个股期权业务基础知识(整理).

2010-8-201个股期权业务基础知识——财富六部祁中伟（整理）20140417我们为什么要重视期权—暴富神话经常上演2引子期权与权证3期权很新鲜，权证不陌生期权和权证有很多相似:约定时间、约定价格认购、认沽内在价值、时间价值很强的杠杆特性T+0交易期权更加强大期权与权证4个股期权权证发行主体没有发行人，每一位市场参与人在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方通常是由标的证券上市公司、投资银行（证券公司）或大股东等第三方作为其发行人合约当事人个股期权交易的买卖双方股票权证的发行人与持有人合约特点标准化合约：期权合约条款基本相同，由交易所统一确定不同的时间、价格、方向形成合约系列非标准化合约：由发行人确定合约要素，包括行权方式可以选择欧式、美式、百慕大式等；交割方式可以自行选择实物或现金合约供给量理论上供给无限。权证的供给有限，由发行人确定，受发行人的意愿、资金能力以及市场上流通的标的证券数量等因素限制。持仓类型投资者既可以买入开仓，也可以卖出开仓投资者只能买入履约担保开仓一方因承担义务需要缴纳保证金（保证金随标的证券市值变动而变动）发行人以其资产或信用担保履行行权价格交易所根据规则确定发行人决定•权证：机构或上市公司及股东创设，卖到二级市场上后，一般投资者参与交易；•期权：和期货一样，投资人可以买多，也可以卖空5目录一、个股期权基本知识二、个股期权的一级投资人策略三、个股期权的二级投资人策略四、个股期权的三级投资人策略期权的作用-各取所需转移现货市场风险推迟买卖股票决策，锁定买卖价格进行杠杆性看多或看空的方向性交易通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组合，进行套利、做市等通过卖出期权，增强持股收益，降低买入成本期权用途投资者可以付出保费（权利金）为投资组合买保险，将风险转移给卖方。期权对投资者的价值1.个股期权基本知识7个股期权的合约类型期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。期权认购期权认沽期权买方（付出权利金）卖方（收取权利金）买方（付出权利金）卖方（收取权利金）有权以行权价买入标的有权以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的被行权时有义务以行权价卖出标的个股期权基本知识8常用的图示—收益曲线•假设投资者以20元价格在市场上买入股票A•他投资股票A的收益曲线可以表示为：提示：记住仰望天空的角度个股期权基本知识认购期权的基本特征•图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的到期收益曲线买方：风险有限，收益无限卖方：收益有限，风险无限个股期权基本知识认沽期权的基本特征•图示分别为买入认沽期权和卖出认沽期权时的到期收益曲线买入认沽期权卖出认沽期权买入/卖出：以X轴上下翻转；认购/认沽：以行权价轴左右翻转。个股期权基本知识个人投资者应当关注的个股期权基本风险价值归零风险：虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零，此时内在价值为零，时间价值逐渐降低。不同于股票的是，期权到期后即不再存续。高溢价风险：当出现期权价格大幅高于合理价值时，切忌跟风炒作。到期不行权风险：实值期权在到期时具有内在价值，务必要行权，只有行权才能获取期权的内在价值。保证金风险：卖出开仓后，需要时刻保证足额的保证金，否则会遭到强行平仓—爆仓。个股期权基本知识上交所个股期权分级制度-不同的权限一级投资人：持有股票时，可进行备兑开仓（持有股票，卖认购期权）二级投资人：在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限（先买入，再卖出平仓）三级投资人：在二级投资人的交易权限基础上增加允许先卖出开仓，买入平仓。个股期权基本知识一级投资人参与个股期权交易相关知识备兑卖出认购期权策略构建方法：当投资者在拥有股票A时，卖出股票A的认购期权（通常为虚值）。利用标的股票作为保证金。目的：在持股时，赚取认购期权权利金，增补收入/降低持仓成本。被作为一种保守型的期权策略。所谓备兑，就是备有兑现行权的股票。我们已经知道非备兑卖出认购期权，收益有限，股价上行带来的风险是无限的。相对于非备兑卖出认购开仓策略，备兑卖出操作股价上行引起的风险是有限的。投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵。请注意，标的券价格的下行风险只是被获取的权利金部分地补偿。备兑卖出认购期权策略15到期收益图备兑卖出认购期权策略应用指南适用情形一：假设投资者持有某只股票，长期看好，不愿意抛售。而该股票的价格前期已有一定升幅，投资者认为目前阶段股价不太可能大涨，但长期仍然看好。适用情形二：假设投资者持有某只股票，投资者认为股价会涨到自己的目标位，如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票。这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益。1：如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零，从而买方放弃行权，则投资者已收取的权利金便可增加收益。2：如果在期权到期日股价上升至高于行权价时，认购期权买方行权，令认购期权卖方以行权价卖出股票，并失去所持股票价格上升至行权价以上的利润，但投资者对所获的回报已经愿意接受。备兑卖出认购期权策略17备兑卖出认购期权策略常见的问题：涨跌都不如意：股价上涨过高，失去继续盈利的机会；股价下跌，持股遭受损失。简单地说：对于预期价格将超过行权价格的股票，投资者不应该卖出认购期权。没有人事先知道哪种策略更好。从恰当的角度看，同直接购买股票不同，备兑股票认购期权组合带来了新的利益权衡。不做备兑卖出期权，只是简单地持有股票，盈亏平衡就是股票的买入价，不上升没有盈利，股价上升理论上无穷盈利可能。备兑卖出期权组合中的收入：获得期权权利金，股票的盈利或者损失。应用指南：是一种股票导向的策略，收益和风险大部分在于股票自身。不同于期权短期交易策略----对标的股票没有太多兴趣。指南一：必须满意拥有标的股票，类似于普通的股票投资。也就是说拥有股票是前提，在这个前提之下考虑增加收益的操作。投资人不应该为了执行备兑卖出策略而买入持有股票。指南二：满意被行权而出售股票。出售股票应该视为正面事件，因为意味着目标收益已经获得。指南三：可接受的回报。指南四：关注60天或者更长时间：运用60天的时间期或者更长时间，90天是通常的。备兑卖出认购期权策略•例：若投资者现持有10000股工商银行股票，市价为4.00元，投资者看好工行涨到4.1元，但认为不会超过4.3元，也就是到了4.30元的目标价就卖出了结。在这种情形下，投资者备兑卖出认购期权，赚取权利金。•投资者备兑卖出1张认购期权：•结果分析•股价超过.4.40元，虽然和什么都不做相比，投资者的收益减少了，但投资人本来就会在4.3元卖出股票。从这个角度来看该策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.10元备兑卖出认购期权策略小结：风险与收益特征•备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险。•备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益，将上端削平。•换取了确定的权利金收入，将收益曲线上移，降低了成本。备兑卖出认购期权策略21二级投资人参与个股期权交易相关知识买入认购期权策略买入认沽期权策略持有股票+买入认沽期权（保护性股票认沽期权组合策略）买入认购期权+买入认沽期权（底部跨式、底部宽跨式、条式、带式策略）买入认购期权策略当投资者看好股票A的走势时，可以选择买入A的认购期权代替直接买入股票A来实现资产配置。买入认购期权相比买入股票具有杠杆高，最大亏损可控的优势；缺点是认购期权时间价值会逐渐减少，到期后需要重新买入认购期权进行资产配置。当投资者对股票A强烈看涨时，可以使用虚值认购期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价上涨的收益。当投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认购期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。最大风险有限：权利金。最大收益无限。买入认购期权策略23买入认购期权策略•例：投资者看好工行股价的后续走势（目前价格4.10元），目前重仓其它股票，账户剩余资金不足，于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。该投资者风险偏好比较高，选择了买入虚值期权1张：•结果分析买入认购期权策略买入认沽期权策略当投资者看空股票A的走势，可以选择买入A的认沽期权获取股价下行的收益，并且利用了杠杆。投资者不愿意承担很大的股价上涨带来的做空风险。投资者对股票A强烈看空时，可以使用虚值认沽期权，因为只需要付出较小的权利金成本，同时可以获得股价下行的收益。投资者的风险厌恶度较高时，可以使用实值认沽期权，虽然此时权利金很高，但风险大大降低了。最大风险有限：权利金。最大收益：行权价-权利金，仍然很大。买入认沽期权策略25保护性股票认沽期权组合策略当投资者持有股票A，基于种种考虑无法卖出、或者预期股价上涨，但又担心股价下跌。希望对冲股价下行风险时，可以选择买入股票A的认沽期权。类似为股票买保险，支付的权利金就相当于保费。最大风险：权利金+行权价－股票购买价格。最大收益：无限。保护性股票认沽期权组合策略•例：投资者持有工商银行的股票但并不看好（股价为4.2元），由于所有工行持仓都做了股权质押融资，暂时无法卖出，于是该投资者买入工行的认沽期权。•该投资者风险偏好比较低，选择买入实值期权1张：•结果分析保护性股票认沽期权组合策略27配对认沽是在购买股票的时候同时购买认沽期权；保护认沽是在购买股票之后再购买认沽期权。为什么花钱买认沽期权，而不是运用止损单？不能简单说孰优孰劣，只是提供了不同选择。止损单是价格依赖，认沽期权是时间依赖。止损单的不利情况是：股价跳空低开，止损单没有被触发；股价跌停，止损单无法成交；股票价格可能跌破止损价后又反弹到一个新高点。配对认沽期权投资者的负面情况是，认沽到期无行权价值之后，股票价格发生下跌。配对认沽期权：限制损失是优点；有限的有效期和成本是缺点。止损单：不能保护远离最大风险是缺点；无限的有效期和无成本是优点。保护性股票认沽期权组合策略保护性股票认沽期权组合策略保护性股票认沽期权组合策略保护性股票认沽期权组合策略买入认购和认沽期权组合策略常用的波动率策略之一，适用于波动率较大、行情方向不明确的市场。当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利。构建底部跨式组合：同时买入相同行权价格、相同期限的一份股票认购期权+股票认沽期权。构建底部宽跨式组合：同时买入不同行权价格（认购期权的行权价高，认沽期权的行权价低）、相同期限的一份认购期权+认沽期权。当带有方向性倾向，两种类型的期权不是1：1构建的，则分别构成“底部带式”“底部条式”等组合。适用于预期股票会有较大波动、即将变盘，面临方向性选择的时候。最大风险：权利金之和。最大收益：无限。买入认购和认沽期权组合策略•底部跨式期权组合底部宽跨式期权组合•宽跨式承担的费用或风险往往比跨式低，但需要股价更大的波动幅度才能盈利。买入底部跨式类期权的例子•去年IPHONE5头3天的预订量是500万部。假如我们注意到，9月23日苹果宣布头3天IPHONE5S和5C的预订量。我们在22日并不知道苹果即将公布的这一数据，但我们预测如果数据好，股票可能会上涨；如果数据不佳，股票可能会下跌。22日，苹果股价在$467附近。我们在收盘前买入底部跨式组合，平值470附近的认购期权和认沽期权价格分别为大致为$7和$8，我们花费$15。•9月23日，苹果宣布头3天IPHONE5S和5C的预订量为900万部。开盘时，苹果股价上涨6%，此时上述认购期权和认沽期权的价格分别大致为$24和$0.5。我们全部卖出。•收益（24+0.5）/（7+8）-1=63%。条式组合策略和带式组合策略•在条式组合策略中，投资者买入一份认购期权，同时买入两份行权价和到期日相同的认沽期权。这种情况下，投资者认为合约标的价格将发生大幅波动，而价格下跌的可能性大于上涨的可能性。•在带式组合策略中，投资者买入两份认购期权，同时买入一份行权价和到期日相同的认沽期权。这种情况下，投资者认为合约标的价格将发生大幅波动，而价格上涨的可能性大于下跌的可能性。•只有买入开仓，二级投资者可运用。买入期权存续期间应当重点关注的问题及风险•关注合