政府未来财政收入•即政府、企业、家庭资源都可以变成核心资本源金融货币货币层次币值信用借贷行为诚信支付能力利率汇率通胀通缩利率——资金使用权的价格，也是信用的衡量。汇率——货币的价格，反映币值的高低。•两种现象•通胀、通缩金融经济与实体经济最大的不同是可以“跨期”交易。实体经济大量的是现货交易。如购买原材料，运送物资等唯有金融交易做货币时间的游戏，由此产生了“借贷”行为和风险管理金融机构金融市场资金盈余者资金短缺者投资融资把现在的钱留到未来用未雨绸缪型把未来的钱拿到现在用按揭人生型•金融是跨时间，跨空间的价值交换。金融可以跨越时间和空间对购买力进行转移。金融作货币时间的游戏•资源在不同时间和不同空间之间进行配置的交易就是金融。•金融中讲的“价值”，是由未来的收益决定，而不是由过去的成本决定。谁能以更低的成本把更多的未来收入变到今天，谁就能在未来拥有更多的发展机会。等额的货币今天的比明天的重要•国家强大一靠节流，二靠开源。•中国历史上宋、明、清等各朝代都在最大限度的存银子——节流•而西方很多国家当时是靠借钱发展国力——开源•美国与其他国家的差别就在于他能让任何资产，任何收入流都能提前变现，即通过证券化、资本化得到提前发展的机会。资本化是市场化的核心。•十七大：推进汇改、股改、新土改、垄断行业改革。都是进一步的资本化。•每一次资本化都伴随着财富的变化。中国每一次变革，都是一次财富再分配的过程。•中国要改变以“土地换发展，为产权换发展”，大力发展资本市场，让企业直接面对市场承受风险，不能再躺在银行怀里了，金融体系才健康，金融服务才发达。双循环经济下的财富观实体经济、虚拟经济示意图证券货币商品货币实体经济虚拟经济调节机制：调节机制：•实体经济的调节机制——看不见的手，供给需求形成价格，价格机制发挥作用，它属于社会的经济基础。•金融经济的调节机制——看不见的心，信用信心发挥作用，它属于社会的上层建筑•金融经济又称为货币经济，虚拟经济。•恩格尔系数：•维持生存最基本的支出∕总收入•恩格尔系数与虚拟经济负相关财富的形式•农业社会：低消费驱动型的经济，？创造财富。•财富的形式是：？•工业社会：生产驱动型的经济，？创造财富。•财富的形式是：？•现代社会：投资驱动型的经济，？创造财富。•财富以人们不需要的形式出现。个人收入工薪收入投资收入家庭收入：（）企业收入：（）国家收入：（）现代财富：•任何东西一交易，其效用对每个人都是不一样的，就会受到人们主观愿望的影响，一交易就会背离它原有的价值。•稀缺性开始成为财富的基本属性•30年前，猪肉，鸡蛋涨价了，老百姓认为通货膨胀了。今天，股市涨了，楼市涨了，老百姓知道通货要膨胀了•如果你不投资，很有可能从中产收入阶层滑向贫困阶层；如果你是个勤劳的工薪阶层，没有从事投资活动，那么你的生活水准必然大幅下降。而善于分析形势的投资者很可能成为先富一族。•这都说明中国进入了资本时代，通过实体经济与资本市场的财富转移，获得了丰厚的收益。而从事实业的人与中产工薪阶层生活水平日益下降。其原因是财产性收入小于工资性收入。•双循环经济下，出现：•投资产业化——私募基金应运而生•管理职业化——铁打的企业，流水的股东•企业商品化——企业上市、中小板、创业板、非上市股权转让市场企业故事中的角色•1资本家（大股东，投资人）•2企业家：•3股权投资人（PE、GP、VC)•4真正的投资人购买私募基金的人，追求收益(LP)•5股票投资人中国的财富•货币是社会财富的契约•人们付出诚实的劳动，拿到货币——社会公认的财富权利的凭证，这个权利可以兑换相同价值的产品和服务。•生产力的解放拉动了GDP增长，也提高了中国人的货币收入。•中国改革开放30年，中国经济爆炸性增长，源于两级火箭的推动。•第一级火箭是农村工业化，乡镇企业一军突起，机制灵活，市场嗅觉灵敏。创造了1.3亿惊人规模的就业机会，农民收入5年翻了一番,对GDP的贡献最高曾超过50%。•对中国生产率带来第二次重大革命的是，2001年中国加入WTO。这是中国经济起飞的第二级火箭——全球化。资本•国际会计标准委员会：能直接或间接带给企业现金或现金等价物的要素。•经济学家费雪：只要能导致收入增加的东西都是资本。•资本即投资要素。企业如何在资本运营中成长企业发展的三种模式•产品运营——企业规模较小扩张的途径：依靠企业利润的积累•品牌运营——企业有了一定的规模扩张的途径：依靠侵占上下游的资金•资本运营——企业需要迅速扩大规模扩张的途径：依靠外源融资股权融资私募股权基金（PE）首次公开发行（IPO）银行贷款公开市场发行企业债券债权融资私募融资公募融资风险投资、天使投资PRE-IPO基金公开上市后续股权融资可转换证券融资企业并购重组私人股权基金LBO退市企业成长曲线企业各发展阶段的金融解决方案孵化期成长期成熟期资本分类•现金资产——用于投资的现金，是企业的血液，决定企业的寿命。•实体资产——实物资产和无形资产，是企业持续发展的保证，是利润的源泉。•信贷资产——债权资产，银行贷款和应收账款，是企业的输血机。•证券资产——各种有价证券，关乎着企业的治理功能和价值。•它们是可以相互转换的，由此改变着企业的价值现金资产证券资产信贷资产实体资产(15)(5)(7)(14)(11)(1)(2)(9)(12)(3)(6)(10)(13)“←”表示资产形态的转换，而并非现金流的方向资产转换形式(4)(8)(16)资本运营方式•资本扩张：•1合并（兼并、收购、）•2战略联盟（产品、知识）•3股权经营（参股、控股、股权拆细、借壳上市、合资、合作）•资本收缩：•1股份收缩（股份回购、股权出售）•2企业收缩（企业分立、资产剥离、企业清算）•资产重组：•1股份处理（股份制改造、资产置换、管理层收购）•2债务处理（债务重组、债转股）•3破产处理（重组、拍卖）•其他方式：•1租赁经营（经营、融资、杠杆）•2托管经营•无形资本：（知识、品牌、人力、关系等）金融发展变革的趋势我们能想象的出,未来世界的金融是什么样子的吗？美国学者：埃迪耶德．巴卡斯google公司、apple公司等都会建立自己的银行，他们已经提出了申请，并正在办理银行的经营执照。向索尼公司也在承揽保险业务，甚至快递巨头UPS也开始涉足金融领域。中国的阿里巴巴提供的支付宝业务，就是一种成功的在线金融服务。•产业间的融合和企业多元化在发生，金融服务在未来会成为企业服务的一种手段，就像互联网服务一样，企业必须借助于金融服务，为消费者提供更多的服务。•埃迪耶德．巴卡斯指出了未来金融世界的四大趋势：•大趋势一：全球化金融是世界经济新秩序和快速变化的竞技场•大趋势二：人口结构巨变------呈现价值命题的新特征和新前景•中国有可能是世界上第一个步入“老龄社会”的发展中超级大国，中国面临着解决“低收入阶段进入老龄化”的课题。•大趋势三：社会联结紧密------显现新的市场动态和新客户•大趋势四：道德伦理复苏------重视健康和幸福成为金融服务业的新使命•金融和经济的发展，本质上是更好的服务于社会，提高全人类的快乐水平和幸福指数。•金融服务机构成为让世界更健康发展和繁荣的催化剂。银行、保险、养老基金的本质，存在原因及深层次意义在于他们的巨大社会效用，这些机构促进了货币流通，从而带来了安全或至少减少了不安全因素。•美国心理学家、行为学家史蒂文·赖斯（1998）在研究人类行为的动机中，认为人类的十种欲望都与财富和资本有关，盘踞在人们头脑中时间最长的问题是钱和财富。人们自觉不自觉地在考虑挣钱、消费、储蓄和投资的问题。中国的财富机会•2001年12月中国成为WTO的第143个成员国，当时的一些专家学者认为中国财富创造的四大机会是——制造业、信息技术、金融服务、地产。•从2001年开始，中国进入财富增长最快的黄金时代。中国财富创造的机会与中国发展的口号密切相关。•中国发展的口号：工业化、信息化、城市化、全球化•20世纪之前的经济是以生产驱动的经济，投资机会存在于改进人类生产制造能力的“工业技术”上，20世纪后技术革命集中到改善人的生活上，出现了“消费”驱动型经济，投资机会在每个家庭的开支清单上。金融与个人财富金融学公共（政府）金融PublicFinance企业金融CorporateFinance家庭（个人）金融PersonalFinance通过货币政策调控一国的宏观经济通过投融资活动使企业利润最大化通过综合金融服务使整个生命周期的过程处于自由、自主、自在的境界金融的三大领域•国家金融是解决国富民强、民富国强的问题•企业金融是解决企业生产发展中的投资和融资问题•个人家庭金融是解决家庭赚钱、管钱、花钱的问题•理财的定义：•理财是一种综合金融服务•理财是规划人们现在和未来的财务资源，使其能够满足人生不同阶段的需要，并达到预定的目标，使其能够财务独立自主。•理财是一生如何赚钱、管钱、用钱的安