可行性研究与投资项目评估第6章

资金是项目建设和生产的必不可少的资源。进行投资项目资金评估就是审查项目的筹资渠道是否畅通，资金结构是否合理，资金成本是否符合项目管理标准。对项目所需资金的规模、结构进行评价和估算。学习本章，要求明确投资总额的估算方法；明确资金成本的概念及其构成；掌握各种不同的融资技巧。第六章投资项目资金评估6.1资金构成与资金成本分析6.1.1投资项目资金构成建设项目所需要的资金总额中，根据来源渠道不同，可分为自有资金、接受捐赠和借入资金三部分。（1）资金成本的内涵资金成本就是项目投资者为筹措和使用资金而付出的代价。具体包括两部分内容：一是在筹集资金过程中发生的各项筹资费用。二是占有资金支付的资金占用费，如股票的股息、债券的利息、银行借款的利息等等。6.1.2投资项目资金成本资金成本有不同的表达方式，但在实际中通常用相对数来表示，即资金的成本占资金总额的比率。资金成本是在项目筹资和投资过程必须要考察的重要范畴。（2）分类资金成本及其计算①长期借款的成本包括借款利息和筹资费。因此长期借款资金成本（K1）的公式如下：111111GLTIK11111GTRK或（6-1）（6-2）式中,I1、T、L1、G1、R1分别为利息、所得税率、借款本金、筹资费率和年利率。[例6-1]某投资项目取得长期借款2500万元，年利率8%，借款期限3年，每年付息一次，到期一次还本，借款手续费0.5%。企业所得税率33%。这笔借款的税后成本为：%38.5%5.012500%331%825001K%38.5%5.01%331%81K或②发行债券的成本是指债券利息和筹资费用。因此债券资金成本（Kb）的公式如下：)1()1(bbbGBTIK)1()1(bbGTiK或（6-3）（6-4）式中,Ib、T、B、Gb、i分别为债券利息、所得税率、债券发行价格、筹资费率和债券实际年利率。③发行优先股的资金成本包括筹集费和定期支付的固定股利。股利是以税后利润支付的，不能起到避税的作用。因此优先股的资金成本（Kp）计算公式如下：)1(psppfPDK（6-5）式中,Dp、Ps、fp分别为优先股股息、优先股销售价格和筹资费率。[例6-2]某股份有限公司发行优先股500万元，筹资费用率为3.5%，每年向优先股股东支付10%的固定股利。则优先股成本的计算如下：%31.10%)31(500%10500pK④发行普通股的资金成本（假定股息每年按固定比率g增长）（Kc）的计算公式为：gGPDKcccc)1(（6-6）式中,Dc、Pc、Gc分别为基年的股息、普通股销售价格和筹资费率。⑤保留盈余（属于股东权益）的资金成本于普通股的资金成本基本相同，只是没有筹资费用，其（Kr）计算公式为：还可以采用机会成本法或按略低于市场利率的资金成本进行估算。gPDKccr（6-7）（3）投资项目资金综合成本采用加权平均法，其（Kw）计算公式如下：njjjwWKK1（6-8）式中,Kj、Wj分别为第j种资金的资金成本及其权重；Wj用第j种资金占总资金的比重表示。[例6-3]某投资项目共需资金5000万元，预计长期借款1000万元，发行长期债券1500万元，发行普通股2000万元，使用保留盈余500万元，其资金成本分别为5%、7%、10%、9%，则该项目的资金成本综合为：%85000500%950002000%1050001500%750001000%5wK6.2.1项目总投资及其构成项目总投资是指建设项目从施工建设起到项目报废为止所需的全部投资费用。由建设投资、建设期利息和流动资金等部分组成。具体又分为建设期和生产经营期两个阶段。6.2项目总投资估算（1）建设投资建设投资的构成可以按概算法分类或形成资产法分类。按概算法分类，建设投资由工程费用、工程建设其他费用、预备费用三部分构成。①工程费用。主要是指项目建设中所花费的构成工程实体的那部分费用，包括建筑工程费、设备购置费和安装工程费。②工程建设其他费用。内容较多，且随行业和项目不同而有所区别。主要包括建设单位管理费、可行性研究费、研究试验费、勘察设计费、环境影响评价费、场地准备及临时设施费、市政公用设施建设及绿化费、土地费、商标权使用费、专利权使用费、生产准备及开办费等。③预备费用。包括基本预备费和涨价预备费。按形成资产法分类，建设投资由形成固定资产的费用、形成无形资产的费用、形成其他资产的费用和预备费四部分构成。①固定资产费用。主要是指项目投产时将直接形成固定资产的建设投资，包括工程费用和工程建设其他费用中按规定将形成固定资产的费用，后者被称为固定资产其他费用。②无形资产费用。是指项目投产时将直接形成无形资产的建设投资，主要是专利权、非专利技术、商标权、土地使用权和商誉等的使用费等。③其他资产费用。、是指建设投资中除形成固定资产和无形资产以外的部分，如生产准备及开办费等。④预备费用。包括基本预备费和涨价预备费。对于土地使用权的特殊处理：按有关规定，在尚未开发或建造自用项目前，土地使用权按照无形资产核算，房地产开发企业开发商品房时，将其账面价值转入开发成本；企业建造自用项目时，将其账面价值转入在建工程成本。因此，为了与以后的折旧和摊销计算相协调，在建设投资估算表中通常可将土地使用权直接例如固定资产其他费用中。（2）建设期借款利息这部分利息应作为资本化利息计入固定资产原值。（3）流动资金流动资金是指项目建成后企业在生产过程中处于生产和流通领域、供周转使用的资金。（1）扩大指标估算法扩大指标估算法是套用原有同类项目的建设投资额来进行拟建项目建设投资额估算的方法。具体包括：单位生产能力投资估算法、生产能力指数估算法和比例估算法。6.2.2建设投资估算①单位生产能力投资估算法其计算公式为：式中，I2、I1分别为新建项目和已有项目的投资额；X2、X1分别新建项目和已有项目的生产能力；CF为物价指数。FCXIXI1122（6-9）②生产能力指数估算法其计算公式为：FnCXXII1212（6-10）式中，I2、I1、X2、X1、CF的含义与公式（6-9）相同，n为生产能力指数。[例6-4]已建成的某投资项目年生产能力为30万吨，建设投资为8000万元，如拟建一同类项目，其生产能力预计为年产60万吨，该类项目的生产能力指数取0.6，物价指数为1.2，试估算该拟建项目的建设投资为多少？FnCXXII12122.1306080006.02.1280006.02.15.18000=14410（万元）③比例估算法其计算公式为：CPfEIniii11（6-11）式中，I、E、C分别为拟建项目的建设投资、设备费（含运杂费）和其他费用；fi为综合调整系数；Pi为建筑、安装及其他工程费用等占设备费的百分比。①工程费用②工程建设其他费用③预备费基本预备费=（工程费用+其他费用）×基本预备费率涨价预备费通常要计算调价和涨价两部分的价差。（2）综合指标估算方法ntttffIP11)1(（6-12）建设期的涨价预备费（Pf）的计算公式为：式中，It为第t年的工程费，f为建设期价格上涨指数，n为建设期。（1）分项详细估算法原理为：流动资金=流动资产－流动负债流动资产=应收账款+存货+现金流动负债=应付账款流动资金本年增加额=本年流动资金－上年流动资金6.2.3流动资金估算流动资产和流动负债各项的计算公式如下：周转次数年其他费用年工资福利费现金①周转次数年经营成本应收帐款②③存货=外购原材料+在产品+产成品其中：外购原材料、燃料=年外购原材料、燃料费/周转次数在产品=（年外购原材料、燃料及动力费用+年工资及福利费+年修理费+年其他制造费用）/周转次数产成品=年经营成本/周转次数④应付账款=（年外购原材料、燃料及动力费用）/周转次数这样，项目所需流动资金总额可计算为：流动资金=现金+存货+应收帐款－应付帐款。（2）扩大指标估算方法其基本原理是：流动资金=拟建项目某项经济指标×流动资金与该指标的比例①按产值或销售收入的资金率估算。流动资金额=年产值（或年销售收入额）×产值（或销售收入）资金率[例6-5]已知某项目的年产值为30000万元，其类似企业百元产值的流动资金占用额35元，则该项目的流动资金额应为：流动资金额=30000×35%=10500（万元）②按经营成本或总成本资金率估算计算公式为：流动资金额=年经营成本（或总成本）×经营成本（总成本）资金率③按固定资产价值资金率估算公式为：流动资金额=固定资产价值总额×固定资产价值资金率④按单位产量资金率估算：公式为：流动资金额=年生产能力×单位产量资金率6.3贷款偿还期预测贷款偿还期是项目建成投产后以其未分配利润、固定资产折旧、维简费、无形资产及递延资产摊销和其它还款来源偿还贷款本息所经历的时间。为了计算贷款利息，首先应确定年有效利率（也称为实际利率）。11次数计息每年计息次数名义利率年有效利率(6-14)[例6-6]某项目向银行借款2000万元，年利率为8%，按季复利计息，借款期限5年。试计算该项目借款的实际利率及每年末应支付的利息。设i为贷款的实际利率，已知r=8%，m=4，则实际利率计算如下：%24.81)4%81(1)1(4mmri每年末支付利息为：)(86.164%24.82000万元若贷款分年均衡进行，计算出年实际利率以后，可按下列公式计算年利息：年有效利率本年借款年初借款累计应计利息借款期2年有效利率年初借款累计应计利息还款期对于贷款利息，按规定应作如下处理：建设期利息计入固定资产价值，生产期利息计入财务费用。贷款偿还期分析对项目贷款部门有特别重要的意义，贷款偿还期的计算公式为：当年可用于还款的来源当年偿还数额金后余额的年序开始出现偿还本还期贷款偿16.4.1融资组织形式选择进行项目融资（ProjectFinancing）首先要确定融资主体，正确确定项目的融资主体，有助于顺利筹措资金和降低债务偿还风险。确定项目的融资主体应考虑项目投资的规模和行业特点，项目与既有法人资产、经营活动的联系，既有法人财务状况，项目自身的盈利能力等因素。6.4项目融资方案分析按照融资主体不同，项目的融资可分为既有法人融资和新设法人融资两种融资方式。1.既有法人融资方式是以既有法人为融资主体的融资方式。以既有法人融资方式筹集的债务资金虽然用于项目投资，但债务人是既有法人。2.新设法人融资方式是以新组建的具有独立法人资格的项目公司为融资主体的融资方式。采用新设法人融资方式的建设项目，项目法人大多是企业法人。6.4.2项目资本金筹措1.项目资本金的特点项目资本金（外商投资项目为注册资本），是指建设项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对于建设项目来说是非债务资金，项目法人不承担这部分资金的任何利息和债务；投资者可以按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但一般不得以任何方式抽回。2.项目资本金的出资方式投资者可以用货币出资，也可以用实物、工业产权、非专利技术、土地使用权、资源开采权等作价出资。其中以工业产权和非专利技术作价出资的比例一般不得超过项目资本金总额的20%（经过特别批准，部分高新技术企业可以达到35%以上）。3.项目资本金的来源渠道和筹措方式（1）股东直接投资（2）股票融资（3）政府投资6.4.3项目债务资金筹措1.项目债务资金的特点(l)资金在使用上具有时间性限制，到期必须偿还(2)无论项目的融资主体今后经营效果好坏，均需按期还本付息(3)资金成本一般比权益资金低，且不会分散投资者对企业的控制权2.项目债务资金的来源渠道和筹措方式(1)商业银行贷款(2)政策性银行贷款(3)外国政府贷款(4)国际金融组织贷款(5)出口信贷(6)银团贷款(7)企业债券(8)国际债券(9)融资租赁6.4.4既有法人的内部融资1.建设项目采用既有法人融资方式，既有法人的